国债有望曲折上行

　　近期央行变相降息，缓解市场资金压力，提振国债价格，但是降低个税提振市场风险偏好，或掣肘债券上涨，因此国债后期将振荡上行。

　　变相降息缓解资金压力

　　近几年，央行在货币政策上面主要采取定性降准、逆回购和中期借贷便利（MLF）等相对灵活和温和的操作方式缓解市场资金压力。临近年底，在缴税、债券缴款，银行上缴准备金及年底考核的作用下，国内进入阶段性流动性偏紧时期，市场利率上升。在这种情况下，央行重启逆回购向市场投放流动性，抑制利率上升对经济的扰动。

　　受国内经济转型阵痛期和中美贸易摩擦的影响，国内经济下行压力加大，各项数据表现不佳，GDP、进出口贸易等数据更是降至近几年的低点。在这种情况下，市场对于央行降准的预期不断加强。12月19日，央行宣布进行定向中期借贷便利（TMLF）的操作，市场解读该行为是变相降息。首先该操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，这样实际使用期限可达到三年，比当前的逆回购、MLF的期限都要长。其次，定期中期借贷便利利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%，相当于降低了整个金融系统的融资成本。最后，此次涉及的领域不仅包括国有五大行和国资大型商业银行，并且涉及大型城商行，并且银行在给小微企业融资的过程中还能获得再贷款和再贴现额度，因此涉及面更广。

　　整体来看，经历此次TMLF操作，市场未来中长期融资成本将降低，这对国债价格将会产生提振作用。

　　降低个税有助经济运行

　　12月22日，政府推出《个人所得税专项附加扣除暂行办法》，该办法涉及子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息、住房租金、赡养老人等六大部分，在符合相关规定之后，个人所得税可能减免。此项规定推出，将极大地减轻个人的税负负担，从长期来看，将有助于刺激国内消费，实现经济增长。除此之外，该项规定目前只是试行，仍然存在较大的调整余地，给市场一定的遐想空间。

　　整体来看，在美国加息之后，政府推出积极的财政政策，向市场传达了积极的信号，即目前稳定国内经济增长仍然是政府的首要任务。这有助于提振市场信心，刺激市场的风险偏好，对国债等固收资产则产生一定的抑制作用。

　　后市预测

　　综上所述，央行执行变相降息缓解了市场流动性偏紧的问题，平抑中长期利率，对国债产生提振作用。上周末降低个税办法的落地，则从一定程度上提振了市场的风险偏好。整体来看，变相降息对国债的影响较为直接，而降低个税对债券影响有限，因此后期国债整体向上的概率较大，操作上以偏多思路为宜。

　　（作者单位：金石期货）

责任编辑：吴化章