文/新浪财经意见领袖专栏作家 唐建伟 刘学智
▼ 主 要 观 点
● 9月份CPI同比涨幅回落到1.7%完全符合我们判断，食品价格涨幅显著收窄是CPI回落的主要原因，猪肉价格同比涨幅大幅回落是食品价格涨幅收窄的主要原因。
● 剔除食品价格以外的物价水平持续处于低位，非食品价格同比只有0%，核心CPI保持在0.5%的低点，整体需求仍然偏弱。新涨价因素较弱，三大需求中消费修复较为缓慢。
● 随着食品价格的回落，叠加翘尾因素下降，四季度CPI可能保持在1时代。随着旅游、住宿等行业恢复，未来非食品价格有望逐渐趋稳微升，但可能仍将处于较低水平，难以推动CPI明显走高。
● PPI结束了连续3个月的回升趋势，同比降幅略有扩大。一方面，石油相关行业价格下降导致输入性工业价格走低；另一方面，消费需求偏弱传导到生产端，PPI中生活资料价格由涨转降。
● 生产资料价格逐渐回升，环比上涨、同比降幅收窄，整体工业生产仍处于恢复过程。随着专项债带动基建投资加快，叠加全球经济逐渐改善，未来PPI仍有望逐渐回升。
● 需求正在逐渐恢复，不存在明显的通缩状况。物价走低不改变经济复苏趋势，宏观政策难再加码，将以稳为主。
▼ 正 文
2020年9月份，全国居民消费价格同比上涨1.7%，涨幅比上个月回落0.7个百分点；环比上涨0.2%，涨幅回落0.2个百分点。其中食品价格同比上涨7.9%，非食品价格同比为0%，核心CPI为0.5%。PPI同比-2.1%，降幅扩大0.1个百分点，环比上涨0.1%；工业生产者购进价格同比-2.3%，环比0.4%。9月份整体物价走低，显示需求偏弱。
图1 CPI及分项同比涨幅
数据来源：WIND，交行金研中心
食品价格涨幅显著收窄是CPI回落的主要原因。9月份CPI同比涨幅回落到1.7%完全符合我们判断，食品价格涨幅显著收窄是CPI回落的主要原因。食品价格同比上涨7.9%，涨幅比上个月收窄3.3个百分点，近14个月首次涨幅降到个位数。食品价格对CPI同比的拉动从8月份3.2%降到9月份2.2%，下降了1个百分点。猪肉价格环比-1.6%，近4个月首次环比回落。受去年基数上升的影响，猪肉价格同比涨幅大幅回落27.1个百分点到25.5%，是食品价格涨幅收窄的主要原因。猪肉价格对CPI同比的拉动下降0.7个百分点到1%。此外，牛肉、羊肉、蛋类价格涨幅也有回落，同比分别为9%、5.4%、-15.8%；受换季的影响，鲜菜价格有所上涨，涨幅为17.2%。
图2 猪肉价格同比涨幅及对CPI同比的拉动
数据来源：WIND，交行金研中心
非食品价格和核心CPI持续处于低位，整体需求仍然偏弱。剔除食品价格以外的物价水平持续处于低位，非食品价格同比只有0%，涨幅比上月下降0.1个百分点，已经连续6个月低于0.5%。核心CPI连续3个月保持在0.5%的低点，整体需求仍然偏弱。三大需求中，消费修复较为缓慢。在CPI同比涨幅中，翘尾影响1.2个百分点，新涨价因素只有0.5个百分点，新涨价较弱显示消费需求偏弱。
随着食品价格的回落，四季度CPI可能保持在1时代。生猪生产持续恢复，存栏量不断增加，猪肉价格将稳中趋降。去年下半年是猪肉价格上涨时期，那么今年四季度猪肉价格同比涨幅将显著收窄。随着旅游、住宿等行业恢复，未来非食品价格有望逐渐趋稳微升。但消费恢复较为缓慢，非食品价格可能仍将处于较低水平，难以推动CPI明显走高。四季度翘尾因素逐渐下降，对CPI同比的抬升作用减弱。综合来看，四季度CPI将处于较低水平，可能保持在1时代。
图3 CPI翘尾因素与新涨价因素
数据来源：WIND，交行金研中心
PPI降幅略有扩大，未来仍有望趋势收窄。PPI同比-2.1%，降幅比上个月小幅扩大0.1个百分点，结束了连续3个月的回升趋势。PPI降幅略有扩大，主要有两方面原因。一方面，受国际原油价格波动的影响，石油相关行业价格下降，导致输入性工业价格走低。石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格同比分别为-26.2%、-16.9%，降幅都较大。另一方面，消费需求偏弱传导到生产端，PPI中生活资料价格由涨转降。9月份生活资料价格环比-0.1%，同比涨幅从0.6%下降到-0.1%。
生产资料价格仍处于回升过程，环比上涨0.2%，同比降幅收窄0.2个百分点到-2.8%，连续4个月回升，整体工业生产仍处于恢复阶段。单月的PPI波动并未形成趋势，随着专项债带动基建投资加快，叠加全球经济逐渐改善，未来PPI仍有望逐渐回升。
图4 PPI生产资料和生活资料同比涨幅
数据来源：WIND，交行金研中心
物价走低不改变经济复苏趋势，宏观政策以稳为主。虽然食品价格回落导致CPI走低，由于需求正在逐渐恢复，CPI进一步降到负值的可能性较小，不存在明显的通缩状况。三季度经济增长有望恢复到中高速，宏观政策难再加码，将以稳为主。
(本文作者介绍：经济学者)
责任编辑：陈鑫
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