招金期货：贸易战短期难和解 四季度豆粕供应偏紧

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　　策略类型：ZA主观趋势 ZB产业对冲 ZC跨期套利 ZD宏观对冲   

　　投资策略：

　　核心观点：

　　大豆进口数量减少，后期国内大豆库存将大幅下降

　　大豆供应减少，后期国内豆粕库存降幅较大

　　油厂1月份美豆压榨利润由盈转亏

　　（一）投资逻辑

　　大豆进口数量减少，后期国内大豆库存将大幅下降

　　数据来源：天下粮仓，招金期货研究院

　　数据来源：天下粮仓，招金期货研究院

　　根据往年规律，从10月份开始，巴西大豆出口逐步进入尾声，后期国内更多依靠从美国进口新季美豆。受中美贸易战影响，若后期贸易战不和解，今年国内进口美豆数量大幅减少，至明年2月份，国内大豆进口数量将呈现逐月递减态势，且进口数量较往年同期降幅较大。从最新大豆进口预估来看，11月国内将进口大豆610万吨、12月进口600万吨、明年1月份预计进口500万吨，11月-明年1月份大豆进口将较去年同期减少961万吨。而从消费端来看2017年11月、12月及2018年1月大豆压榨量分别为798万吨、852万吨、815万吨，今年大豆进口数量后期将大幅下降，因此将今年11月至明年1月份大豆压榨数量分别下调至760万吨、725万吨、690万吨。对比后期国内大豆进口数量来看，11月-明年1月份国内大豆将呈现供不足需局面，国内大豆进入去库存阶段，至明年1月份，国内大豆库存将大幅下降。

　　大豆供应减少，后期国内豆粕库存降幅较大

　　数据来源：天下粮仓，招金期货研究院      

　　如果后期贸易战不和解，因后期国内大豆进口数量减少，油厂大豆压榨量下降，豆粕供应也随之下降，而从近期对豆粕消费数量的统计来看，豆粕消费端没有较大的下降，预计至明年1月份国内豆粕库存将大幅下降，库存总量或仅有29万吨。

　　油厂1月份美豆压榨利润由盈转亏

　　数据来源：天下粮仓，招金期货研究院    

　　随着国内豆粕、豆油期价的下跌，国内油厂1月份美豆压榨利润已由此前241元/吨的高位位置下降至-105元/吨，后期若国内进口更多美豆来缓解国内的大豆供应压力，需油厂有压榨利润支持，而目前1月份美豆压榨利润已由盈转亏，油厂进口美豆情绪降低，难以缓解后期国内大豆供应紧张的局面。

　　（二）风险因素

　　1、贸易战和解

　　在11月底G20峰会期间，中美两国领导人或就中美贸易问题进行会晤，一旦11月底中美领导人会晤后达成一致要结束贸易战，则国内豆粕期价将大幅跳水。目前来看中美双方分歧仍然较大，11月底习特会期间和解可能性不大。

　　2、新饲料标准对于豆粕需求的降幅仍不确定

　　饲料工业协会将猪饲料蛋白含量下调1.5%、将鸡饲料蛋白含量下降1%。农业部表示，新标准在全行业全面瑞星后，养殖业豆粕年消耗量有望降低1100万吨，带动减少大豆需求1400万吨。但新标准目前只是一份指南，并没有强制执行，饲料中豆粕配比依然还是性价比说了算，以上计算方式比较极端。目前新饲料标准对豆粕需求的实际影响数量仍不确定，需后期持续观察。

　　3、油厂开机率维持高位位置，近两个周豆粕库存或继续回升

　　虽然油厂大豆压榨利润较此前大幅下降，但目前油厂压榨大豆仍有利润，油厂开机积极性较高，上周国内大豆压榨量高达201.54万吨，创周度压榨量历史新高，在本周和下周油厂大豆压榨数量也将在187万吨和200万吨高位位置，本周及下周豆粕库存或继续回升，不利于豆粕上涨。

　　招金期货期权队

责任编辑：宋鹏