格林大华期货2019年鸡蛋年报

　　鸡蛋年报

　　2019年鸡蛋保持高额利润

　　2019年首先中美贸易摩擦增加大豆种植补贴政策，玉米在供应减少情况下，稳中走强概率较大，饲料端蛋鸡养殖成本支撑抬高，缩减期价在2019年的下跌空间。其次，环保严监管是大背景下的政策导向，展望未来，主产、非主产区在严监管下只会拆除不符合规定的养殖场，一方面直接降低存栏量，另一方，在养殖企业恢复过程中难度较大，主要体现在环保设备、规模成本和适养区选择。最后，非洲猪瘟疫情在影响规模和周期上均难以在近年内得到控制，鸡蛋、肉鸡作为生猪的替代品，鸡蛋替代直接促进鸡蛋的采购量，而肉鸡采购则直接提振了淘汰鸡价格，间接导致存栏量下降。以上三个主要矛盾因素有望在2019年再次打破常规性的周期规律，并继续保持高额养殖利润。

　　结论：2019年在养殖成本上移背景下，蛋价在3元/斤附近仍存在较大支撑，虽然蛋鸡养殖行业持续18个月的养殖利润，但是存栏量仍处于历史较低水平，加上环保、猪瘟在存栏量、消费、替代品、淘汰鸡等方面抑制存栏恢复，高额养殖利润有望在2019年继续保持。预计2019年期货下沿支撑在3500点，上沿高点看4500-4800点。

　　投资建议：2019年总体以逢低做多为主。

　　单边方面：可逢节后回落，期货贴水作为抄底时机，关注时间节点：3月-5月，10月-11月。其他时间作为策略波段操作，05合约低点3100-3300区间，09合约低点3800-4000区间，01合约3300-3600区间。

　　套利方面：2019年行情波动率有望大于今年，套利方面建议考虑安全边际为主，05-09合约正套价差550-600，反套价差300-350；09-01合约正套价差500-550，反套价差200-250。

　　一、2018年行情回顾

　　2018年大连商品交易所鸡蛋期货第一季度走势基本符合鸡蛋周期的规律性行情，元旦过后蛋价展开节后回落行情，叠加2017年高补栏量的压力，蛋价创下年内新低3元/斤附近，并在端午节前节后保持低位震荡，二季度呈现旺季不旺的新特征，主要原因是高补栏集中释放后供应压力造成；在2018年7月初全国均价跌至2.94元/斤，蛋价展开迟来的上涨行情，面对暑期、国庆、中秋双节的提振，加上前期上涨的启动时间较晚，此波上涨行情持续时间较长，且节后仍然保持高位震荡的较强走势，三季度行情呈现淡季不淡特征，主要原因是全国大范围降雨，尤其寿光蔬菜受灾影响较大，鸡蛋作为百姓生鲜食用的刚需品，具备较强替代性，行情延续节后仍然保持高位震荡走势，面对年末的元旦、春节翘尾行情，蛋价却呈现滞涨状态，一方面是节前蛋价基数较高，另一方面不排除10、11月的上涨行情流通环节存在一定库存，导致3、4季度先抑后扬的规律特征变为平稳的震荡走势。2018年在没有禽流感事件的影响下，全年先是在端午节呈现旺季不旺特征，而后在中秋、国庆双节后呈现淡季不淡，再后春节翘尾行情迟迟不能走高的新局面，存栏方面一直保持0.8%以内的振幅，呈下降趋势，其他事件因素主要有寿光蔬菜水灾、猪瘟疫情、环保监管、玉米成本增加四个方面。鸡蛋主力全年波动区间为（3681，4410），年波动率为19.8%，价格波动较2017年的31.8%有大幅收窄，波动上沿大收窄400点，略有偏弱。

　　第一阶段：1月-4月 春节备货结束蛋价下跌，期价创历史新低。

　　春节备货结束，市场需求减弱，鸡蛋价格下跌，期价受现货市场拖累，顺势下挫，主力合约跌破3500点大关，3438点创历史新低。

　　第二阶段：4月-7月 现货跌至3元获得支撑，期价展开反弹行情。

　　现货跌至3元/斤，触及养殖成本，养殖户惜售心理浓郁，随着销区市场需求回暖，市场供不应求，短期蛋价虽未能及时走强，但期货提前走出预期行情。

　　第三阶段：7月-9月 暑期行情启动缓慢，市场预期行情迟缓，期价应声回落。

　　由于端午行情旺季不旺，加上暑期行情启动缓慢，期价在预期升水后进行归回调整，在期现平水阶段止跌。

　　第四阶段：9-11月 寿光蔬菜水灾、猪瘟事件提振蛋价走强，期价上行创新高。

　　迟来的双节旺季，并没有提前结束，市场普遍预期节后下跌的环境下，蛋价受寿光蔬菜水灾、猪瘟爆发事件影响，走出淡季不淡新特征，提振期价走强至4410点创新高。

　　第五阶段：11月-12月 元旦、春节行情迟迟未能启动，期价预期落空大幅下挫。

　　随着元旦、春节旺季临近，需求端迟迟不见好转，蛋价走势偏稳定，市场预期回落，期价高位回落。

　　鸡蛋主连01合约走势

　　鸡蛋主连05合约走势

　　鸡蛋主连09合约走势

　　鸡蛋主连日度走势

　　资料来源：博弈大师 格林大华期货研究所

　　二、2018年鸡蛋主要逻辑因素分析

　　（一）玉米走强增加养殖成本，抬高成本支撑。

　　蛋鸡养殖利润方面，玉米和豆粕是蛋鸡饲料的主要原材料，占养殖成本的70%。虽然鸡蛋今年以来价格持续走好，但是养殖的成本整体有所增加，成本支撑在年内关键行情起到支撑作用，玉米价格指数全年呈现震荡走强行情，期货活跃月份2018年均价1816元/吨，较2017年均价1666元/吨上涨8.3%，成本提升抬高了蛋价饲料端成本，2019年在贸易摩擦的大背景下，大豆种植面积的增加，大概率降低玉米种植面积，玉米价格如果持续走高，综合养殖成本或提升至2.9元/斤。

　　蛋鸡总存栏量、在产蛋鸡存栏量图表

　　资料来源：芝华数据 格林大华期货研究所

　　育雏鸡存栏量、后备鸡存栏量图表

　　资料来源：芝华数据 格林大华期货研究所

　　期现基差图

　　资料来源： 格林大华期货研究所

　　现货价格、蛋鸡存栏量、养殖利润图表

　　资料来源：Wind资讯 格林大华期货研究所

　　（二）猪瘟疫情难控，替代品走强概率大

　　非洲猪瘟的传播途径主要是通过接触或采食受非洲猪瘟病毒污染的物品而经口传染或通过昆虫吸血而传染。短距离内可经空气传播，污染的饲料、泔水、剩菜及肉屑、栏舍、车辆、器具和衣物等均可间接传播本病。此外，吸血昆虫，例如蚊、牤等，可以通过叮咬将非洲猪瘟病毒经感染猪向健康猪传播。综上所述，猪瘟疫情传播方式容易，传播方面较广。

　　据不完全统计，自8月3日我国辽宁发生首例非洲猪瘟疫情，截至12月21日，全国已有23省（区、市）共发生了95起非洲猪瘟疫情。据猪业分会专家计算，中国的非洲猪瘟三个月以每天50公里的速度蔓延到了16省3个直辖市。1970年代这个病毒在欧洲传播，一年才传播了100公里，我们三个月传播了几千公里，猪瘟的感死率是100%，无药可治，只能全部斩杀。在国际历史中，彻底根除猪瘟的国家很少，美国用了16年时间，最快的国家也是用了6-7年时间，2018年不光是中国，已经有14个国家发生疫情。目前，中国出境携带的猪肉熟食检验非常严格，部分国家已经中国出境携带。国内中国邮政已经禁止邮寄生猪肉，熟食也需要卫生证明，区域运输进行限制。以上可以断定猪瘟疫情控制的难度是较大，周期较长。

　　2018年12月23日，东莞市山农农副产品配送服务有限公司已经发布，春节无猪肉消费的紧急通知，由于广东省内广州市、珠海市发生猪瘟疫情，导致全省禁止生猪跨市调运，全市已经无法提供新鲜猪肉。那么唯一措施是在替代品牛羊肉、鸡肉、鸡蛋等方面进行替代。

　　关于生猪替代品，中国生猪存栏占世界50%。中国人消费猪肉的量是非常的大。在肉食品消费中大概占比60-70%。但是最大的替代品不是牛羊肉，主要是鸡肉和鸡蛋，其中占比约50%左右，这也是2018年四季度淘汰鸡价格走高的主要因素。肉鸡价格走高增加了养殖户高价淘汰老鸡的积极性，从而影响存栏量下降，价格上涨的概率；另一方面，鸡蛋替代猪肉的消费量直接增加需求端的采购，2019年非洲猪瘟事件或继续间接影响着蛋鸡消费需求量。

　　非洲猪瘟疫情形势示意图

　　资料来源：养猪信息网

　　（三）环保严监管，蛋鸡养殖易拆除难复产。

　　目前环保政策对蛋鸡养殖监管力度与日俱增。随着前几年对不符合环保要求的散户和小户进行管控，大多已经陆续退出，到后来的养殖户的养殖规模越来越大，关停养殖场的数量虽然减少，但蛋鸡存栏量减少的幅度却有所增加，今年以来环保压力随着中央巡视组的重视，以及各地政府陆续管控，蛋鸡养殖产区的主产区和非主产区均在不同时期展开较为严格的审查，经过调研中部、中西部主产区仍有很多不符合环保要求的养殖企业存在，受到环保政策的担忧，养殖户补栏较为谨慎。

　　在政策拆除后的养殖户恢复养殖的难度非常大，首先是适养区选择上的限制，其次，新建场地、环保设备的投入，以及环境保护税法的颁布，大幅提高了投入成本。面对未来政策对环保严要求的态度，不符合规定的养殖户在一轮巡视监管下非常容易拆除，另外在恢复养殖方面难度大幅增加。

　　三、高额利润未能提振存栏走强

　　补栏量主要是受养殖利润影响，利润可观养殖户补栏的积极性就会增加，如果对未来不看好，补栏的积极性就会降低。2017年7月蛋鸡养殖结束亏损周期，转亏为盈至今已高达18个月，每只蛋鸡平均盈利35元/只，但是在高额利润下存栏量不增反减，主要因素首先是环保压力增加存栏量淘汰量；其次，抑制补栏积极性，加上2017年补栏相对集中，08年二季度经过一轮集中淘汰后，补栏并没有跟上；最后，三、四季度受猪瘟事件影响，淘汰鸡价格一路走高，养殖户积极主动淘汰老鸡量较大，以上三个主要矛盾点导致长期高额养殖利润下存栏恢复困难的尴尬局面，对于常规的利润推升存栏的逻辑分析，在环保因素和淘汰鸡两个方面已经有所转变。

　　蛋鸡存栏量、现货价格走势图

　　资料来源：Wind资讯 格林大华期货研究所

　　历年现货价格走势图、历年期货价格走势图

　　资料来源：wind，格林大华期货研究所

　　四、结论与投资建议

　　综上所述，2019年在养殖成本上移背景下，蛋价在3元/斤附近仍存在较大支撑，虽然蛋鸡养殖行业持续18个月的养殖利润，但是存栏量仍处于历史较低水平，加上环保、猪瘟在存栏量、消费、替代品、淘汰鸡等方面抑制存栏恢复，高额养殖利润有望在2019年继续保持。预计2019年期货下沿支撑在3500点，上沿高点看4500-4800点。

　　（一）、饲料成本上移，蛋价成本支撑抬高。

　　中美贸易摩擦增加大豆种植补贴政策，玉米在供应减少情况下，稳中走强概率较大，饲料端蛋鸡养殖成本支撑抬高，缩减期价在2019年的下跌空间。

　　（二）、环保施压抑制存栏恢复。

　　环保严监管是大背景下的政策导向，展望未来，主产、非主产区在严监管下只会拆除不符合规定的养殖场，一方面直接降低存栏量，另一方，在养殖企业恢复过程中难度较大，主要体现在环保设备、规模成本和适养区选择。

　　（三）、猪瘟疫情促进鸡蛋消费量。

　　根据国际历史管控经验，猪瘟疫情在影响规模和周期上均难以在近年内得到控制，鸡蛋、肉鸡作为生猪的替代品，鸡蛋替代直接促进鸡蛋的采购量，而肉鸡采购则直接提振了淘汰鸡价格，间接导致存栏量下降。

　　（四）、投资建议。

　　2019年总体以逢低做多为主。

　　1、单边方面：可逢节后回落，期货贴水作为抄底时机，关注时间节点：3月-5月，10月-11月。其他时间作为策略波段操作，05合约低点3100-3300区间，09合约低点3800-4000区间，01合约3300-3600区间。

　　2、套利方面：2019年行情波动率有望大于今年，套利方面建议考虑安全边际为主，05-09合约正套价差550-600，反套价差300-350；09-01合约正套价差500-550，反套价差200-250。

责任编辑：吴化章