专家：高库存压制上游 中长期双焦怎么走？

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　　来源：大宗内参 原标题：张贵川：高库存压制上游，中长期双焦怎么走？

　　核心观点   

　　❒． 综合来看，宏观环境转好，焦化企业与钢厂开工率回升，双焦后续几周将会迎来供需两旺行情。但目前终端需求回升速度低于预期，造成短期内供需错配。贸易商积极参与投机看好市场后续行情。双焦期货市场短期内受库存压制难以向上突破，但从中长期来看，在对后市需求的乐观情绪带动下，双焦05合约仍然有向上突破机会。焦煤因货源紧俏处于易涨难跌趋势，而焦炭则关注钢厂利润变化以及焦煤焦炭比。

　　❒． 焦煤1905合约建议逢低做多为宜。焦炭1905合约看多，适当逢低做多摊低成本。套利策略推荐焦煤焦炭跨品种套利，做多焦企利润。

　　1月至今，冬储行情叠加焦煤货源紧俏，推升焦炭现货价格小幅上扬。目前焦化企业正酝酿第二轮涨价，但下游钢厂抵触情绪较大。究其原因，春节后复工需求不及预期，导致钢材利润提升缓慢，挤压上游企业利润。虽然短期来看，钢材长流程开工率提升缓慢，焦炭整体高库存维持高位，压制了焦炭现货价格。但从中长期来看，焦炭与钢材库存持续向贸易商转移，表明现货投机需求不断增加，市场对后市需求呈现乐观态势，双焦市场不宜过分看空。（关注公众号《大宗内参》，不错过每篇精彩内容）

　　宏观环境转好，工业品市场利多　

　　2月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降0.3个百分点，其中大、中、小型企业PMI分别为51.5%、46.9%与45.3%。大型企业比上月上升0.2个百分点，持续处于扩张空间。这与二月份国家重点项目开工不无关系。据Mysteel不完全统计，截至二月底，全国共15身份有近5000个项目与二月份开工，涉及金额逾2.7万亿元。从分类指数看，新订单指数为50.6%，比上月上升1.0个百分点，重返荣枯线以上，表明制造业市场需求回升。综合来看，PMI指数因2月节假日因素降至近年低点，但制造业整体体现出强劲韧性，触底反弹力度不容小觑。同时，政府工作重心向经济发展转移，两会政府工作报告提出全年减轻企业税收和社保缴费负担规模“两万亿元”。因此，预计今年整体宏观环境将比去年轻松很多。

图一

　　焦炭供需两旺，后市需求持续看好　

　　截至3月1日，全国大、中、小型焦化厂开工率分别为83.28%、76.29%和74.00%，与前一月比较分别提高1.88%、0.05%和0.18%。大型焦企开工率提升明显高于中小型焦企，这与今年环保严禁“一刀切”不无关系。从目前来看，分级治理焦化企业污染策略对中小型焦企影响较大。下游需求方面，在春节后三周里，钢厂产量同样有不俗表现，螺纹钢最新周度产量增加了超过30万吨，与去年同期相比增加了40万吨。产能增加源自两方面因素，一方面因电炉开工率提升，Wind数据显示，全国电炉开工率从春节后首周的31.41%提升至57.05%。而另一方面，全国高炉开工率达到65.75%，虽节后三周开工率增速缓慢，但同比去年仍然有较大增长。预计高炉开工率随下游工地开工增加，还有提升空间。三月焦炭或将迎来供需两旺格局。

图二

　　库存压双焦价格，双焦投机属性增加　

　　焦炭供需两端都表现良好，库存成为后市走势的关键影响因素。焦化企业在手库存处于偏低水平，焦炭库存向港口汇集。北方四港焦炭库存在二月增加62万吨，达到372万吨，高于往年同期61.7万吨。而钢厂目前仍处于消化年前库存为主，因此目前贸易商投机买入推升港口库存类库。焦煤方面，下游企业还以消化节前储备焦煤为主，独立焦企焦煤库存在二月下降了235.0万吨，当前库存仍然高于往年同期34.56万吨。但焦煤因今年进口政策变化以及矿场事故等因素影响，货源十分紧俏。焦煤焦炭上游库存偏低，后市又有节后小旺季相接，中间贸易商投机需求不断增多。

图三

　　策略推荐　

　　综合来看，宏观环境转好，焦化企业与钢厂开工率回升，双焦后续几周将会迎来供需两旺行情。但目前终端需求回升速度低于预期，造成短期内供需错配。贸易商积极参与投机看好市场后续行情。双焦期货市场短期内受库存压制难以向上突破，但从中长期来看，在对后市需求的乐观情绪带动下，双焦05合约仍然有向上突破机会。焦煤因货源紧俏处于易涨难跌趋势，而焦炭则关注钢厂利润变化以及焦煤焦炭比。

　　焦煤1905合约建议逢低做多为宜。焦炭1905合约看多，适当逢低做多摊低成本。套利策略推荐焦煤焦炭跨品种套利，做多焦企利润。

　　张贵川 | 中信建投期货工业品事业部负责人

　　理学硕士，现任中信建投期货工业品事业部行政负责人，主要负责工业品事业部团队建设及产业客户服务。2011年参加大连商品期货交易所十大研发团队比赛获得“最具潜力团队”称号；2012年带队参加大连商品交易所十大研发团队比赛获得“最具潜力团队”称号；2015-2018年带领工业品团队连续四年获得大连商品交易所“优秀投研团队”称号；2016-2018连续三年获得期货日报“最佳工业品分析师”奖；2018年获得上海期货交易所“2017年度黑色金属期货优秀分析师”奖；2018年被聘为中国煤炭运销协会专家委员会专家。

　　李景锐 | 中信建投期货黑色研究员 

　　中信建投期货工业品事业部研究员，美国东北大学金融学士，美国波士顿大学金融经济硕士，负责焦煤、焦炭产业链研究和服务工作。熟悉全球金融市场与相关金融产品，善于利用量化思维观察金融市场变化，对煤焦等黑色产业链有深入的理解。投资策略主要从产业链发展、相关上市公司分析及宏观商品配置入手，多维角度剖析市场动态，发现投资机会，具有丰富的产业服务经验。

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责任编辑：李铁民