瑞达期货：经济下调加息放缓 避险属性提振金价

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　　2018年贵金属探底回升，其中沪金震荡微涨，白银较弱。下行压力来自于美联储维持渐进加息，美元指数走高以及避险资产属性未充分显现。展望2019年，以上利空因素对贵金属价格的承压将转变，并且利多因素开始体现，美联储明年加息放缓，经济下行风险加大，美元指数将长期承压走弱对贵金属构成有力支撑。此外全球股市震荡，新兴市场经济波动有助于提高黄金需求，各国央行对于黄金的持有将进一步增加。因此2019年金价上涨可期，重心或进一步上移。全年操作更倾向于采取低建多策略。

第一部分 2018年贵金属市场行情回顾

　　2018年贵金属价格整体呈现探底回升态势，其中沪金表现较为坚挺，震荡微涨；白银较弱，延续2017年以来跌势。截止12月21日，沪金主力1906合约收盘报285.45元/克，较上年涨5.5元/克或1.94%。同时，沪银主力1906合约收盘报2592元/千克，较上年末下跌283元/千克或7.29%。期间人民币兑美元持续贬值是造成沪金表现强于外盘的主要原因，截止12月21日沪市收盘时间，伦敦金报收1255.54美元/盎司，较上一年跌2.71%，伦敦银报收14.621美元/盎司，较2017年末跌12.84%。接下来，我们分别具体回顾下金银全年走势。

　　沪金：根据沪金全年走势按月来看，可以明显的将其分为两部分。首先1-8月呈现震荡下滑走势，沪金主力在8月15日当天曾触及2016年12月23日以来新低262.8元/克，后止跌反弹。期间因土耳其危机持续，欧元破位下行提振美元指数连日震荡冲高打压贵金属。前两个季度维持跌势主要受到今年以来美元指数走高打压，今年以来美联储维渐进加息，美元指数企稳。中美贸易摩擦持续升级，市场买入避险美元亦使金价承压。第二部分为9-12月的走势，沪金实现反弹，连续三个月上涨，期间于12月24日触及2017年6月8日以来新高285.8元/克。因市场部分消化中美贸易紧张情绪，加之美联储2019年加息放缓，使得美元指数承压走弱提振贵金属。加之年底，因婚庆高峰及传统节假日刺激黄金需求，带动金价走高。

　　沪银：沪银延续2017年以来跌势，表示较弱，2018全年均处震荡下滑态势，较无明显分期。跟据其年内低点来看，我们亦可将其分为两个阶段，即1-9月，沪银连续走弱，今年9月12日触及2016年4月8日以来新低3387元/千克，后止跌震荡走高，10-12月即为第二个阶段。具体行情走势基本较沪金一致，只是其受工业属性影响，上行压力较大。

第二部分 2019年行情展望分析

　　一、2019年美联储加息放缓

　　2018年，美联储加息4次，符合美联储2017年12月会议纪要表示支持渐进加息，亦符合市场预期，由于美联储预计2018年加息四次，投资者年初即对今年黄金市场的表现看空，对全年的走势基本定下了基调。面对货币紧缩和财政扩张，在美债收益率上升和美联储加快加息的双重施压下，贵金属持续走弱。2018年3月22日，鲍威尔首次作为美联储主席主持的3月FOMC会议加息25个基点，将联邦基金利率目标区间由1.25%-1.50%上调至1.50%-1.75%，符合市场预期。虽然美联储如市场预计宣布加息，但维持今年总共加息三次的预测不变，鹰派程度低于部分投资者。决议公布后，美股走低，美元指数则创下两个月以来最大跌幅，黄金刷新两周高位。2018年6月14日，美联储年内第二次加息，FOMC委员投票一致同意加息25个基点，将联邦基金目标利率区间上调至1.75%-2%，符合市场预期。决议公布后美股收复失地，美元指数直线上涨。2018年9月27日，美联储年内第三次加息。美联储全体同意加息25个基点，联邦基金目标利率区间上修至2%-2.25%，创2008年以来最高。上调了2018和2019年经济增长预期，强化了12月加息可能，预计明年加息3次和2020年加息1次不变。美元指数短线下挫，一度跌破94关口后反弹，10年期美债收益率短线下跌。美国三大指数短线飙升，黄金上涨但随后从高位回落，未改跌势。12月20日，美联储实现年内第四次加息，但下调了今明两年GDP增速和通胀预期，预计2019年加息两次，上次预计为三次。金融市场剧烈动荡，美元走强，风险资产普遍下跌。

　　展望2019年，正如美联储2018年12月会议纪要显示，明年加息将放缓，预计仅加息两次。2018年内，特朗普曾多次抨击美联储，希望其停止加息，但是鲍威尔仍未理会特朗普，实现市场预期加息四次。因为对于特朗普的表态，或对美联储利率决议影响甚微。不过对于美联储12月利率决议来说，下调明年加息次数，并且下调经济预期，这将使美元指数承压，利多贵金属。

　　图表1，数据来源：瑞达期货 Wind资讯

　　二、2019年美国经济降温，美指承压走弱

　　1、美国CPI增速放缓

　　消费者物价指数是反映与居民生活有关的消费品及服务价格水平的变动情况的重要经济指标，也是宏观经济分析与决策以及国民经济核算的重要指标。同时，CPI的高低也间接影响资本市场如黄金的变化。美国公布11月CPI数据，美国11月CPI同比2.2%，创今年1月以来最低，与预期值2.2%持平，前值为2.5%。美国11月CPI环比0%，与预期值持平，前值为0.3%。显示即使租金和医疗成本上涨，但在汽油价格下降的情况下，潜在通胀压力仍然存在。

　　图表2，数据来源：瑞达期货 Wind资讯

　　2、美国GDP显著放缓

　　美国GDP作为一个总量经济指标，它反映了美国宏观经济运行中生产、分配和使用经济资源的总体水平，是衡量美国经济情况最重要的指标。美国GDP越高，则说明美国经济发展良好，汇率趋强，意味着美元走强，进而利空黄金；反之，GDP偏低，则利多黄金。美国商务部发布数据显示，美国三季度实际GDP年化季环比终值3.4%，不及预期3.5%，较初值和二读3.5%小幅下修0.1个百分点。这一数字创2015年以来最佳同期表现，但仍不及二季度前值。全球最大对冲基金桥水投资联合首席投资官GregJensen在预测美国经济将会出现“显著放慢”，GDP增长“接近衰退水平”。预测2019年美国GDP增长仅为1%。

　　图表3，数据来源：瑞达期货 Wind资讯

　　3、美国非农就业人数回落

　　11月非农就业人口增加15.5万人，远低于预期值19.8万人，也大幅低于10月前值25万人。美国11月平均每小时工资环比增0.2%，同样不及预期。劳工部在报告中称，由于恶劣天气而无法工作的工人数量达到12.9万，远高于过去几年11月的水平。11月时薪环比不及预期，为美联储放缓加息提供助力。路透社评论称，美国11月就业增速有所放缓，月度薪资增速不及预期，暗示着美国部分经济活动有所放缓，可能会加剧人们对美国经济健康状况的担忧，并降低美联储明年加息的可能性。其中因天气寒冷，建筑行业在过去8个月雇佣了最少的工人。

　　图表4，数据来源：瑞达期货 Wind资讯

　　4、美国房地产疲软

　　2018年，美国房地产持续不振，美国今年前11个月的房屋销售较去年同期下跌2.3%。11月房屋销售亦同比下跌7.0%，创2011年5月以来最大同比跌幅。10月美国待售房屋销售环比下跌2.6%，上个月上涨0.7%。10月美国待售房屋销售指数由9月的104.8降至102.1，创2014年6月以来新低。与去年同期相比，10月美国待售房屋销售同比下跌6.7%，这是连续第10个月该指数出现同比下跌。分地区来看，10月几乎全美所有地区待售房屋销售都出现了下滑，其中西部地区销售环比下跌8.9%，同比下跌15.3%。东北地区销售环比上涨0.7%，但同比下跌2.9%。在中西部地区，待售房屋销售环比下跌1.8%，同比下跌4.9%。南部地区销售环比下跌1.1%，同比下跌4.6%。受房屋抵押贷款利率上涨，土地与劳工短缺的影响，房屋库存趋紧。虽然房价的上涨速度已显著放缓，但仍超过工资的增速。此外10月美国新屋销售同比下跌12%，创下7年多新低。房贷方面，据美国抵押贷款银行协会（MBA）公布的最新数据显示，随着再融资市场崩溃，美国房贷利率已升至8年新高，抵押贷款申请数据上周更是跌至18年来的最低水平。对此，市场普遍预期美国房地产市场的繁荣期或许已经到头了，市场正在陷入全国性的放缓。

　　图表5，数据来源：瑞达期货 Wind资讯

　　4、美债收益率出现倒挂

　　美债期限利率倒挂被视作预测美国经济前景的重要观察指标。当市场普遍对经济前景预期乐观时，融资需求和通胀预期均会相应上升，此变化反映到债券期限利差的结果，就是长期利率与短期利率间利差的扩大；反之，当经济前景预期变差时，甚至预期将出现衰退时，期限利差就会出现倒挂局面。今年以来美债收益率延续跌势，12月24日，一年期美债收益率跌3.71个基点，报2.5811%；两年期美债收益率跌7.96个基点，报2.5593%，创7月9日以来新低。一年期美债与两年期收益率出现倒挂，为2008年10月以来首次。同时，美国10年期基准国债收益率下跌5.19个基点，报2.7383%，创4月2日以来新低。五年期美债收益率跌5.93个基点，报2.5793%，盘中跌至2.573%，创5月30日以来新低。而12月23日美国财政部周一拍卖400亿美元两年期国债，得标利率2.619%，创今年6月以来新低；投标倍数2.31，创2008年12月以来新低，前次为2.65。

　　图表6，数据来源：瑞达期货 Wind资讯

　　综上，展望2019年，随着加息放缓，GDP、CPI下滑以及房地产市场的衰退，美国经济前景或不容乐观。世界上最大的对冲基金公司桥水表示美国经济增长将明显减弱并接近衰退的水平，而市场并没有将此充分反映出来。桥水预计，2019年美国的国内生产总值将接近1%，与此产生对比的是，美国今年第三季度对经济增长的最新预估是3.5%。另外，亚特兰大联储预计2019年美国的国内生产总值将增长2.3%左右。CNBC对美联储的调查显示，受访者预计的明年美国陷入经济衰退的可能性提升至23%，为连续第二次增长，而之前的调查结果则为19%。创下特朗普总统上任以来的最高水平。美国经济的衰退将使美元指数长期承压利好贵金属。

　　三、贸易紧张升级扰动，IMF下调全球经济增速预期

　　美国贸易保护主义盛行，美国开征钢铝高关税点燃全球贸易战，并激发主要贸易伙伴采取报复行动。其中中美贸易紧张关系持续扰动市场。从2017年11月开始，美国商务部宣布，将针对进口自中国的普通合金铝片自发开展反倾销与反补贴税的双重调查，中美贸易战预期升温，此后不断升级反复。2018年3月22日，特朗普政府宣布“因知识产权侵权问题对中国商品征收500亿美元关税，并实施投资限制。受避险紧张情绪影响，沪金主力连续三日跳高大涨。2018年4月4日，美国政府发布了加征关税的商品清单，将对我输美的1333项500亿美元的商品加征25%的关税，沪金再次跳高上扬。2018年7月6日00：01（北京时间6日12：01），美国开始对第一批清单上818个类别、价值340亿美元的中国商品加征25%的进口关税。在此期间，沪金四连阳。

　　明年世界经济前景不及今年，由于贸易紧张升级和全球金融环境的不确定性升温，对经济增长施加下行压力。多家机构均下调明年经济增长预期。IMF对欧洲地区经济展望报告显示，预计明年欧洲GDP增速进一步降至1.9%，今明两年的预期增速均较5月公布的上次预期下调0.3个百分点。IMF将2018及2019年全球经济增速预期均由3.9%下调至3.7%，为2016年7月以来首次下调。IMF同时还下调中美两国经济增速预期，其中2019年美国增速预期由2.7%下调至2.5%，2019年中国经济增速预期由6.4%下调至6.2%。IMF首席经济学家MauriceObstfeld表示，对于美国而言，在财政刺激下经济强劲增长，但这也推动利率走高，一旦部分财政刺激政策退出，其经济增速就将开始放缓。IMF还预计，欧元区经济今年增速为2%，较7月的预期下调0.2个百分点。此外IMF下调了对全球贸易量增速的预期，预计今明两年商品和服务总贸易量增速分别为4.2%、4%，较此前分别下调0.6及0.5个百分点。与此同时，IMF认为，在过去多年中全球金融状况宽松期间，新兴市场累积起来的大量公司债和主权债，也成了潜在的风险点。

　　四、2019年黄金实物需求或持稳

　　世界黄金协会2018年第三季度《黄金需求趋势报告》显示，第三季度全球黄金需求为964.3吨，同比仅增长6.2吨，基本保持了稳定态势。第三季度全球金币、金条投资需求飙升28%至298.1吨，创下2013年二季度以来最大的同比增幅。同时中国作为全球最大的金币、金条市场，需求同比上升了25%至86.5吨；伊朗的需求达到5年半以来的最高点21吨。数据显示，第三季度全球金饰的需求达到536吨，同比增长6%。其中，印度和中国的金饰需求增长压过了中东的疲软，第三季度国内金饰需求旺盛，金饰消费同比增长10%至174.2吨。在央行购买方面，第三季度全球央行黄金储备增长148.4吨，同比上升22%，是自2015年以来的最高净购买量。在科技用金需求上，受智能手机、服务器、汽车配件等电子产品中黄金使用需求的推动，第三季度科技用金需求上升1%，这是连续第八个季度实现需求增长。

　　在国内供需具体表现上，据中国黄金协会最新统计数据显示，2018年前三季度，国内累计生产黄金289.745吨，与去年同期相比，减产23.344吨，同比下降7.46%。其中，黄金矿产金246.842吨，有色原料产金42.903吨。另有国外进口原料产金83.082吨，同比增长34.24%，全国累计生产黄金（含进口料）372.827吨，同比下降0.57%。

　　中国黄金协会表示，2018年前三季度，黄金首饰消费继续稳定增长，金价的下降驱动了消费者对黄金饰品的购买情绪。一、二线城市消费者更加强调服务和品牌，越来越偏好创新设计的黄金饰品，黄金加工企业也更乐于开发高附加值产品，不过在三、四线城市传统足金首饰仍占据较大的市场份额。受金价持续下跌、汇率变化、股市大幅下跌等因素影响，加之中美贸易摩擦加剧，一系列复杂的经济局势推升了黄金的避险需求，金条、金币消费开始回暖。另外，电子产品需求旺盛，使得工业用金量增幅继续扩大。

　　展望2019年，随着金价的上涨，预计黄金实物饰品、金币将会有所下降，而对于科技用金需求一直表现良好，预计将会继续上升。而央行的总购买量，预计随着宏观不确定因素增多，市场避险情绪增长，将会推升央行购买量。整体上，预计2019年黄金实物需求将与今年持稳。

　　五、贵金属投资需求

　　衡量投资者情绪的ETF持仓方面，数据显示，全球最大黄金ETF—SPDRGoldTrust持仓从今年5月份开始持续走弱，在10月份开始止跌走高，投资者连续两个月净买入黄金ETF，使得今年全球黄金ETF的资金流向由负转正，为金价上行提振支撑。截止至12月24日，SPDRGoldTrust黄金ETF基金持仓量为774.14吨，同比下降63.36吨（-8%）。相比之下，白银ETF持仓延续弱势，今年以来白银ETF持仓呈现增后减的趋势，于10月份开始大幅走弱，主要受其工业属性影响，跟随基本金属走弱。截止至12月24日，iSharesSilverTrust白银ETF持仓量为9867.07吨，同比下降105.63吨（-1%）。

　　图表7，数据来源：瑞达期货 Wind资讯

　　六、2019年贵金属行情展望

　　随着2019年美联储加息放缓，并且下调美国经济预期，这将使美元指数长期承压，为贵金属订下上行基调。同时2019年全球经济增长预期弱于2018年，而美国的贸易保护主义将继续影响经济发展。其中发达经济体特别是美国经济增速下降，目前美国CPI、GDP均震荡下滑，房地产市场疲软，加之美债收益率下滑，经济前景不容乐观。这将削弱世界经济增长动能，这都利于避险资产贵金属的走势。此外新兴市场经济金融风险加大，英国脱欧和其他地缘政治风险犹存，全球股市动荡，亦利多贵金属。供需方面，如果2019年金价如预期上涨，那么饰品方面的销量将走弱，但央行方面的储备将进一步增加，整体将与今年持稳，对金价构成支撑，下行概率较小。

　　综述，因此展望2019年，我们认为金银价格仍存上行空间，其中黄金有望延续目前涨势震荡上扬，白银将跟随走高，但由于其本身工业属性影响，将表现较弱。全年沪金的运行区间关注300-260元/克，沪银的运行区间关注4370-3570元/千克。品种套利方面，黄金的表现较白银强，因此明年可关注买金卖银的套利操作。

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责任编辑：宋鹏