来源：混沌天成研究
本周A股开启反弹模式，截至周五收盘，上证综指上涨2%，创业板指数上涨2.3%；近两周虽然沪深两市成交额持续缩量，但是创业板成交逆势活跃，创业板的成交额占沪深两市的三四成，创业板动能相对更高；但是当前排队上市的公司创业板和科创板占全A的70%，新股大量上市背景下次新股追高有风险。风格上低价、低估值股票相对涨幅更高，而高价、高估值股表现欠佳。行业方面前期涨幅较高的农林牧渔、医药生物、食品饮料周线均收跌。
周五大金融权重股强势上涨带动指数上行，不过9月17日证券公司向中证协披露的8月业绩数据显示，证券业当月实现营业收入374.90亿元，环比下滑42.46%；实现净利润140.56亿元，环比下跌52.77%。从估值角度上看，券商、保险等金融板块估值低，具有性价比。
资金面逐渐回暖，融资余额本周增加42亿元，北上资金也在周五全天净买入94.74亿元，创7月7日以来新高，原因是富时罗素指数纳A调整今日收盘生效。当前美联储货币政策偏鸽，人民币升值并且升值预期也在，如果后续中美股市也保持坚挺但是北上资金还是流出，就要担心预期的扰动了。
周内公布的8月经济数据超预期改善，经济复苏是上涨的必要而非充分理由，临近美国大选背景之下风险偏好我们认为逐渐降低，结合A股市场情绪降温，我们股指观点转为震荡。板块上预计上游表现好于中下游。理由是从四季度基建房地产赶工的预期来看，PPI降幅可能进一步收窄。结合CPI四季度受翘尾因素影响同比收窄，PPI-CPI剪刀差将扩大，利润从下游往上游分配。
策略建议：
3200-3500区间震荡
风险提示：
国内政策支持力度不及预期，海外疫情扩散超预期；中美摩擦升级
一
二季度上市公司盈利增速明显改善
全部A股20Q2归母净利润累计同比为8.2%,相较于一季度-24.0%跌幅收窄5.8%，企业盈利降幅大幅收窄。A股盈利增速和工业企业利润増速趋势一致,7月工业企业利润延续修复
从盈利分项来看，营收同比増速毛利率均较一季度回升，财务、销售、管理费率均有所下降。
行业层面看,大部分行业业绩也明显改善,业绩维持两位数高增长,或者业绩业主要集中在科技和消费。
上证50业绩主要是受银行的拖累，保险、交运以及中国重工表现也不佳。【净利润累计同比为负且跌幅扩大的股票】这一部分权重占比25%。
沪深300业绩主要受银行、保险和周期（交运、电气设备、房地产）股票的拖累，【净利润累计同比为负且跌幅扩大的股票】这一部分权重占比16%。
中证500二季度累计同比为负且跌幅扩大的股票，大多是周期股，个别是传媒、电子、医药、通信，【净利润累计同比为负且跌幅扩大的股票】这一部分权重占比12.25%。
半年报业绩披露完成以后，沪深300和上证50都下调了2020年的预测EPS，中证500保持坚挺。从一致预期盈利指标来看，IC-IH EPS增速差值和IC/IH走势较为一致，预测每股受益IC-IH走扩，对IC/IH比值有支撑。
上证50里60%的利润是由银行贡献的，从上证50银行股的盈利预测来看，2020年净利润增速几乎全部被大幅下调。
影响银行利润主要有量、净息差、不良贷款率三个方面；
一季度银行利润正增长主要是以量补价，二季度银行房贷增速相较于略高，净息差收窄压低了利润率。此外，二季度银行债券收益也是净利润的拖累。综合几种因素，银行二季度净利润增速大幅下降。
资本市场改革继续推进，券商盈利增速大幅上调，保险股盈利上调和下调各半。
IT服务是中证500权重最多的细分行业。收益于疫情催化的需求增加，IT服务的盈利预测多数上调。
受到需求端的影响，电子零部件制造行业盈利被下调。
台科技股营收对A股有指引作用，而且财报更高频。台积电上半年业绩表现亮眼，7、8月份也有不错的表现。台积电二季度销售额获得了29%的强劲增长，包含云计算、通信应用等对半导体的需求都超出了此前预期。
二
风格表现
本周A股开启反弹模式，风格上低价、低估值股票相对涨幅更高，而高价、高估值股表现欠佳。行业方面前期涨幅较高的农林牧渔、医药生物、食品饮料周线均收跌。
周五大金融权重股强势上涨带动指数上行，不过9月17日证券公司向中证协披露的8月业绩数据显示，证券业当月实现营业收入374.90亿元，环比下滑42.46%；实现净利润140.56亿元，环比下跌52.77%。从估值角度上看，券商、保险等金融板块估值低，具有性价比。
8月份通胀数据显示PPI逐渐回暖。CPI四季度大概率是往下走，接下来生猪供给增加，新涨价因素应该是负的；去年同期猪价过高所以翘尾因素决定了四季度CPI同比走低。
从M1同比领先PPI12个月以及四季度基建房地产赶工的预期来看，PPI降幅可能进一步收窄，但是修复的幅度不会太大，9月从油价和工业品价格来看较弱。PPI-CPI剪刀差将扩大，利润从下游往上游分配。
目前板块也在走这个逻辑，上游表现好于中游和下游；之前估值较高的消费和科技表现最弱。
三
后续展望
7月初随着官方、财新PMI均超预期来印证经济环比复苏，以及央行下调再贷款和再贴现利率，指数快速上涨。7月中旬中美摩擦升级影响市场情绪，从7月底到现在，市场在3200-3500区间震荡整理。
美股估值隐含对经济基本面的 预期处于历史最高位置，但是从美国经济数据来看，呈现缓慢复苏的特征，经济基本面恢复速度小于估值提升的速度，所以经历了杀估值后弱势震荡。从全A市值/名义GDP来描述股市对经济基本面的预期的话，现在处于历史中等水平，远不及2015年水平。从全A市值/M2来描述股市市值和放水的相对程度来看，放水对股市市值有提振作用，但是是同比例增加，股市并没有吸收更多的流动性。从这两个指标来看，中国经济基本面的恢复匹配的上股市给的估值，流动性也没有给股市带来泡沫， A股向下有基本面的支撑。
8月经济数据超预期改善，印证我们认为经济不会重回下行通道的观点。经济复苏是上涨的必要而非充分理由，临近美国大选背景之下风险偏好我们认为逐渐降低，因此对于股指我们观点转为震荡。板块上认为上游表现好于中下游，风格上低估值的金融、地产板块有补涨动力。
近两周虽然沪深两市成交额持续缩量，但是创业板成交逆势活跃，创业板的成交额占沪深两市的三四成，创业板动能相对更高；但是当前排队上市的公司创业板和科创板占全A的70%，新股大量上市背景下次新股追高有风险。
资金面逐渐回暖，融资余额本周增加42亿元，北上资金也在周五全天净买入94.74亿元，创7月7日以来新高，原因是富时罗素指数纳A调整今日收盘生效。当前美联储货币政策偏鸽，人民币升值并且升值预期也在，如果后续中美股市也保持坚挺但是北上资金还是流出，就要担心预期的扰动了。
近期卖股抛债的呼声很高，从ERP来看，【权益风险溢价（ERP）是指股票收益超出无风险利率的部分，可以衡量风险资产相对于无风险资产的吸引力】,股指吸引力处于18年到现在比较低的位置，十年期国债收益率也超过了股指的股息率，从这两个指标来看确实当前位置债券有吸引力，但是还要结合债市基本面去看。
其他数据
一
市场情绪
本周市场情绪降温，涨停股票占比持平。创业板炒小炒差，亏损股/绩优股回升。
目前沪港AH溢价指数处于较高位置。沪港AH溢价指数处于历史低位时，往往对应着沪深300指数的底部。恒生AH股溢价指数跟踪的74只个股主要是在金融、周期性和防御性行业中的央企和地方国企，成长空间不高，当AH溢价在高位时表明市场情绪可能过热。
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