作者：郑邮飞/Z0010566/
一德期货能化分析师
一、强势的基本面
之前我们也具体分析过，涤纶短纤属于聚酯产业链上基本面相对较好的环节：高开工、低库存、高利润。本来就作为多配的品种，在国庆节后恰好遇到终端需求爆发，随后便一发不可收拾。
供需两旺下的低库存
产能方面，近十年来涤短在2012年是产能投放高峰，源于棉花上涨，带动涤短产能大投放。最近一次产能投放在18-19年，源于聚酯整体景气周期带动。2020年产能增速相对较小，短期看压力不大，但2021年后产能又进入快速增长期，不过明年5月份前看到大规模的供给增量较难。
从月度产量角度看，一季度由于减产导致产量萎缩，表观负增长，随后二三季度产量快速增长后表观大幅增长（产量的增长主要源于较好的需求包括疫情导致的无纺布需求以及三季度家纺恢复导致的需求），预计四季度表观增速仍较高。
较高的表观增速其实并没有带来库存的累积，反而短纤的库存控制的非常好，非常健康。特别是5-6月份期间由于疫情导致无纺布需求甚至出现负库存。
终端火爆
国庆节前由于终端订单平平，市场预期偏悲观，且部分终端工厂有放假的计划，但是节中下半段，随着订单的大部分下达市场预期出现巨大的变化。终端织造开工短期内大幅提升，由于前期备货不多，订单的来临促使织造工厂开始集中备货，带动聚酯产销提升，聚酯包括短纤在内库存均出现大幅降低。纱厂成本库存亦出现大幅降低，开工率提升，原料备货提升。
关于近期订单突然大增，市场主要有三点解释，一是外需订单，欧美圣诞节的订单以及印度疫情导致的转单；二是内贸特别是双十一双十二的订单，特别是国庆节期间国内服装零售数据火爆；三是今年冷冬导致防寒面料与服饰畅销。对于订单的持续性，目前据了解终端订单基本能做到11月上，后期仍要密切关注。
棉纺产业上下游大涨
此次行情不仅聚酯产业大涨，相关行业亦出现大规模上涨，但三大棉纺原料中棉花，粘胶涨幅较涤短高，涉涤纱线中涤粘和纯涤纱涨幅都不错。
投机备货
在此次大涨中不乏有投机需求的贡献，在对终端预期出现变化后，不仅刚需按照订单进行了相应的补货，投机需求亦不少，同时在期现价差拉大后还有大量的期现贸易商期现套的需求。
二、怎么看当前短纤的价格？
按照当前TA05和EG05的价格算，05短纤的盘面熔体成本为4515元，对应加工差1939元。我们可以回顾下现货方面的历史加工差。从历史上看，短纤加工差基本运行在800-2100元/吨的区间，目前现货加工差在1700-1800元/吨左右，属于相对中偏高的水平。而从基本面情况看目前短纤运行相对健康（特别是低库存），给较高的加工差也是合理的或者说在低库存情况下去谈论加工差意义不大。
从期现套利角度来看05PF价格，按照当前5520左右的出厂价（5920送到均价，80运费），5%的资金利息算，05PF持仓成本大概430元/吨，但据实际了解，380元/吨的价差就可以覆盖无风险。目前05期现基差-534，可以完全覆盖无风险价差。我们也了解到市场已经有不少人在做期现无风险套利。
那么让我想到了期现正反馈的逻辑，短纤本身可供交割的货源就有限（年度290万吨，月均24万吨，可流通货源再打个折扣），而资金相对充裕，较大的期现差不断吸引期现商套利加剧现货紧缺，现货上涨再次推动期货上涨。那么什么时候这个逻辑能够进入负反馈？个人认为需要期货端出现问题，可以是期货投机资金获利了结，导致盘面大跌；可以是宏观出现问题导致盘面大跌；亦可以是产业终端需求出现问题导致市场预期改变，多头获利了结。在这几点因素出现前个人认为仍要以偏多思路对待，激进者可享受短期泡沫。
策略上，短期单边PF05仍维持回调做多的判断，加5-9正套。同时密切关注下游纱线以及竞品棉花/粘胶的变化，一旦出现滞涨或下跌，多头要小心。
风险：短期纱厂备货已经较多，近期市场成交货物主要集中在期现贸易商，纱厂成交稀少。当前已经进入金融博弈阶段，波动加大，注意控制风险。
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责任编辑：陈修龙
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