做空研报发酵又有金融数据大跌 如何影响周一A股？

　　中国基金报 泰勒

　　上周五，两份券商看空研报把市场打趴下了，数据显示，A股总市值已由3月7日的55.81万亿，跌至8日的53.48万亿，即市值一天蒸发了2.3万亿。其中，券商、银行和保险三大金融板块市值蒸发6155亿元。

　　而在周末，央行又发了2月金融数据，中国2月份新增人民币贷款8858亿元人民币，预期9500亿。中国2月份社会融资规模增量7030亿元人民币，预期1.3万亿，比预期少了约6000亿。

　　市场认为，2月A股的大幅上涨跟1月的天量信贷、社融有关，对2月的预期较高，但实际数据却不理想。

　　现在信贷和社融大跌，很多投资者会有疑问，这波行情要结束了么？

　　基金君整理了周末影响股市开盘的新闻、各大解读、券商研报，希望对小伙们投资有帮助。

　　如何理解这次2月金融数据不及预期

　　央行行长易纲也就市场关注的2月金融数据变化进行了解答。易纲表示，要更全面分析货币信贷数据，要拉长时间综合来看。

　　易纲在两会记者会上表示，1月份数据增长较快有季节性因素，2月与农历春节重合较多，所以1月和2月合在一起看也不行，货币信贷数据还要反映在3月，更全面看的话是要综合今年前3个月数据一起看。

　　广发证券首席宏观分析师郭磊博士分析称，社融全年目标大致确定，无非是节奏问题

第一，客观看待社融预期增速，1月的50%不会持续出现，1-2月合并的25%依旧不低。

 

第二，政府工作报告指出“M2和社会融资规模增速要与GDP名义增速相匹配，以更好满足经济运行保持在合理区间的需要”，在这一匹配原则（实际GDP增速+平减指数+货币深化速度）下，社融存量增速目标区间应是大致确定的，无非是节奏问题。

 

第三，2月新增社融下降主要源头是表外票据融资和居民短期贷款回落。

 

第四，表外票据走弱或与票据套利检查有关，非标融资改善趋势未变，委托和信托贷款缩幅较去年仍然显著收窄；社融存量增速前期底部亦大概率不会破坏。

 

第五，居民短期贷款缩量可能也是一个政策方向，政策引导方向主要还是企业贷款。

 

第六，M1触底后首月回升显示资金在活期化，同时M1和M2增速缺口企稳，这一趋势对资本市场来说是积极的迹象。

　　证监会：对市场表现不做评论

　　对于股市大跌，证监会新闻发言人3月8日表示，不做评论，证监会将履行好监管职责，促进市场健康稳定发展。

　　另外，证监会副主席方星海3月9日回答记者“如何看待券商发布卖出报告”的问题时表示，“我们不评论这种事。”

　　中信证券再发声：当前A股亢奋程度有多高？

　　历史第五！

　　中信策略指出，今年以来的A股反弹，在1月份呈现估值快速修复的状态，进入2月呈现估值扩张状态，而从2月底以来，估值则呈现加速发散状态。

　　中信策略称，市场“温度”区间在0度~100度，正常的温度在43度左右，当前上证综指/沪深300/中证500/创业板指的“温度”分别达到76度/76度/95度/100度。

　　近2个交易日上证综指/沪深300的“温度”正在快速向正常水平回落，而中证500/创业板指“温度”仍处于顶峰。

　　A股历史上绝大多数情况下市场都处于估值均值回归状态。以Wind全A指数为市场整体情况的代表，2000年以来估值呈现快速均值发散的案例不超过10次，绝大多数情况下市场都处于估值均值回归状态。当估值偏高时，估值偏离速度大概率下降，只有极少数时期估值在偏离内在价值以后还继续加速偏离，例如2014年底市场亢奋时期。

　　今年以来的A股反弹，在1月份呈现估值快速修复的状态，进入2月呈现估值扩张状态，而从2月底以来，估值则呈现加速发散状态。从市场“温度”指标来看，短期亢奋程度可以排入历史前5。

　　中信指出，过高的市场温度并不影响中期趋势，但大概率带来短期剧烈波动回调。从各指数情绪“温度”的历史趋势来看，触及“高温”区域后短期内估值往往都有剧烈的波动回调，随后逐步趋于平静，难以持续维持在“高温”区域。

　　各主要代表指数截至3月8日情绪“温度”对比

　　海通策略：来日方长不必慌张

　　目前市场处于牛市孕育准备期

　　海通策略荀玉根老师今天发研报，认为现在A股处于牛市孕育准备期。

　　最近一周A股市场继续火热，上证综指、沪深300、创业板指等指数均创年初以来新高，牛市呼声高涨，甚至有人提出上证综指今年能到4000点，而周五市场又出现大幅回调。怎么看待市场火爆及急跌？我们维持前期观点：目前市场处于牛市孕育准备期，市场波动大是这一阶段主要特征。

　　牛市有三个阶段：孕育准备期、全面爆发期、泡沫疯狂期，目前市场类似2005年，处于牛市孕育准备期，盈利回落、流动性改善推动估值修复。

　　牛市的三个阶段是这样的：

第一阶段孕育准备期：盈利回落、估值修复。这一阶段宏观基本面仍在下行，企业盈利增速回落找底中，但宏观政策已偏暖，流动性好转，估值修复推动市场上涨。这个阶段市场进二退一，回吐较大，整体偏震荡，为牛市全面爆发做准备。

 

第二阶段全面爆发期：戴维斯双击。这个阶段基本面拐点出现，企业盈利触底回升，盈利和估值均上行，形成戴维斯双击，牛市全面爆发，这个阶段市场涨幅最大。

 

第三阶段泡沫疯狂期：此时盈利增速已趋于平缓，失去第二阶段的加速度，但以散户为代表的增量资金仍在加速进场，推动市盈率走向市梦率，构筑市场泡沫，形成最后一冲。

　　牛市孕育期市场特征是轮涨普涨、波动回撤大，回撤诱因可能是：国内基本面数据差、金融监管从严，海外经济数据差、美股下跌。

　　荀玉根指出，牛市第一阶段的另一个特征是波动回撤大，流动性改善推动估值修复，市场上涨因为缺乏基本面支撑，而且投资者刚刚从熊市走出来，投资信心尚未完全恢复，会有一定的恐高情绪，市场冲高上涨后投资者会倾向于尽快落袋为安，因此市场往往会进二退一，上涨后出现较大回撤。

　　荀玉根指出，来日方长，不必慌张。牛市最重要的是第二阶段，涨幅最大，而且会出现主导产业，基金在第一阶段重在保住收益，控制回撤，来日方长，不必慌张。

　　广发策略：从“快涨”到“慢牛”

　　广发策略戴康团队指出，金融供给侧慢牛已经启动，由广谱利率下行、风险偏好提升、盈利预期边际改善带来的“火” 足够盖过盈利下滑的“冰”，预计A股非金融企业盈利底部不迟于三季度出现。而Q2则提供了“千金难买牛回头”的配置机会。

　　A股历史经验来看，熊转牛初期首次放量大跌之后，短期内市场的期望值（EV）依然为正、市场风格也会延续，不过成长股的领涨行业可能会有一些切换。

　　（1）市场期望值依然为正——在首次放量大跌后30个交易日，上证综指大概率上涨，即使下跌幅度也相对有限；

　　（2）市场风格基本延续——在首次放量大跌前后30个交易日：14年延续了大盘股的风格，而08年和05年则延续了小盘股的风格；

　　（3）成长股领涨行业会有一些切换——在首次放量大跌前后30个交易日：14年大盘股风格下，大跌前领涨的10个行业中，在大跌之后有7个依然领涨；但是在08年和05年小盘股风格下，大跌前领涨的10个行业中，在大跌后仅有3-4个行业依然领涨。

国君策略：A股“无盈利估值提升行情”有望延续

　　国君策略李少君指出，发展直接融资、培育新经济结构性因素作用下，风险偏好有望继续提升，外资和科创板定价将成为市场主线。下阶段投资风格不由公募主导而是由游资主导，科技类、券商类股票有望有良好表现。

　　风险偏好提升是无盈利估值提升行情主驱动，历次行情均由周期性因素与结构性因素共同作用。

1）1999年“519行情”，央行连续降息，政策支持资本市场发展；

 

2）2010年7月到2011年4月行情，经济政策由压转保，政策支持战略性新兴产业；

 

3）2012年春季躁动行情，政策底出现，“金改”对行情起到延续作用；

 

4）2014-2015牛市，流动性维持宽松，改革+“双创”提升风险偏好；

 

5）2017年末行情，经济预期维持平稳，市场热捧行业集中度提升逻辑。

　　结构性因素接力周期性因素，市场风险偏好有望继续提升。

　　本轮行情具备“前期风险显著释放+经济动能预期上修”基本条件：

行情启动前上证综指自2018年初高点下跌29.3%，当前已初步见到宽松政策传导效果，短期经济改善预期预计不会证伪。

 

从历史行情来看，周期性因素占主导的行情涨幅相对较低，当前行情的延续性重点应取决于结构性因素的量能与节奏。

 

发展直接融资以利于培育新兴经济动能有望成为提升市场风险偏好量能级别较高的结构性因素。

 

比较来看，2019年本轮行情结构性因素量能预计不能达到2014-2015年牛市三重大主题叠加的水平，但应有望高于519行情结构性因素量能级别。

　　结构性因素发力下，外资定价和科创板定价仍是市场主线。

　　在行情的演化过程中，不排除阶段性周期性因素弱化，而结构性因素节奏相对较慢而形成的阶段性回调风险。随着结构性因素逐渐占据主导，后续行情或更多受政策驱动影响，市场预期监管的优化和完善将创造新的空间，社会资金有望大量涌入。

　　当前阶段涌入主要是偏向高风险特征股票的游资，下阶段投资风格不由公募主导而是由游资主导，科技类、券商类股票有望有良好表现。由于当前周期性因素仍在起作用，经济复苏受益显著的周期板块也有望有阶段性表现。

　　当前行情为无盈利估值提升，行情持续性为市场关注重点。

　　本轮行情是无盈利估值提升导致的。市场的快速上行可能会形成两种心态：一种随着股市估值的持续攀升，对于盈利支撑的担忧会逐渐强化，到达一定程度后，在可能的事件冲击下这种担忧会被激化，并借由短期快速上涨形成的交易拥挤风险的释放的扩散；

　　另一种是随着市场的上涨，投资者会主动进行心理的合理化过程，继而表现为编造各种以“新阶段”、“新节点”等等为基本标志的类似故事，给自己寻找信心支撑。情绪主导理智运动，理智失掉了批判的根本精神，不自觉以自我合理化为主要目的，这是投资者始终应该高度警惕的，也是投资者自我人性修为的重要关隘。

中金公司，反弹休整，结构可期

　　在年初以来市场急涨积累较多获利、上证指数升至 3000 点整数关口附近投资者对后市分歧明显 加大背景下，市场对任何消息面利空都会变得敏感。

　　短期来看，市场有可能会因为如下因素出现短期休整：

　　1）2 月份货币信贷数 据低于预期：尽管春节等因素干扰使得不能对二月份货币信贷数 据做过强趋势性解读，但考虑到市场年初至今获利较多，不排除 市场仍会对此解读偏负面；

　　2）上周尽管 MSCI 将个别股票剔除出 指数，但这更多是受限于规则的被动举措，对以主动型资金为主 的沪深港通北向资金并不构成整体制约，但可能会影响本地资金 对外资青睐的白马蓝筹的情绪；

　　3）媒体报道部分地区监管层开始 关注场外配资等方面的风险，表明监管层已经在吸取此前 2015 年市场大幅波动的教训，这也给市场传递短期警示信号。两会中 传递的有关房地产税立法进展也可能会引发较多关注；

　　4）重要股 东减持有所加快，上周单周净减持 57 亿元。

　　5）外部环境来看，上周四晚欧央行超预期鸽派，推出新的长期贷款工具，市场担心欧元区增长压力，引发美股、新兴等 全球主要股市的集体回调，也对 A 股市场带来一定压力，等等。 

　　我们认为市场在短期内经历速度快、幅度大的反弹之后，短线波 动放大符合 A 股自身特征，但市场短线休整不妨碍后市结构性的 机会活跃，投资者不宜过度悲观。整体上：

　　1）尽管二月份货币信 贷数据低于预期，但 1/2 月合并数据依然显示政策倾向宽松的大 方向没有改变，未来需要密切关注政策和资金层面的变化情况。 另外，较大规模的减税降费举措既能在短期提振企业盈利，促进 消费活力，又能在中长期提升效率、促进结构调整；

　　2）市场到目 前为止估值修复幅度温和，整体估值依然不高，国际比较也具备 吸引力；

　　3）海外资金加大配臵 A 股的趋势不会改变。往前看，年报业绩即将迎来第一个高峰期（3月中下旬）

　　安信策略：春季行情演绎已有极端迹象

　　未来大概率趋于降温

　　安信策略陈果老师称，从历年春季行情的延续时间和强度来看，当前的行情已经演绎到极致。一系列衡量风险偏好的指标，显示近期市场风险偏好提升速度及幅度均到极高水平。

　　本轮春季行情得演绎接近历史极致水平。 包括所有大小牛市在内， 我们对比 2009 年以来历年的春季行情，今年以来上证综指和沪深 300 指数上涨幅度分别达到 26.05%和 28.47%，仅次于受益于“四万亿”刺激政策下 2009 年的“大水牛”春季，而创业板和中小板的涨幅则分别为 36.09%和 39.35%，与 2013 年中小创牛市的春季相当。 如果考察创业板行情演绎速度，当前行情的猛烈程度已经接近 2015 年 6 月牛市巅峰水平。

　　方正策略：对调整保持耐心，不急于抢反弹

　　1、市场观点：对调整保持耐心，不急于抢反弹。

　　周五市场大幅调整，主要原因有三方面，一是外围市场的连续调整，美股三大股指单周跌幅均超2%，二是出口数据大幅低于预期引发经济下滑担忧，PMI连续三个月在荣枯线以下，三是监管有收紧的迹象，包括处罚信贷资金违规流入股市，对场外配资现象的防范清理等。此外，2月金融数据证伪大水漫灌，流动性大幅宽松存在诸多限制。短期来看，货币宽松、财政刺激和中美贸易关系修复对于市场风险偏好的提振作用告一段落，且存在情绪过热，估值修复过快的现象，需对调整保持耐心，不急于抢反弹。中期来看，市场在良性调整之后，后续需关注一季度的社融增速和结构，关系到经济和业绩的判断，1-2月社融存量增速10.1%，新增部分集中在人民币贷款、企业债和地方专项债上，票据套利的扰动基本消除，稳增长的预期仍在。社融企稳之后有望形成慢牛格局，4月是决断的时刻，将决定估值行情向业绩行情的切换。

　　2、短期情绪过热的现象较为明显。

　　从换手率来看，各指数换手率接近2015年3月份的水平，创业板换手率基本同2015年的峰值水平相当、从上涨个股和下跌个股数量来看，上涨下跌比在2月25日到达峰值，超过2015年牛市初期。从涨停个股数量来看， 2月1日以来每日涨停个股数量从未低于50家，平均每个交易日涨停个股数量达到120家，赚钱效应已经回到2015年3月份的水平。从资金流入的结构来看，中长期的资金如陆股通、公募基金边际上并未大幅净流入，陆股通最近3个交易日连续净流出，基金仓位提升不明显。短期资金流入幅度加大，两融余额较2月1日低点增加了近20%，上升的斜率仅次于2015年时的水平。新增投资者数量环比大幅提升超50%，后续预计将延续大幅提升。舆情指标亦显示情绪高涨。雪球新增关注个股人数从1月初以来开始增加，春节之后加速增长。百度关键词如“牛市”、“回调”、“踏空”的搜索量已经超过2015年时的峰值。

　　3、年初以来估值大幅修复，后续空间有限。

　　市场整体估值年初以来明显回升，全部A股和创业板均超过底部的1/4分位，近期股权风险溢价明显下降，一度触及到2016年以来均值附近，权益市场的估值水平进一步改善的空间有限。从行业角度来看，部分行业估值大幅修复，已处于较高估值分位，计算机、农林牧渔、非银金融、电子修复力度均在40%以上，部分行业估值水平已处于2016年以来的较高分位，非银金融、农林牧渔所处估值分位数为73.8%和60.4%，超过均值水平，而通信、计算机、交运、建材、食品饮料、汽车、医药、电气设备目前所处估值水平在1/4分位至均值之间，尚处于底部区域的行业已为数不多。

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责任编辑：张海营