东兴期货：去库存力度超预期 新玉米上市何去何从

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　　金秋10月随着国内东北产区玉米全面成熟，新粮上市的大幕即将展开，玉米期货1月经历了半年的爬升之后9月份开始深度回调。而上涨期间市场讲得最多的和去年下跌正好截然相反，国储玉米去库存超预期市场需求良好，正所谓成也萧何败萧何，国储玉米的库存高企和迅速下降都成为市场波动的重要砝码。而玉米去库存是否为真实需求的体现还是市场一致性预期导致的也将成为目前回调的最大动力，而玉米市场未来是涨是跌后期如何操作都是当前值得探讨的问题。

　　一、国储拍卖火爆去库存力度空前

　　2010年国庆节前最后一周国储拍卖成交347万吨，较上周降低20万吨，随着新粮上市国储拍卖逐步接近尾声。本年度合计成交8646万吨。而从国储库存上看，目前国储还有9267万吨玉米库存，与两年钱巅峰的2亿多吨相比库存下降还是相当可观的。

　　来源：东兴期货研发中心

　　来源：东兴期货研发中心

　　二、超常拍卖的结果终端客户库存充裕期货仓单待价而沽

　　随着拍卖而从目前看销区玉米库存十分充裕，销区的玉米库存呈现反常的新粮上市前的充裕，这也给新粮集中上市带来收购压力。目前也是在为之前一致性看涨预期买单的时候，市场整体将开始消化下游库存的周期。

　　来源：东兴期货研发中心

　　另外从期货注册仓单来看，由于今年夏季市场不断炒作需求良好供给缩减的题材，令套保需求大增，也造成了注册仓单的居高不下，现在市场人士也在纷纷预测9月上接货的多头迟迟不肯提货有可能在找1月或者5月上的卖出交割机会，这也给投机盘带来一定的压力。

　　来源：大连商品交易所，东兴期货研发中心

　　三、天气前差后好上市略有推迟平衡表显示继续挖库存

　　今年就农户收获的进度看，吉林、黑龙江较去年晚10天左右，长春周边农户国庆节后才刚开始收获，黑龙江玉米收割工作未结束，东部地头粮收购还在进行中。受本年度四月末播种期干旱影响，玉米收购推迟（补苗二茬苗以及出苗晚）。华北：大户囤棒子的情况依然较多，价格略涨。山东粮点收购价格在1700-1740，企业折干挂牌一般在1840-1880（扣量较大）。目前气温较高，企业也难以做大库存。而从往年的季节性来看，除了短缺明显以及国储托市力度较大的年份，现货市场的下跌还未真正开始旺旺在12月-1月市场才会真正见底。

　　来源：东兴期货研发中心

　　从国内玉米的供求看，2018/19年由于种植面积未能有效增长继续维持与上年水平的玉米产量，而从需求看尤其工业消费连年上台阶成为玉米去库存的主力，而饲用需求继续维持主导地位，这样供需缺口有望在本年度继续挖库存，这样决定了玉米市场的操作基调上还是以逢低做多为主。

　　来源：国粮中心

　　四、玉米淀粉开工率良好原料库存不高

　　从深加工企业的玉米开工来看呈现旺季不旺淡季不淡的格局，整体保持较高水平，新上马以及即将上马的新产能暂时未对行业利润行成太大的冲击，反而是需求的支撑令深加工企业行业利润维持相对良好的正向反馈，这也给淀粉价格带来支撑。

　　来源：国粮中心，东兴期货研发中心

　　来源：国粮中心，东兴期货研发中心

　　来源：国粮中心，东兴期货研发中心

　　淀粉的现货层面看，滨州金汇玉米淀粉2520元/吨；恒仁2540元/吨；大宗2540元/吨；安徽金玉米2570元/吨；中粮2300-2350元/吨平水盘面。淀粉陈粮成本在2280受到较大支撑，新粮成本在2200受到支撑。可在玉米见底后或2250附近逐步做多淀粉。

　　五、操作机会分析

　　玉米市场的现货压力尚未完全释放，开始进入新粮上市高峰期。市场普遍库存较大，对新玉米收购意愿较低，尽管港口因价格较弱上市量较低，但企业仍无上调价格打算。温氏海大等大企业已经将库存做到春节前。产地中型库点也都备有陈粮库存，对资金存在一定的占用和压力。目前黑龙江东部玉米干粮集港目前成本可做到1700元/吨，和港口主流价格存在一定差价。这部分差价是否能影响港口主流价格仍要看购销双方的博弈。目前收购主体的心态开始显露，收购意愿较低（中粮锦州仍未开秤），现货市场整体相对清淡。

　　新粮现货将进入上市高峰，从目前至11月中旬价格进入下跌期。具体跌幅看是否会因高库存导致踩踏。01合约可关注1850附近低位做多，若有效突破1900，可进行对锁保护盈利；同时可以选择05合约，而1-5价差目前看仍有偏高的可能，如果缩小至80一线移仓将十分可行。

　　东兴期货1队

责任编辑：宋鹏