橡胶三月先扬后抑？警惕价格反弹后的供应释放|回落_新浪财经

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　　来源：大宗内参

　　核心观点

　　❒．后期需要警惕，价格反弹后带来的供应增长。据悉云南3下旬开割，关注价格对胶农割胶积极性的影响。

　　❒．今年经济还是在一个下行的周期里，基建在19年以托底作用为主，预期效果和09年的“四万亿”不同，发改委的这个表态大家要引起重视，这次不是大水漫灌，所以需求企稳还需耐心等待。

　　❒．一方面，要警惕价格反弹后的供应释放；另一方面，高库存仍是压制价格的天花板，终端需求改善还须等待，甚至部分领域存在边际转弱情况。

　　大宗内参：2月橡胶为何偏强震荡？

　　朱子悦：我们在一月的月报中提示，2月橡胶供需边际改善，叠加宏观预期向好，橡胶2月或偏强震荡。现在看，橡胶确实走出了我们预期的行情，只是价格重心抬升的幅度比我们预期的高。上涨的逻辑我们认为有：

　　1）全球供应淡季来临，上期所库存增速放缓，供应、库存压力缓解；

　　2）社融放量、基建加速，宏观政策修复市场情绪；

　　3）节后复工向好，需求出现边际改善迹象。价格重心高于预期，主要是宏观政策的宽松和刺激，带来市场对于预期的改善，股市、商品普遍反弹，资金乐观炒作导致。

　　大宗内参：近期橡胶的供需面有什么变化？

　　朱子悦：供应端还是维持全球供应淡季的逻辑，供应压力较小。但是有一个值得注意的变化，2月因价格反弹明显且天气好转，收胶量较前期增加明显，2月泰国中央市场烟片与白片收购量较1月增加38%；同时，标胶、烟片胶加工利润较前期回升明显，环比上升幅度分别为9.61泰铢和51.26泰铢，烟片胶利润改善更为明显。后期需要警惕，价格反弹后带来的供应增长。据悉云南3下旬开割，关注价格对胶农割胶积极性的影响。

　　我们在前两天做了一个电话调研，简单了解了现在下游的一些情况。从调研情况看，2月底轮胎厂原料库存维持合理水平，尽管价格上升，轮胎厂并未积极补库，对未来预期仍偏谨慎。成品库存各轮胎厂差异较大，但总体节后复工需求表现尚可，成品库存有所下降，终端需求目前看稳中向好。需求的恢复情况基本符合预期。

　　然而，保税区区外库存45-46万吨，2月库存保持净流入，且库容紧张。截至2月10日，日本橡胶库存8304吨，环比增长414吨，关注后期库存是否继续增加。

　　大宗内参：当前供需情况总体向好，三月份这个趋势还能延续吗？

　　朱子悦：供应端的故事说的基本差不多了，不论是供应淡季，还是主产国决定限制出口，或是进行翻新种植，我们认为这些利好已经反映在当前的价格中了，三月若没有进一步利好，比如极端天气出现、国内收储等，它们的影响已经边际减弱了。

　　需求端确实有边际改善，但是如果现在说，终端需求已经企稳向好，我们认为为时尚早。2月是经济数据的空窗期，大家的想象空间比较大，我们从高频的数据可以观察到部分终端需求的情况。

　　1）乘用车、重卡销量边际改善，汽车下乡想象空间有限

　　从高频数据看，乘用车批发、销售在2月皆有反弹。同时，1月汽车经销商库存预警指数58.9，环比下滑7.2个点，连续两个月下滑。乘用车市场继续主动去库存，消费有企稳迹象。重卡月销量7.5万辆，环比下滑24%，同比微增0.23%，略超预期。

　　这里简单说一下汽车下乡政策的情况。本次汽车下乡政策中提出的以旧换新及农村汽车消费补贴政策，补贴资金或由中央财政转向地方政府承担，相比此前汽车下乡及购置税减半刺激政策力度有所减弱。

　　2）人民币持续升值、海外PMI下滑、美对华轮胎重启“双反“，轮胎出口压力倍增

　　从历史上看，人民币持续升值与轮胎出口成反比关系，当前人民币持续升值，我们认为这一趋势3月仍有可能延续，对轮胎出口形成阻力。理由是：

　　1）美联储持续放出鸽派信号；

　　2）中国外交部日前表示“不会搞竞争性货币贬值，也不会将汇率作为工具来应对贸易争端”，对人民币汇率形成支撑。

　　另外，外国经济体下行压力逐渐增大，也不利于出口。2月我国PMI新出口订单45.2，环比下滑1.7个百分点，出口需求整体偏弱；同时，2月欧元区PMI为49.2，环比下降1.3，自13年7月以来第一次位于荣枯线以下。

　　另外，时隔两年美国重启对我国出口轮胎的反倾销和反补贴税，这个影响其实是比较大。根据卓创调研，30家被调研轮胎企业中认为本次事件对行业及本身影响较大的占42%，这些企业向美国市场的出口量在生产总产量中的占比较大。

　　3）替换胎需求企稳还须耐心等待

　　公路货运：从高频数据看，截至2月27日，公路运价指数967.95，环比上升0.04个百分点，同比下滑2.22个百分点，整体仍处在五年均值低位，表明大宗货物等运输仍偏弱，实体经济活动改善仍不明显。

　　基建、地产：发改委发布《2018年全国固定资产投资发展趋势监测报告及2019年投资形势展望》指出，在2018年基础设施投资增速回落较大、地方政府融资渠道收缩的形势下，预计19年基础设施投资增长仍有压力。另外，18年房地产开发投资项目7-9月高增，10-12月回落，因而拟建项目进入施工期对一季度房地产投资仍有支撑，但19年新开工可能回落。

　　今年经济还是在一个下行的周期里，基建在19年以托底作用为主，预期效果和09年的“四万亿”不同，发改委的这个表态大家要引起重视，这次不是大水漫灌，所以需求企稳还需耐心等待。

　　大宗内参：未来行情展望和潜在的投资机会有哪些？

　　朱子悦：我们认为当前的价格已经基本反映了此前市场乐观的预期，对于三月，这些利好仍能延续，但影响边际减弱。一方面，要警惕价格反弹后的供应释放；另一方面，高库存仍是压制价格的天花板，终端需求改善还须等待，甚至部分领域存在边际转弱情况。具体而言，1）乘用车、重卡消费有企稳迹象，但重卡今年整体消费或低于去年，配套胎需求以稳为主；2）人民币持续升值、欧美PMI下滑、美对华轮胎重启“双反”，轮胎出口压力倍增；3）基建托底作用开始显现，但房地产仍有隐忧，替换胎需求未见亮点。我们认为3月橡胶或先扬后抑。

　　在期现价差较窄的情况下，套利盘可以更多去寻找现货端品种间的套利机会。我们注意到，近期标二/国产20号胶与混合胶的价差有所扩大，主要原因为外盘涨势较快，而国内跟涨不足，未来可以关注多标二/国产20号胶、空混合胶的机会。