期债仍有上行空间

　　近期，国债期货整体呈现高位振荡行情。基本面看，国内经济下行压力仍较大，通胀预期已大幅降低，近期资金面整体相对宽松，后续仍将维持流动性合理充裕。海外市场上，美联储加息进程已接近尾声，外汇市场上人民币贬值压力缓解，国内央行货币政策操作空间打开。短期看，期债仍有上行空间。

　　从近期央行公布的2018年12月社融数据来看，新增社融规模约1.59万亿元，同比多增33亿元。从各分项数据来看，新增人民币贷款约9300亿元，同比多增约3500亿元。表外非标融资则依然较大，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少约1700亿元，同比多减约5300亿元，对社融形成较大拖累。其中，委托贷款减少约2200亿元，信托贷款减少约500亿元，非标融资仍处于下行通道中，需要相应表内融资来进行对冲。从2018年金融机构新增人民币贷款结构上来看，居民部门贷款增加约4500亿元，同比多增约1300亿元，主要是居民短贷同比多增的贡献，而居民中长期贷款同比则是减少33亿元，后续会对地产销售形成一定压力。另外一个对2018年12月新增社融形成较强支撑的就是企业债券融资，新增量约3700亿元，同比多增约3400亿元。短期来看，社融企稳，但是仍需关注后续相关非标融资萎缩的影响。另外，近期相关机构公布的地产及汽车销售数据均表现低迷，2019年1月上旬41城地产销售增速为-12%，而2019年1月第一周国内乘用车零售销量增速为-17%，从需求端来看，经济下行压力依然较大。

　　通胀方面，1月以来，国际油价虽然小幅上行，但整体油价依然处于合理区间。同时，国内钢价、煤价仍在走低，预计PPI增速仍将下行。CPI方面，随着春节临近，食品价格可能会有小幅上行，但上行幅度预计不会太大，受此影响，CPI预计会小幅反弹。整体上看，通胀风险可控。

　　资金面上，整体流动性边际宽松，央行于16日在公开市场进行5700亿元逆回购操作，为公开市场单日进行的最大规模逆回购操作，同时随着央行定向降准以及后续定向中期借贷便利（TMLF）的实施，虽然有春节因素以及税期来临的影响，但整体流动性大概率将维持相对充裕。

　　美联储加息进程接近尾声，近期人民币兑美元汇率已出现较大幅度升值，前期制约国内货币政策的外部因素已基本解除，后续央行可能会采取更加灵活的货币政策来维稳国内经济，对国内债市仍有利好作用。  

　　（作者单位：中信建投期货）

责任编辑：吴化章