华夏基金张景松：数字经济有望成为贯穿全年主线，投资逻辑有望从数字产业化向产业数字化扩散，关注三大方向

　　4月7日，华夏基金25周年多资产全能平台策略会举行。华夏基金总经理李一梅，华夏基金副总经理、投资总监阳琨，中国人民银行货币政策委员会委员、中国社会科学院原副院长蔡昉，中国社科院经济研究所教授刘煜辉、中信里昂证券CRR主管Lance Noble等大咖参会。

　　华夏基金投资研究部高级副总裁、华夏数字经济龙头等基金经理张景松主旨演讲。他表示，数字经济有望成为贯穿全年的主线之一，投资逻辑有望从数字产业化向产业数字化扩散。

　　4月份有三条成长投资主线，第一，一季度业绩表现、二季度业绩预期环比与同比趋势，以及对全年业绩预期的修正，估值位置是判断基础；第二，制造业的顺周期修复，特别是国产替代需求下的产品创新与下游延展，春风化雨的政策有望助力；第三，生成式AI、数据要素等新方向仍值得关注，但是需要区分带来的是被颠覆、是降本增效还是商业化新场景应用？是创造了社会价值、企业价值还是股东价值？

　　以下是发言全文

　　感谢大家下午的时间，我是华夏数字经济龙头的基金经理，今天非常荣幸能够有机会在这里跟大家分享。

　　在开始今天分享前，我先跟大家分享两个视角，第一个视角是我们如何用科技思维去认识世界。我自己的投资内容是科技与泛制造业都涵盖，除了科技之外还有一些科技+产业的部分。于我而言，怎么用科技思维去认识这个世界是比较重要的。我们用科技的思维去思考人与人、人与物、物与物之间的关系，可能会给我们带来一个更加宏观的视角。

　　第一是人与人的交互方式，从互联网时代，再到元宇宙的时代，人与人的交互方式就发生非常大的变化，可能后面一些金融方式等等都会有变化。第二是人与物的交互方式，其实我们从互联网时代发展到云，原来我们在制造业企业看到是用传统软件做相关的管理，后面上了云之后，数据、软件、分析、处理、结果都体现在云上。智能化这个维度之后生产力工具有了非常大的变化，到了生成式AI出现之后，还会有一些新的变化。而物与物之间的关系也是这样，从一些比较简单化的物与物之间的交联，再到通过虚拟化，用数字的方式把物与物之间的关系进行新的演绎。

　　最后是有两个思考，首先是这种技术的创新会有蝴蝶效应；其次是我们的思考就像原来做金融经济的数据分析一样，也是一个从相关关系到因果关系的思考的过程。

　　第二个视角是跟我管理的产品有关。2022年1月，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，对于数字经济有一个非常全面的定义，涵盖了数据价值化、数剧产业化、产业数字化以及数剧化治理。这里面对应到股票市场相关的投资，是数字产业化和产业数字化，这两个维度是同样重要的。数字产业化是大家直观看到这个概念之后所能够感觉到的，也就是TMT的部分，里面包括了一些软件、硬件以及互联网等一些相关的内容。而产业数字化，本质上就是用数字化的方式去赋能产业，甚至创造一些新的产品、新的交互的方式。这里面会跟数字产业化有天然的三个内容的关联。

　　第一个维度是很多企业内部的数字化能力是我们在看产业数字化过程里面一个非常重要的内容。因为企业自己的数字化能力是体现管理效率的，最终体现在成本费用的管理控制上，也体现在企业的盈利能力和企业未来的发展势头上，这是第一个维度。

　　第二个维度是很多企业内部本身有一些软件或者板卡的相关控制，这会使得企业整体产品出现差异。比如在新能源储能系统里面的一些锂电管理的BMS管理，本质上是基于板卡的软件控制，这是第二个维度。

　　第三个维度是一些知识和投资逻辑的共融性。就像我们看光伏设备的时候，其实可以把它跟半导体的设备做一个相关的关联，里面有非常多的技术环节和思考逻辑。

　　其实从这三个维度出发，我们可以在产业数字化里找到数字化相关的投资机会，这个是想跟大家分享的第二个视角。

　　我今天讲的内容主要是分三个部分展开，第一个部分是我个人和我个人管理的产品，第二部分是我个人的投资框架，第三部分是对于今年以及二季度的投资策略分析。

　　第一是我个人的情况。我是2015年到2018年在中金公司担任计算机行业研究员，2018年来到华夏基金做科技硬件相关产业的工作，2020年初开始做了基金经理助理管理相关的组合，2020年也在内部跟很多的行业研究员配合合作，做了一些跨行业的相关的投研工作，其中包括了智能汽车、智能制造相关方向，对于后来的投研也有比较大的帮助。等到2022年的时候，2022年8月份发了华夏数字经济龙头这个产品，包括在现在这个时间点上，我也是聚焦这个产品为主要的产品，其他的产品也是跟这个保持一样的策略和同样的持股内容。

　　我个人在过往的公开业绩里面，从2021年7月份管到今年1月份的华夏睿磐泰盛的权益部分是我过往业绩里比较有代表意义的。我有两个特点，第一个特点是我希望深耕产业方向的相关的投研工作，扎根在产业里面，用产业的视角和产业的话语去思考产业，最后把产业的思考结果转化为自己股票市场相关的投研，这个是我一直希望做的事情。在我能力圈不断扩展的过程中，包括从TMT到智能汽车、到智能制造、到材料等等，这种扩展的过程中，我自己也是不断地先去做加法，再去做加法和减法的螺旋往上走的状态，使得自己的能力和思考深度有相关的拓展。第二个特点是个股挖掘，复盘过往的业绩也能看到，我一直是在做一些细分领域产业龙头的挖掘的工作，且有比较好的表现。

　　关于华夏数字经济龙头这个产品，是华夏基金现有八支龙头系列的产品中的一环。数字经济就像前面所讲，本身既包括了数字产业化的内容，也包括了产业数字化的内容，这个比较多元化的概念也使得基金本身不是垂直细分赛道领域的产品，而是更加多元的。

　　这对于我个人也提了比较高的要求，要在自己能力圈范围内通过中观比较和细分领域产业链的个股挖掘，让这个产品保持更加持续性的锐度，也是我希望通过这个产品呈现出的内容。

　　我的投资框架分为了三个层面，第一个层面是中观比较，第二个层面是选股的策略，第三个层面是基本的审美。

　　第一个层面是中观比较，这对我来说是比较重要的。在2021年末的时候，通过对自己过往两年做基金经理助理经历的梳理，得到了一些相关的思考。原来是纯做个股的相关挖掘，中观的维度思考比较少；而在成长维度上，做行业不同维度的比较，对于收益的影响是比较大的。所以对于我个人而言，在2022年初的时候，通过建立中观比较框架，包含了以下四个维度：包括产业生命周期位置、需求警惕度、基本面兑现度和估值性价比，这四个维度对于我整个投资帮助是非常大的。重视产业生命的位置就要去看到底产品的创造是走在什么位置，以及库存是走到了什么位置，这个对于判断它的位置是影响很大的，而这个位置恰好又会影响未来一年对于业绩和估值张力的判断，这是比较重要的。后面会通过半年度或者季度的需求警惕度，基本面兑现度等指标做动态化的跟踪，比如跟踪他的需求景气度看介入的时点，最终根据基本面兑现度估值性价比。这其实也是帮助自己在中观维度建立比较框架，这里面很多东西是可以通过自己的专家分数的评定，以及通过一些产业的数据做一些基本面的量化辅助工作。所以这四个维度上，对于我个人无论是中观的思考还是一些个股上的判断和策略，都有很大的帮助。

　　第二个层面是选股策略。我认为做得好的成长的基金经理只是表达方式不太一样，本质上没有特别大的差异，我的表达方式是把自己的选股分成三类企业，第一类是供给影响需求的阿尔法企业，大家对于成长股的投资，本质上都是周期成长股，只是有的时候周期属性占优，有的时候成长属性占优，当周期属性占主要地位的时候，这一类的阿尔法企业收入周期性能得到一定程度的平抑，这类企业是值得持续做相关的跟踪。第二类企业是需求景气赛道的大贝塔和细分领域的龙头企业，这个在去年表现的就比较好，因为去年的景气分化比较显著。第三类是从零到一的前瞻赛道龙头，这个部分今年表现比较好一点，大家也能看到从TMT领域一些新的技术或者新的思考维度，会给大家提供一些新的思路；另外一个角度随着经济的顺周期的修复，很多企业也在做一些新的技术和产品相关的开发，或者获得了一些新的需求，这里面都会带来从零到一的产业的机会。

　　最后一个维度是基础审美，对于我来说主要就是控下行风险，包括四个维度：企业家精神与组织能力、商业模式与持续性、规模优势与供应链管理能力、财务报表的健康程度。每去思考一个企业的时候，我都会同时从这四个维度对企业进行分析，主要是看在某一个维度有没有非常符合，或者如果差得比较多可能我就会直接从我的股票池里踢掉，在选股里面也不会选择这样的企业。所谓的基本的审美，主要是为了控制自己整个组合的下行风险。

　　第三部分是关于整个投资观点。因为每个月初我都会在互联网平台，以及通过销售渠道与我所有的客户做一个触达，这个工作已经做了大概两年多，每个月初都会写一个相关的投资思考，对我上一个月整个投资做一个总结，对于未来一个月的投资做一个展望，这是我一直以来都在做的事情。我在现在这个时间点上，依然每买一个企业，或者每买一个细分领域都会去想我到底赚这三个维度里面哪一个方向的钱：第一个部分是收窄后的景气投资，比如信创、半导体材料、国内大储等，更多还是把视角放在了一些小而美的细分领域。其实经过了Q1之后，3月份很多细分领域的回调已经比较充分，后面就要看一季度和二季度的业绩展望，这是比较重要的思考；第二部分是顺周期的困境反转，经济在逐渐的顺周期修复，这里面也会有很多机会。我从去年11、12月份一直在关注这个领域的机会，可能从最开始单纯顺周期的思考到后面整个投资布局会比较偏于有产品创新和下游拓展逻辑的企业，因为它的业绩和估值的张力会更加大，这是第二个维度；第三个维度是新兴技术与产品。比如说生成式AI，一些TMT相关的新的技术和值得注意的方向，比如说像今年生成式AI所带来的一些行业信息化的机会，网络安全的机会等等，都值得大家去思考。还有包括一些新能源领域的新的技术等等，今年从零到一的机会还是比较多的。

　　如果我们把视角再放短，对于4月份的思考动线分为三个方向：第一个方向是对于业绩的关注，第二个方向是对于制造业的顺周期的关注，第三个方向还是对于新技术，比如生成式AI等等新技术的关注。但这里面要先复盘分析AI的发展，会给自己更加多的思考收获。AI的发展对企业来说是被颠覆，还是降本效，或者说有创造一些新的可以商业化的场景应用，是有创造社会价值、企业价值还是股东价值——我觉得这些思考是比较重要的。

　　最后一部分，是我基于前面投资框架和投资策略的思考，行业分类就是一个结果。现在这个时间点上，第一个对于半导体的维度，大家主要是关注两个方向，一个是半导体材料、设备，一些零部件领域的国产的替代机会；另一个是一些核心的半导体设计领域在顺周期修复下的一些国产替代机会。我觉得这两个机会都值得关注的，而且今年这两个机会是一直属于此消彼涨的状态，我觉得这是第一个

　　第二个是在整个通信计算机互联网领域，在现在这个时间点上，也是三个维度值得关注的：一个是AI硬件。美国对应整个产业的发展，以及国内相关产业的发展，谁能先获得相关的订单上的支持，这个很重要；再有一个点，大家可以去类比，比如说光伏产业的技术迭代速度是比较快的，每一轮的技术迭代都是由设备端会先看到一些端倪，设备端先有一些创造，然后才能够传导到整个产业链；第二个维度是数据相关。前面有提到无论是行业信息化方向，还是网络安全方向都会有本身这些企业就是有一些顺周期的修复，再加上数据使用权的地位被逐步提高之后，也会给对应的企业带来一些新的产品和新的商业的模式，我觉得这个是值得去重视的。在智能制造端，在现在这个时间点上，它是既有制造业的顺周期的修复，可能也会有一些产品的创新和所谓的国产的替代化逻辑，这里面包括一些工业软件、数控机床、工控以及工业机器人等等方向，在未来一到两年，都是比较有潜力的，而且是产业数字化领域我相对看好的领域。第三个维度在新能源车领域。现在更加多还是要看一些细分领域的景气方向，阶段性的业绩兑现比较重要，或者从零到一的新的技术，带来一些新的产品，新的订单需求等等，这是我整个组合最后的配置结果。

　　今天主要想跟大家分享内容就是以上讲的内容，总结来看，我个人希望通过中观比较和个股的挖掘，帮助大家通过华下数字经济龙头这个产品把握数字产业化和产业数字化里面的投资机会，也希望这个产品能够保持持续性的锐度，我今天的分享就到这里，谢谢大家。

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责任编辑：常福强