金信期货：豆粕现货强势近远月价差预期走强|金信期货_新浪财经

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　　随着中美贸易摩擦的持续，预计11月份美国中期选举结束之前，双方谈判不会有明显进展，国内缺豆的整体环境将不会改变；同时，随着国内下游需求转旺，市场渠道和终端库存将会逐步被消耗，未来半年补库需求将使得现货相对紧张的局面逐步呈现，豆粕价格近强远弱的格局将愈加明显，近月1905合约价格相对于远月1909月合约也将逐步走强。因此，基于5-9合约价差将持续扩大的预期，我们建议参与套利的投资者以5-9合约正向套利交易策略为主。同时当前期权隐含波动率较高，我们建议豆粕期权交易策略采取卖出虚值看跌期权做空波动率和赚取时间价值的策略。

　　一、策略概述：

　　策略描述：做多豆粕5-9价差，同时卖出虚值看跌期权

　　受贸易战影响，豆粕价格大幅波动。从中美贸易形势看国内大豆供应在第四季度出现阶段性短缺的概率较大，豆粕价格近强远弱的格局将愈加明显，近月1905合约价格相对于远月1909月合约也将逐步走强。豆粕价格维持强势，同时当前期权隐含波动率较高，采取卖出虚值看跌期权做空波动率和赚取时间价值的策略。

　　运作时间：2018年10月—11月底。

　　参与标的：M1905—M1909价差，M1905虚值看跌期权

　　建仓区间：60-80点

　　目标位：200点

　　止损位：-60点

　　交易策略：豆粕正向套利，做多1905合约，做空1909合约，待5-9合约价差扩大后，双边平仓获利了结。卖出看跌期权做空波动率和赚取时间价值。

　　建仓规模：不超过50%仓位。

　　图1、连豆粕1905与1909合约价格走势对比

　　数据来源：WIND ，金信期货整理

　　图2、连豆粕1905-1909价差走势图（日线）

　　数据来源：WIND ，金信期货整理

　　二、因素分析：

　　1、今年四季度和明年一季度大豆缺口仍需美豆市场弥补，近强远弱。

　　2018年5月份以来，尽管CBOT大豆在丰产预期和贸易战影响下价格回落近20%，但国内豆粕价格在高库存下仍然表现坚挺，市场对贸易战的担忧并没有减弱，对美国农产品加征关税是中美贸易谈判的砝码，也是我国最有力的反制手段，即使中国不想打贸易战，但是鉴于大幅增加的关税壁垒和政治形势等相关因素的考量，使得我国对美豆的采购几乎已经停滞。而我国是全球最大的大豆进口国，并且四季度国内进口大豆的主要来源就是美豆，客观上将使得国内大豆供应在第四季度和明年一季度出现阶段性的短缺。而依据当前的采购情况，预计四季度到明年一季度之间，国内大豆仍将存在一定缺口。

　　根据USDA 8月份月度供需报告， 18/19年度全球丰产预期强烈，大豆供应宽松，巴西新豆产量预计12050万吨，阿根廷新豆产量预计5700万吨，均为历史最高，出口预估分别为7500万吨和800万吨。我国18/19年度进口需求量为9500万吨，按往年巴西豆80%、阿根廷豆90%销往我国测算，我国至少可以从南美进口大豆6720万吨，加上从乌拉圭、加拿大、俄罗斯等其他地区进口大豆数量约增至600万吨。经测算后，如果不从美国进口大豆，18/19年度我国进口大豆存在缺口1070万吨。而短期来看，18/19年度我国进口大豆缺口将集中在今年四季度和明年一季度，3月-9月份是中国主要进口南美大豆，而10月份至次年2月份是我国美豆进口旺季，所以四季度南美大豆供应进入尾声，新作美豆上市，此缺口仍需美豆市场弥补。由于11-12月国内买船不足比较确定，油厂对豆粕挺价意愿较为明显，进入交割月的9月合约价格持续明显上涨，现货基差也不断走高。因此我们认为，贸易战和解以及消费下降的想象在近月合约无法体现，不确定性更多影响远月合约，这也在盘面有明显表现，近强远弱。

　　2、贸易商补货积极，下半年豆粕需求转旺，豆粕库存减少。

　　从统计数据看，9月份以来国内豆粕库存从130万吨以上快速下滑至不足100万吨，整体库存下滑明显，可见贸易商心态开始变化，补货需求转向积极。而短期来看，我们认为，猪瘟以及环保政策对下游养殖需求的影响相对较小，并且随着时间逐步进入四季度需求旺季，预计在国内整体市场存在缺口的大背景下，粕类库存还将进一步下滑。

　　而由于中美贸易战持续，沿海油厂担心后期供应，提前进口了大量南美大豆，目前沿海油厂大豆库存仍然高企。但是9月份以来，豆粕库存快速下降。我们认为，大豆库存较高是巴西大豆丰收加上贸易战的担忧，市场超规模进口所导致。而由于前几个月的快速出口，预计进入9月份后，巴西大豆库存将大幅走低，出口能力将明显下降，届时我国进口南美大豆到港量也将趋于减少。如果美豆进口受到限制，短时间内并没有其他国家可以完全填补，消费需求旺而供应减少，对豆粕四季度的价格形成支撑。

　　图3、豆粕库存量