要点
近期美豆价格的反弹伴随持仓量的扩大，显示多头开始主动买入，而前期美豆增产的利空已经消化在价格里面，美豆有望走出一轮反弹行情，对油脂的价格形成支撑。在国内方面，油粕比到达历史极值低位附近，而豆油的库存接近近几年的高点，当前又表现为粕强油弱，这种极端情形未来一段时间有可能会发生逆转。未来一段时间，豆油的价格有望逐渐走强。
一、 做多的逻辑
美豆开始企稳回升，对国内油脂有支撑作用
今年开始，美豆价格在中美贸易摩擦以及美豆增产的大背景下，出现一轮快速下跌行情。不过，经过近半年的下跌之后，美豆的价格开始企稳回升，在技术形态上出现明显的底背离。预计未来一段时间，美豆出现中线级别的反弹行情的概率非常大。而且，前期的利空因素也已经完全体现在当前的价格之中，未来一旦出现利好，容易形成空头的踩踏。另外，最近两周美豆价格上涨的过程中，持仓量小幅上升，说明多头开始主动发力了。
图 1：美豆技术分析
数据来源：文华财经、山金期货研究部
油粕比来到历史极值附近，显示豆油被低估
当前油粕比在1.76左右，是油粕比的底部区域。从过去的历史情况来看，低于此值的时间很少，显示当前油脂有被严重低估的风险。而且，当前豆油价格处近10年来的低位附近，下方的空间相对比较有限，那么出现较大幅度的上涨的概率就偏大了。
图 2：油粕比来到了历史极值附近
数据来源：Wind、山金期货研究部
高库存对豆油的压制作用或已到达极限
目前豆油的商业库存超过160万吨，处于近几年历史极值附近。在库存增加的时候，特别是从相对比较高的位置继续增加，说明豆油和豆粕的消费存在结构性矛盾。但是，今年中美贸易摩擦叠加非洲猪瘟的影响，豆粕1901合约价格的坚挺更多的表现为资金面因素，而不是供需矛盾造成。而且，进入冬季之后，豆粕进入消费淡季，豆油进入消费旺季，豆油的价格相对豆粕的价格表现更为坚挺。届时，或许豆油的库存开始下降，而豆粕的库存开始上升，表现为油强粕弱。
图 3：高库存对豆油的压制作用或已到达极限
数据来源：Wind、山金期货研究部
二、 总结
近期美豆价格回升伴随持仓量的扩大，显示多头开始主动做多，前期的利空已经消化在价格里面。在国内方面，油粕比到达历史极值低位附近，而豆油的库存接近近几年的高点，当前又表现为粕强油弱，这种极端情形未来一段时间有可能会发生逆转。因此，未来一段时间，预计豆油的走势可能会强于豆粕的走势，因此，逢低做多豆油的风险收益比更为合理。
风险分析：多头继续拉涨豆粕1901合约，造成油粕比不但不会向均值回归，反而继续下跌。同时，豆粕的走强造成油厂开工率上升，增加了豆油的供给，致使豆油库存继续攀升，打压豆油的价格。
山金期货1队
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