华安许之彦:黄金避险属性是长期的看好未来2-3年表现_新浪财经

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　　往期回顾

　　20200209-华安许之彦：短期事件不改长期向好科技成长仍是主线

　　20200220-华安基金许之彦：再融资新规促创业板回归创新成长初衷

　　20200224-许之彦：黄金ETF与创50在资产配置下的二元关系

　　20200305-许之彦：黄金波动率远低A股最核心的是对货币的反应

　　20200313-华安基金许之彦：A股向好逻辑不变坚定增持核心资产

　　4月14日14：00 华安基金总经理助理、指数与量化投资部总经理许之彦分享：黄金价格再创新高的逻辑和投资价值分析。

　　主要观点：

　　前期黄金下跌，近期又大涨，什么原因？

　　前期黄金下跌，是因为流动性问题所引起，并不是黄金避险不灵了，而是由于流动性问题带来的一些譬如组合的流动性需要，很多人是希望拿更多的现金，这样一个诉求使得黄金短期内有一个下跌。

　　黄金避险功能，不是每天都避险，不是说一个星期避险，不是说这几天避险，这个避险实际上它是一个广义的、长期的。

　　近期国内黄金没有国外涨得好，什么原因？

　　原因主要有三：第一，欧美货币宽松，黄金价格攀升；第二，中国经济稳定、疫情控制较好，人民币有一些升值，以人民币计价的黄金涨幅慢；第三，过去五年，实际上国内金价涨幅高于海外。

　　黄金现在能买吗？

　　黄金定价的背后非常复杂的，包括全球的宏观，政策，资金偏好，全球风险事件，资产配置方向等。当前全球降息潮，货币宽松，继续关注黄金的价值。未来2—3年，黄金大的趋势的行情不会改变，这是我最核心的判断。

　　普通散户可以借道黄金ETF布局，因为其费率低、跟踪紧密、门槛低、流动性较好等。

　　以下是文字实录，未经嘉宾确认，仅供参考：

　　时间：4月14日14：00

　　主题：黄金价格再创新高的逻辑和投资价值分析

　　嘉宾：华安基金总经理助理、指数与量化投资部总经理许之彦

　　各位投资者，大家下午好！非常高兴在这个盘中时间再次给大家做一个直播。盘中时间对大家来讲也是非常宝贵，但是我想为什么安排这么一个直播？几个方面的原因，第1个就是说我想在这个时间点，大家更愿意听黄金价格的故事。尽管在黄金价格暴跌跌到从1600多跌到1400多的时候，我也做过直播，也可以告诉大家黄金是在疫情期间的表现，是一个流动性问题所引起的黄金不是不避险，而是由于流动性问题带来的一些譬如组合的流动性需要，很多人是希望拿更多的现金，这样一个诉求使得黄金短期内有一个下跌。很多投资者说许博士，你黄金不是说好的避险的，我说说好的避险不是每天都避险，不是说一个星期避险，不是说这几天避险，这个避险实际上它是一个广义的。

　　而我们这些天看到了，我们大概在一个多月前在3月做这样一个大的判断，我觉得也是比较给投资者也算是一个比较好的交代，今天就对我们之前的直播做一个总结就是说为什么敢于在这个时间点告诉大家黄金为什么这一轮表面上不避险这样一个报告之后，我们陆续大概又发布了好几篇强化的报告，比如黄金的投资，不畏浮尘、遮望眼，我看了一下起包括黄金，为什么金融不避险？

　　我们的阅读的量都是在50万级别到100万级别，这样的一个话题，我觉得资产配置是一个真金白银的活，不是一个学术论文的活，也不是像大家想的高大上或者是可达不可及的事情。黄金其实它就是资产配置中的一个非常重要的品类，而它的投资能够非常明显的体现了我们资产配置的核心观点。所以我想今天算是对我们前期的一个总结。

　　第2个理由是大家也看到金价再创新高，创新高有几个新高，第1个新高是伦敦的现货价格创了历史新高，收盘价。第2个新高，实际上我今天看了一下盘中的国内的黄金etf的价格，创7年多，来上市来的新高价格实际上也是。我看一下3块7毛36是这样一个情况，所以这几个新高促使我赶快给大家直播一下这样一个我们的观点，我们对黄金的判断。好的，我们进入正式的话题，这个话题的内容我想第1部分还是把近期全球的宏观大的格局，对黄金有影响的重要的事件，再给大家做一个梳理。

　　第2件事情还是回到我们对黄金的一个分析研判的逻辑。第3个还是回到咱们的资产配置的话题，讨论黄金如何成为咱们最核心的资产配置的工具。好，一起我看是2月底在欧美开始出现苗头，一直到3月初开始爆发，美国是进入紧急状态是，3月19号，美联储是在3月初就开始了降息，这一次降息开启了发达国家以美国为主的大幅度降息之路，一这一轮我把它比喻成力度又快，力度快、时间力度大、时间快、幅度空前。是这样一轮大幅的宽松的量化政策。

　　这样一个量化政策下来之后，我们看到3月9号，美国股票开始出现熔断。3月12号、16号、18号分别进行了4轮的垄断，我想我们今年做大家都从业的人员，这一次的坚持是长大的，这一次巴菲特老先生八十几岁才在这，今年之前也只见过一次，我想我们算是见了5次，对不对？

　　这样的话4今年见了4次上一次，但很多人不一定见到，一下子就见了4次，所以这样的一个大幅的熔断表明一个情况就是说整个市场进入了一个极度恐慌之中，为什么恐慌？当然是由于非官一勤而一勤，这样的一个情况，到底以什么样的方式收场？这是我想我们投资人非常关心的。我了看到所有的公开的与此相关的比较出名的报告，和券商分析师，包括病毒专家，我想其中最大的一个结论就是说，现在是不确定的，我觉得这是最大的不最大的结论，无论是国内的专家还是还是全球的专家，还是现在美国所采取的措施，欧美也采取了经济的停摆之前他们还是欧美为什么会在疫情上国内包括武汉在内非常的严重，他们说他们却出现这样一个误判，我借鉴一个海外投行的看法，因为他在美国比我们干得更为真切，他觉得有以下几个原因使得美国资本市场包括政府出现了误判，第1个，把他当成大流感了，对这个病毒，因为每年有美国流感，当然在早之前还有很多不同的流感，流感已经成为大家认为能够克服的东西。

　　所以第1个方程大流感了，第2个其实这个病毒开始在中国传播得到了控制，他们认为只要中国的航班所有东西受到了限制之后，就不会传给他们了。第3个其实参考了萨斯的疫情，萨斯是病毒，对吧？Sars的时候，全球经济也得到了一个快速的回升，所谓的微型翻转，对全球包括国内出现这样一个疫情情况，实际上大家也认为国内的宏观经济可能就是个微型反转。当时我们包括国内的很多宏观经济学家，也认为中国的宏观经济在这样一个春季的期间，可能就是一个下短期的一个回调之后，二季度三季度啊还会回来。

　　所以很多行业的话一停一个季度停一两个月没问题的。但是我想在欧美当时实际上低估了这样一个判断，有这三个原因。这三个原因促使了他们的行为的措施很不利，我们看到它虽然关闭了从中国去的航班，但是其实这个病毒的传播是无国界的，这个病毒我觉得它是一个对人类公共卫生对人的人类之间的合作，都是一个大的挑战。这样一个病毒，它极具有传播性，和它的致致死率，各个方面都是与萨斯杀死于他，无法同日而语。这样得到一个效，结果就使得全球的疫情在加速的上行。

　　到今天为止，我没有看到整个大的拐点的出现，当然可能从环比的数据上增量上有所减少，但是如果大家看每天可能在8万到10万7万左右这样一个数病例的增加，但是不但是这样一个大的病例的增加，对总量的影响非常之大。如果大家三天不看这个数，可能就接近涨了50%，如果有一个星期多不看，实际上就接近于翻番，这实际上就是一个指数级的增长。这样一个病毒的传播模式，在这样一个严控的措施下，依然以每天8~10万甚至更高的速度来上涨，就使得这样充分证明了这样一个病毒的传播的能力确实非常强，我们看到今天为止已经大概一百八十几万，而死亡已经超过了12万左右，对全球确实是一个致命性的打击。

　　就是说包括国内，实际上我们也看到，武汉封城之后，全国采取了非常紧的一个严控的措施，之后我们的情况大幅的好转，直到2月底之后，好多特别是3月初出现了一些非常积极的苗头，就是说打好了这场攻坚战，但是疫情在海外的传播的速度、传播的力度和传播的影响力确实是超过我们的想象。

　　这样一个情况下来之后，使得使得很多投资者确实是欧洲投资人，一、欧美投资者一下子看到这种情况，我们看到美联储采取了紧急的创降息50个基点，然后在3月13号左右周末的时间，周天的凌晨大幅降息到0，然后采取了一系列的宽松政策，包括无限量的qe然后在这样一个背景下，美国股票继续的这种3月16号、3月18号、3月12号、12月16号、18号继续上台，到底是什么原因促使了这样一个极度的恐慌行情？我觉得刚才讲到了，实际上一个是大家开始没认为，就是说人最大的恐惧是来自于突然的带来的一些信息就是说，在没有任何准备的情况下，这个病毒大幅的增加，包括我们看到纽约实际上之前还在搞大型的演唱会，好像是美国还在搞马拉松这样的一些大型的活动，所以包括实际上这些活动对病毒的传播非常的不利，还有英国还提出来搞的全民免疫，我也看了，很多东西，我觉得这是对人类的这是，这是对公共卫生的一个严肃的挑战，因为公共免疫这件事情不可证伪，是在经济病医疗能力相对非常弱的情况下，才是一个对人民不负责的一个态度。

　　我觉得公共免疫这件事情听起来似乎合理，但是你推断起来不合理。因为每个人家里都有老人有小孩，这样的话群所谓的群体免疫就实际上牺牲弱者，然后获取了强者就是师者生存这样一个道理。而这样使得很多老人和小孩免疫力相对低下的，就有可能带来一个巨大的生命危险。而大面积的这样的一个群体免疫对于人对这种对人类的弱势群体实际上是极为不公平的。我觉得在这样一个现代社会来说，是很不合理的。

　　所以欧美股市出现一个急剧的暴跌之后，我们看到美联储采取了这么多行动继续暴跌，之后为什么出现了一些反转？其实我觉得最核心的是美联储除了除了除了加大了货币的之外，实际上加大了财政，其实我们也看到譬如一个人生了病危了，你现在跟他说长期的故事，实际上没有哮，现在的关键，就是说要注入流动性，要这样一个公共卫生事件，使得很多企业无法的正常的运转，很多家庭的收入受到了影响，很多低收入群体现在没有了工作，使得包括美国，我们看到很美国公开的数据说，百分之几十的家庭如果两个星期不工作，家里就一分钱没有了，我觉得这是有可能的。

　　因为他的社会各种各样的成本，包括他的养老金交的比例都比较高的，所以这样使得2.2万亿的财政支持国会通过，实际上这是一个关键的转折点，使得美国股票出现了一个大幅的波动之后逐步的稳定。我觉得这件事情实际上我们做了一次比较系统的研究，花了一个星期来研究这次的这一次这样一个公共卫生事件导致的外部引起的事件，导致的流动性，出现了一个巨大的危机，美联储、欧洲央行、英国央行和德国央行，包括中国央行也在大幅的降准推动，推动银行间的利率下降。

　　这样一个过程，到底是一个流动性危机是毫无疑问。到底是不是一个金融危机？答案显然和金融危机的定义和传统的2008年之前出的金融危机，包括29年这样一个金融危机来看，没有出现金融机构大面积的违约导致的破产这样一个情况。所以应该说这一次是一个流动性危机，是一个外部公文引起的，但是这里面要讲的，但是我觉得经济危机的、萧条、经济的经济的衰退，至少我觉得是一个经济的衰退，经济的技术性衰退是毫无疑问，是1~2个季度，连续两个季度，如果是经济出现了负增长，这样的话就会出现我们定义为经济的技术性衰退，这件事情毫无疑问。

　　经济的衰退在美国我们看到连续三个星期，第1个星期大概在大概在400万，第2个星期大概在二三百万，第2个星期大概600万，接着又是600万。这样一个失业金的金领失业金的救济人数，充分的表明美国以消费服务为主，包括欧洲在内这样一个经济活动被限制，所谓的停摆就是stop，英文stop就是所有东西stop下来之后，他的服务就停下来，他的消费大多数的消费都停下来，除了基本的吃喝住行，吃喝住之外，这个行就没有了。

　　然后这些消费停下来之后，对美国的宏观经济影响是非常大的。

　　我们一开始的时候宏观经济学家还没有那么悲观，但是看在当前的情况，我觉得疫情的情况很难说，未来一个月两个月出现大的转机，就是什么事都没了，我觉得这两个月内很难看到。一个是疫苗的研发周期很长，第2个到目前为止，全球的我想全球的疫苗，全球的专家都发挥了很大作用，但是找不到特效药。第3个这种病毒，它包括国内也出现一些无症状感染者，包括它带来的一些有可能的变异，然后病毒的顽强力还是非常强的，所以我想未来的两个月内能出现一个大的转机，这件事情算是一个比较乐观跟积极的情况。

　　这样的话二季度整个美国宏观经济就悲观的，估计我看到有人讲讲百分之四十三十，我也有看到有人讲百分之20这个情况，我觉得美国宏观经济二季度肯定是出了大的问题会。然后欧洲也类似日本也类似，我觉得当然国内我觉得是目前来讲应该是全球应该是最好的，但是也不排除包括我们的出口、我们的产业链、我们的行业、我们的各个方面也受到比较大的影响。因此今天看到有一家投资银行讲，全球的肯定是负增长，全球的宏观经济2020年出现了负增长的情况，1~3%这样一个宏观经济的情况。

　　所以咱们总结一下，第1部分就是说疫情下全球宏观经济发生一个重大的变化，这种重大的变化带来了我们对经济增长的前景出现了一个急剧的扭转，然后这是一个判断。第2个全球央行在这个过程中采取了非常积极的措施，而这样积极措施的背后，既有货币，又有财政多管齐下，使得全球的一个流动性危机得到化解。但是经济的衰退，经济出现年度的负增长，已经成为一个事实。

　　第3个就是说这样的一个态势，我们希望它能够尽快的出现转机，但是现在看来短期内出现转机的可能性微乎其微，然后这样一个背景下，其实对我们的资本市场还是有非常大的影响力，对大家的投资、对大家的生活、对我们的这边的好的东西，包括大家近期讨论的未来的国际关系，未来到底是全球化还是去全球化？到底是合作还是竞争？

　　到底是把所有东西都放在自己国家生产，还是去寻找性价比、效率最高，成本最低的合作关系，所以我觉得这里面有非常深层次的关系，这里面留给我们的课题还是很多的，就是说这里面最大的一个一个不确定性，就是说疫情如果蔓延的时间越长，而相关的问题就越突出，因为全球的各个国家在上面都会碰到巨大的压力，这个时候碰到巨大的压力的时候有几种做法，一种就是大家共同的去努力，去克服这样的一个困难，但是这次疫情跟以前不同的，以前大家还相互的合作，全球的合作还是非常紧密的。

　　你比如2008年金融危机，我们看到中国出了4万亿，我们国内出了4万亿，美国出了三轮的qe也大量的扩张，财务报表也提出了巨大的财政的支持。所以全球以欧美包括欧盟在内都推大力的推动经济的复苏，这也使得全球的宏观经济得到一个比较好的快速的修复，这是我觉得非常关键的。但这一轮我们没有看到，全球在这样一个大的宏观经济的背景的弱势情况下，在这样一个公共疫情本应该好好合作的前提下，进行通力的合作，因为大家都担心病毒传给自己的国家都采取了对外封闭的措施，都想尽可能所有东西揽在自己的国家内来解决，这也是疫情下出现了一个类似于逆全球化特点，但是我觉得中国在这个过程中还是大力的推动国际化的合作。

　　好，这第1部分内容我就给简单介绍，这个地方就讲了全球宏观经济的一些基本情况。宏观经济的预期的增长，我觉得还是充满了比较大的不确定性，在这种情况下也确实非常担忧，而全球央行也采取了很多措施。

　　好，回到我们的黄金，大家讲徐博士你讲这么多，到底想讲什么？其实黄金就是与这些我刚才讲的成密切关联的资产，因为黄金的背后实际上是非常复杂的，它包括了全球的宏观，也包括了全球的宏观历史政策，也包括了全球的资金的偏好，也包括了全球的风险，也包括了资产配置中最为核心的关键点，所以我们刚才讲的全球的宏观以及全球的利率，我讲宏观这块不用过多再提及全球的利率这一块，我觉得还是给大家再再提一下，实际上大家也看到美国降到零利率之后，0~0.25，基本上到0了，美国10年期的国债现曾经跌破过0.5，现在可能大概在0.71左右，而欧洲日本包，但是英国还略微有点正哈，0.1左右，好多国家，但是中国还大概在2.5，也有人说国内未来有可能破2，我个人觉得是有可能的，全球这么弱，我们也没必要保持这么一个高的利率，因为核心的工作核心的东西大家都都在镜像性放水，都在镜像性贬值，都在压低自己的货币，都在以漫灌，所谓的大水漫灌，就是以这样的方式来来使得股市使得流动性得到好转，使得自己的出口未来有好的竞争力。而人民币的因素我觉得当然中国在应该是第1个走出疫情的国家，也是在产业链中，我们产业链，当然我们也有很多的进口加工贸易这样子的话，所以使得我想这样一个过程可能比较长。

　　所以我觉得总结下来之后，黄金其实在这个过程中它受到影响因素就是宏观较弱利率，我觉得是大幅的降低，所谓的真实利率早就为负，可以非常肯定的讲。

　　第3个就是我经常讲的黄金的定价的其中最核心的原因，为什么黄金对这些东西有关系？

　　大家仔细想一下，这背后到底什么原因？实际上呢2008年之后，包括格林斯潘时代，包括伯南克时代，包括耶伦时代，包括这一次鲍威尔时代，实际上非常典型的就是说经济的下降、市场的疲弱，宏观经济的走弱之后，一定是大幅的降低利率和提高财政，现在甚至把债务货币化，这样使得全球出现了一个极为典型的现象，就是钱不值钱，嫌疑人越来越多，我经常讲以前是用直升机撒钱，现在只进行运物。运5就是大的轰炸机，大的运输机往下运钱，要运的运输能力要远远高于直升机、直升机撒钱，远远没有运无这样一个运输机来的厉害，所以这一轮我们看下来，像美国2.2万亿，占GDP的超过10%，极低的利率又加大了2万亿的货币性的支持，又购买了包括三b机，甚至被降为两b级的，堪称为垃圾债券的这样一个债券计划。

　　所以我觉得这一方面已经说全球货币已经没有底线。对，我想当然人民币我觉得还是最为坚挺的，但是其实在这个过程中，我觉得我们也应该更好的来把人民币的利率更好的有一个比较合适的降低，使得中国的企业真正的能够获得一个较低的成本。

　　在这种疫情下，我觉得很多民营企业、很多中小企业、很多公司肯定会碰到极大的困难，所以这个时候我认为应该是加快人民币推动实体经济降低利率的一个一个角色，为什么讲这个？其实大家看康迈克斯，美国的康迈克斯就全球有三个金价，一个是康麦克斯康麦克斯就是纽约的 r m e的黄金价格。对，黄金价格是期货价格。

　　还有一个是伦敦的黄金价格是现货价格，还有一个是上海交易所，包括我们的黄金etf对应的有4个9的实物价格，这三个价格实际上在过去的一个月来差异巨大。

　　历史上第1次现货的黄金，期货的黄金有超过60美金，今天我们刚才看了一下，大概还在50亿美金，原因是什么呢？因为期货能买到量，因为期货能够代表未来的预期，因为期货市场交易量大概有20万吨，当然包括国内的现货市场大概有5万吨，所以整个期货市场引领着黄金的上涨。而为什么使得现货给黄金差那么60多美元而没有收敛？这是很多人在过去我至少被别人问了将近100次的问题，我觉得在这个地方跟大家回答一下。

　　第1个，美国开启了运输机往下撒钱，所有的债务进行货币化，大量的推动，货币的发行、货币的投放、财政的支持，这样使得大家对美元的贬值的信心还是开始加大，对，觉得美元可能出了问题。

　　每年出了问题，大家做什么？实际上很直观的去买黄金，而在纽约市场上能买到的黄金就是期货价格，而伦敦的市场的黄金价格是现货价格、现货价格里面最大的。不确定性，就是说现在现货买不到，现货的运输成本非常高，现货的加工商现货的，包括瑞士也是一个预期非常大的一曲。实际上大家买不到现货买的期货，大家说是为什么没把现货炒高？是因为期货上流动性更为充裕等等原因造成的。所以我觉得综合体现的是期货的预期在加大。

　　然后还有国内的4个9的价格，大家觉得近期好像国内没有国外涨的好，当然我觉得从过去的5年实际上国内涨的更好，就是人民币计价的环境涨的更好，是因为过去的五六年整个人民币还处于一定的的贬值，但是我刚才讲到这里面美国大量的货币的投放，基金利率无节制的，这个是放给市场，但是我觉得他这样做从站在他的角度是对的。短期内来看，但是从中长期来看那是另外的事，这样的话使得美国这样一个经济体带来对美元的信心大幅的下降。

　　人民币就是最强的货币，我刚才讲，当然我们适当性的弱一些，对我们的出口也会有力，对企业也会有利的一些疫情街期间，国内因为进出口占中国的GDP的比例在全球是最高的，而这很多的中间加工贸易连订单可能都说到问题，因为全球疫情的影响，所以还是要加快推动，而人民币计价的黄金今年就涨的少了一点。

　　所以这个地方来给大家解释一下，就是说黄金受到这么多因素影响，许博士，你怎么看待未来的黄金价格？其中最为关键的，刚才我看到我们的、朋友也在提问，我还是坚定的黄金价格，我觉得现在还处在一个修复期。原因是什么呢？黄金本应该有比这更好的表现。而过去这些年，包括前段时间流动性的冲击，美元短期的强势，以及股票市场在过去十几年强势的表现等等，都遮掩了黄金本应该有更好的表现。

　　此话怎讲？我觉得黄金的价格远远还没有到它的该表现的季节。咱们举一个例子，2008年以来，就这轮预警之前全球12年的时间，美国有10年都是宽松的，采了量化宽松一量化宽松而量化宽松3，然后到了15年开始加息了，一年多的时间，紧接着又开始降息，所以以美国为主的经济体，包括二十几个国家央行，本来在沥青前都是负利率，而这样一个情况实际上不是一天两天，可想而知全球在过去运行前投放了多少货币，投放了巨大的流动性的支持，但是经济没起来，对吧？这是事实。

　　经济没起来，经济本身实际上有点疲弱的，原因当然很复杂，对吧？有全球老龄化的问题，有贫富差距的问题，也有全球过去这些年实际上大家打贸易战这样的问题。而这一次的疫情使得全球在原本脆弱的经济上又遭受了一个重磅的袭击，啊这次的打击更大，更大的原因我觉得是非常明确的，就是次是、系统性的、全球性的，没有一个经济体可以避免的，这时候全球央行在做什么？在原来极度宽松的情况下，采取了更为激烈的措施。

　　黄金是什么？黄金是硬通货的货币，黄金是反映货币体系中的货币的多少的货币，他本来这几千年以来，通货的货币，在200多年以来，他和英镑、跟美元等等货币都是直接挂钩的，而所以不能在森林解体虽然解体，但是黄金和货币之间的人民心中的默认的对应关系这种依然存在。现在说以前是以前是水到了膝盖，现在我看以货币为代表的水要到了，要把人给淹没，黄金要不要更好的价格来反映这个东西？我觉得这是有可能。

　　黄金将以它自身的表现和它度量货币超发的这样一个一个默认的关系来衡量这件事他。

　　他说许博士你讲这个东西也没有个公式，到底发多少货币等于多少黄金，我说这个公式没有的。核心的原理是大家投资认同的东西，黄金在人的骨子里就是钱，而这种钱就代表了购买力是什么？购买力是现在的钱到未来的纸币已经不值那么多钱。我刚才讲这么巨量的一个货币的投放和债务的货币化和全球极度的扩张，造成这个结果是什么？这我觉得不得不让我们做更多的思考。10年以后才能看，对吧？

　　10年前我们看08年金融危机到现在，美国的股票一清前涨了三倍，纳斯达克，上海的房价可能从08年至少到现在涨了有5倍，深圳至少有6倍，对吧？全球的货币进了哪儿哪儿涨？大家说黄金怎么样呢？当然好，对吧？08年金融危机的时候，我们看到黄金由于雷曼的破产等各种问题，导致流动性出现了问题，短期黄金也出现了比这一次的跌的时间更长一点的流动性的问题造成的。这次我们看到从1 1600跌到1450，那次的跌幅比这还大，时间还长，但是黄金最后我们看是金子总要发光，环境以它特有的光芒环境，以它特有的定价体系环境，以它特有的估值系特征，表现出其特色。

　　黄金从800多跌到700多，跌到600多，最后涨了多少呢？涨到1920。

　　到了qe3，接受了这一轮，这轮，我们的变化宽松刚刚开始，我们的黄金已经有比较突出的表现，所以我认为这是第1个是修复性的，第2个未来怎么看？黄金的价格是对货币的反映，假设是对经济的反映，假设是对利率的反映，假设是大家对金融市场波动的反应，我觉得这些都没有反应充分。即使当前的疫情在未来两个月内出现比较明显的转机的话，我觉得经济的修复需要时日。原本极为脆弱的经济体遭受这样的打击之后，你觉得他还有很快回到一个快速增长。

　　原本大水漫灌倾向性贬值的东西，疫情改变之后是会迅速地加息吗？对吧？这样的金融动荡和整个的经济的，比如说态势不会短期内得到很好的改变。当然我们希望它改变，但是事实却不然。

　　因此全球的宏观经济、全球的利率、全球这样一个金融动荡与配置的思路，实际上我觉得非常有利于黄金的。因为我是基金经理，是管亚洲最大的黄金etf的基金经理，我们的黄金etf很快就会突破100亿，今年也增长了百分之二三十的规模。当然跟我们在大力的推动我们的客户有关，包括我也讲到几次大的直播，我和我的同事多次在各个平台呼吁大家要加大配置环境。都什么时候了？对吧？黄金到了这个程度还不去买，我觉得一个月前我们的这样的大声呼吁，如果听进去的投资人一定会一定会受益匪浅的。

　　好，这是我对黄金的看法，我觉得坚定不移的。对，就是说未来2~3年，黄金大的趋势的行情不会改变，这是我最核心的判断。

　　第3块，很多投资人也问了，到底怎么投？还能创新高吗？还能做多吗？这样的问题，我觉得其实我们都应该去站在所谓的资产配置的框架下去看待。资产配置想解决的问题是什么？想解决的问题就是让大家能够按照自己的风险收益，不要去剑走偏锋，不要去堵，不要去认为去抄底，也不要简单的就是说涨多了我一定不涨。很多投资人说许博士，你看黄金都涨了，涨到1700，涨到一块到1800了，他说我还能不能买？我说你要看一看你自己到底风险收益特征是什么？

　　对吧？黄金到底为什么现在我刚才讲了那么多，实际上未来中长期的观点，我觉得还是非常积极乐观的。但是你不要认为许博士讲完了，我回去买一些期货，对吧？回去简单的做，多回去一把把黄金全买成黄金，这不对的。这不是资产配置，对吧？这是投机。对吧？这是赌。

　　我们也看到市场里面有很多etf剑走偏锋，这些etf转型的也跌破40，对吧？我觉得对投资人来讲也是非常残酷的，基金公司的都讲自己好，是吧？

　　但是我讲环境好，我觉得是有道理的，对吧？包括我们讲的创业板50，大家去看看，包括我们讲的极低费率的沪深300etf、515、390，这些产品，我觉得一定要站在客户的角度，我想资产配置的唯一的好处就是说要和客户站在一起，他的核心点是让客户挣钱。这个挣钱是合理的挣钱，是符合自己风险收益的挣钱，而不是去让客户去赌。我觉得有的时候有些中介机构也好，基金公司也好，推一些产品，就是让客户去搏一下，薄到了那就挣钱了，博不到。

　　对不起，那也不是我的错，对吧？我也没有拉着客户的手去买，但是我们做我们的特色是什么？是在资产配置上发展我们的etf，这是我们的战略，这是我们的经营理念，我们一定要让客户有收获，让客户感受到我们的服务，让客户在这样的一个价值观上能够和我们站在一起。所以大家看看我前面的几次直播，黄金与创业板的二元的哲学关系。

　　黄金在这个时间点是否能还在避险？

　　资产配置里面，我还在新浪理财大学，大家可以搜一下，大概9块9，现在是现在是一个优惠期，就是etf大到质检的etf投资课程，我觉得核心的观点是什么？就让我们的投资者受益。你说你的客户受伤，客户不再是你的客户，你让你的客户受益客户长期来看会对你形成一个依赖，会信任你的产品，这是我们经营的思路，也是资产配置的思路。资产配置不是空话，我一直讲资产配置，不是数字高个的金融理论资产配置，他就是我们身边的下里巴人，他就是一个实操性的东西。

　　在这个时间点，我上个星期进行直播，告诉大家在金融大幅动荡下如何进行资产配置，非常明确的告诉大家，就是说股票都跌了30~40%了，大家这个时间点要去冷静的去思考。原本比较高估值的东西，原本出现大的问题的东西，现在回到一个合理的边界，原本大家可能拿着固定收益还不错的东西，现在利率已经降到了非常低的情况，这样的话大家还愿不愿意去持有2%左右的余额宝，当然我觉得是有一部分钱是可以持有的，但是还愿不愿意在北上广深去买套房子，获得1.5%的租金回报，而自己的综合成本超过4%五。

　　投什么？对吧？

　　大家如果有兴趣可以看我的报告，在我们的摩托资产管理人，还有我在雪球上的账号，还有我在咱们新浪的直播上都有这个时间点，我们要加大激励自然配置。

　　而资产配置不是一股脑的全投进去，而是采用一个譬如国际投资法，假设我们认为市场是一个是一个这样的下去的过程，你不可能是在右侧，凡是告诉投凡是告诉你我抄底精确抄底的，正好在v字型的底部的抄底的人，我觉得要不他是天才，要不就是骗子。固体。锅底大概是这样子的，锅可能比较平，投进去很难受。但是既不是完全这样，下跌的过程，可能有这样一个盘整不断上升的过程。

　　上次我提出，我觉得这是一个非常重要的资产配置思想，为什么？我非常明确，大家如果这个时间点，在两个星期前三个星期前，大家去看哈，要加大权益类的配置与黄金的配置。所谓的风险资产就是指的全新权益类资产和黄金，因为黄金和股票的波动相当于50%的股票的波动。固收类大家可以去配，但是利率是在大幅降低的，还有降低的空间，当然价格还有上升的空间，但是建议大家加大风险资产，原因是什么？

　　暴跌之后，这么一个巨大的跌幅之后，是不是原来我们所有讲的故事再重新梳理之后，是不是有很多东西变得更为支撑我们，对吧？是不是这样的一个故事变得更对我们有利？是不是原来我们认为更比较好的股权现在更值钱了？

　　事实上很多人不这样认为，索罗斯认为，这时候大家悲观的时候，很多投资人不敢做。这样的一个思路，使得大家在极度悲观的时候加大悲观的情绪，更使得大家愿意抛售而不愿意买。大家看看我们之前推的资产配置的概念，要加大风险资产的配置，要加大权力配置，加大环境配置。譬如你有1万块钱，我建议你在锅底上5次左右、5~10次，把它推进来未来的一两个月内配什么东西？黄金。我要三个8一个0，大家看这两涨了接近百分之十几了，不到一个月的时间。

　　但这是一个这不是说我每每次出来讲都会涨一些，我非常明确的告诉大家，这是我们的观点，这个观点是不是信口开河的，所以这是一个观点。而我们还建议配什么？50%，假设你有1万块钱这一，这一次分10次，你每次投1万块钱风险资产，5000块钱投沪深300，它还的最便宜的沪深300市场里，515390，好，我正好在计算机毕业，可以告诉大家，我给两个星期前给大家推的时候也就是8万块钱，现在9毛多，涨了10%不到七八。

　　所以50%为什么被沪深300？这里面就是资产配置中的一种重要的理论，你要抓主线，你不要剑走偏锋，你不要使自己的资产暴露在削得非常尖的铅笔剪下，砰一下一写就断了。

　　对吧？大家看看过去的etf，在一个月内两个月内、三个月内跌30%的比比皆是。我们给投资人对资产配置是不想让你去，没那么大的风险，没那么大的风险，不一定获得收益，我告诉大家，这就是金融学。很多人认为高风险高收益，我告诉大家，这句话没有任何意义，你可能持有的高风险就不是高收益。我可以这样可不客气地告诉大家，你吃的高风险，有可能是附属医院。资产配置想解决的问题，就是真正的自然收益跟风险要给你批评起来，要使得你在同等风险下还得到更好的收益，而不是在同等风险下，你的收益大幅的低于市场，这就是资产配置。

　　大家看我们推了50%，持有沪深300，还有30%，只有159949。大家看也是一个极具有投资价值的品种。159949。

　　我再强调一下，真的他是我们技术我们的投资上非常重要的一个标的，很多人投一些剑走偏锋的，这样的我就不点名了，因为大家听众都知道，及细分的etf及细分的行业，甚至投一些打听消息的个股。

　　前段时间跌的多惨，对吧？所以我们通过这样一个这样一个均衡性的，譬如15、9、9、49，它实际上就是创业板中最为核心的，50支股票剔除了非科技的东西。创业板在过去的十年，积聚了800多家公司，咱们里面耳熟能详的这些大型的科技公司都在里面，对吧？但是更具有新兴科技的特点，更符合当前市场发展的规则。一前后我觉得这些公司不仅营业收入没有下降，反而今年可能获得更好的增长。

　　再看32%是医药，而且很多是生物医药，15%是特斯拉概念，包括第一大权重股，不推荐任何股票，第一大权重股申请的时代，tmt还有40个点，这样一个综合科技指数，实际上就是包括创业板，很多人讨论创业板，今年一季度他说我说业绩不行，我说的你说整个板块不行，但是整个50个股票核心的踢掉养殖的温室股份，我们不包括这家公司。因为我们指数是定制化的，不包括与创业板的科技属性不太契合的公司。所以这样的一个组合是使我们的投资更具有竞争力。

　　所以我们当时就建议50%投资在515390 30%，投资在1599 49，而剩下的20%环境，对吧？

　　我觉得到今天为止可能这样一个组合下来，从市场、从我们上次推这个组合可能至少挣了8个点，当然这是一个短期化的概念，对投资人没有意义，我也不是推荐这样的一个概念的，最核心的东西，我要告诉大家，这样的方法对大家有帮助，对大家的投资是有意义的。对大家做做资产配置是做到实处的，因此大家配置黄金一定要以配置的思路。

　　许博士为什么要投黄金etf？我觉得其他的黄金无法跟黄金一天相比，美。

　　黄金etf5138一个0背后已经在26吨左右的黄金，它是真金白银，4个9的实物，全部放在央行下属的上海黄金交易所。第2个就是你买到的东西，我几乎是百%，这里面因为有一些现金头寸托管行的要求，大家看年报，买到了100股，51 3个8，一个零背后几乎是一克黄金，你买了100股就是一克，买了1万股，就是100克买的10万股，就是一公斤买的，一一股就是一吨。我们曾经有客户买了1亿多股，就是一吨黄金，真金白银。

　　第2个综合费率和其他的实物相比，我们确实最低的。你到任何一个金店买黄金，你说我想买个金条，最便宜的至少加你12块钱，什么概念？一克加12块钱，对吧？这就是实物买的成本，至少3%没了。

　　然后你想变变现实现、流动性的时候，至少还跟你要两块钱，这是我知道的市场的一个公允价值。当然也有一些，银行也有一些地方做，你把钱投进来，我到时候你想取就给你黄金，然后给你金价，我还给你利率。但是我告诉你，背后大概率上没有黄金，你要的时候再给你这个钱，叫积存金也好，不叫积存金，我不知道，反正叫什么纸黄金叫什么存金之类的，其实都是用衍生品给您一盒的。不可能，大家想他买块黄金放那，然后再给你利息，那可能吗？

　　所以所有的背后都是一个资金运作，都是表面上给你一个金价加一个点，但是真你要黄金的，假设你要别人要都要的时候，他哪有黄金？黄金etf是几乎百%的，就是实物金条的一种形式。所以大家放心，而且我们的费用确实最便宜，我们只有0.5的管理费，0.1的托管费，大家说还是有费用，但是我告诉大家，我30%的黄金可以租赁给大型的商业银行，他给我的利息全部百%计入净资产。这件事情有意思了，就是说黄金还生息，上了息之后，我基金管理人一点不拿全部计入基金资产，所以我讲我最便宜，任何一家经商都不敢跟我来挑战的，对吧？

　　所以中国版的黄金etf，它最大的优势就是我们有国家信用的平台来去做租赁这件事情，这件事情对黄金的价格对我们管理是非常有利的。好，黄金的租赁其实是非常简单的过程，在上海环交所的租赁平台，譬如大的商业银行都在上面去租赁，我把黄金租给银行，银行再租给谁呢？你比如一个黄金的加工企业，国内某家大的加工企业一年能加工100吨黄金，就是把黄金他买成了原材料，加工成金饰品，然后卖出去，100吨黄金，大家看这个费用可能要三十几个亿。

　　企业没这么多钱，所以他从黄金从商业银行拿自己的抵押去借，这样的话我们他给他把他到银行去借，因为我们只不能直接租赁给他，因为他的商业我们没办法拿这个抵押，所以我们借给大的国有商业银行，商业银行把黄金再借给他，我们拿一定的租赁费用，所以这就是国内的租赁黄金。刚才我还看到还有一个问题就是说建议定投还是什么形式？最好的方式？就是说我想是采取一个定期定额，在底部区域在市场极度恐慌的时候，在市场价格得到比较不好的时候多投一点，涨的多的你可以少投一点，长期投资我觉得还是一个最好的方式。

　　所以这是这个产品，我觉得在大家投资黄金应该用最好的字，我是觉得这个应该是符合监管的，因为我没有发现更好的模式来去进行投资这样的黄金品种。其他的期货。 td我不建议个人投资人参与，因为你不具备专业能力的话，其实这个上面也是非常危险的。好，一会就一一时间就过得差不多还有几分钟的时间，我想简单做一个总结。

　　第1部分我想讲了，全球在这样一个疫情下，全球的宏观经济全球的表现，全球的大家对央行的操作，包括对这轮假设出现一个比较乐观的之后一些情况，被中线的情况，宏观经济的会和其合同的一些情况。第2部分就是黄金的本身的定价。其实我的结论是非常简单的，黄金的行情还仅仅是个修复行情，这个还没有修复到上次的高点，这是我想讲的一个事情，这是这轮的危机和央行的投放的力度，包括对经济的影响一点不小，未来还有很大的不确定性，所以我对黄金来而言就是个修复性行情，未来的机会，在更远的时间还有更好的投资价值。

　　第3块就是对对这个产品本身和资产配置给大家做了一个介绍。好的。好，大家看有人问我，13个8，一个051三个8，一个零是我管的黄金一天付。华安是国内黄金tf的推动者，创新者也是第1批上市的，我们现在是当然刚才提到亚洲最大的15黄金，一天接近26吨，而我我刚才您提到的另外一家，它的规模比我们大概大概只有不到两吨，反正我们是最大的。大有什么好处？大我的租赁的管理的各方面就管得更好，因为租赁我有更多的话语权来给大家挣更多的钱，这是一个直观的。

　　第2个，环境市场其实它是一个跟踪市场，就是说大的话其他新增加的投资者对我的冲击就极小，所以 etf是要买大的。是这个问题，看看大家还有什么问题，还前面提了不少问题，对吧？我看看是怎么看一下，我能够回去。国内的金价涨幅是比较小，我刚才解释了，就是说大家美元的大幅的放水，美元前段时间有过一次大幅的升值，但是美国这样的一个极度的放水，采取的极端利率的宽松政策，使得美元大家还是有所担心，对人民币我们看到我们的央行的所有的操作，并没有加快推动债务货币化，也没有大幅的降息，这样一个情况，所以大家对人民币升值的预期有所加大。

　　这样我们的黄金因为是人民币计价的，在这方面吃了一点亏，但是我觉得国内确实存在这样一个降息的必要，尽快的降低实体经济的利率，降低投资者的成本，我觉得这是一个非常关键的，因此这个应该是可以的。他们还有个朋友讲，我是不到黄金的投资策略，是我觉得这个讲不到应该是对的。因为过去的我在基金管理公司的，在华安实际上也是我博士后毕业之后的第1份工作，一直做到现在大概是第16年，公募基金也主要的立场都经历了。其实不到这件事情，对基金管理公司来讲，就是投资者教育，投资者教育为什么是这样的？因为大家不可能花这么多精力去了解这些东西，而市场上充斥着充斥着很多不同的声音。

　　我觉得也有比较专业的，也有让大家听起来可能比较兴奋的，但是也有让投资人我刚才讲没有找到好的风险收益特征推送给我们的投资人的。黄金的投资策略比较简单，这个时间点我觉得和投资观点比较类似，还是建议大家中长期的布局，中长期的投资占你的比例，就之前我们建议占5~%10，我觉得现在可以提高到10~15%，因为货币极度的宽松，这样一个大的金融背景，所以建议大家可以加大黄金的配置是这样一个投资策略。

　　再看看前面还有不少的问题，确实是创了历史的，历史的新高，倒没有。

　　历史的新高是发生在2012年，黄金回到了19贰零，我们现在是1771，咱们直播之前是1771，黄金我觉得还厉害还是最高点，大家可以算的出还是有些距离的，就是说能不能涨到新高，这是很多投资者想问我的问题。

　　严格的讲，我不能做这个判断，因为我是基金经理，也是咱们51三个8一个0，然后连接基金000216，000217，很多投资人愿意买人家基金，多说一句，人家基金和我们的 etf的跟踪的精度都是非常精确的。因为连接基金剩余的一点现金仓位，我们就使用了autd这是我们一个是专业机构，因为在基金的合同范围之内，也是让投资人更得到一个更好的拟合效果所使用的这样一个au4个9， AU t d来拟合，使得我们林地基金也几乎是百%来跟踪我们的黄金etf，所以大家看一下我们今天整个市场还是非常的活跃，黄金国内版的也盘中创了历史上市以来的新高，这是因为我们上市是13年上市的，黄金创新高是在12年是吧？所以刚才的表达也同刚才这位朋友提的问题也是对的。

　　好，大家看看，还有什么问题？美债收益率下跌空间。实际利率为-10，进价表现一般。是这样。

　　08年之后，实际上美国采取了极低的利率，采取了极为宽松的政策，当时的实际利率实际上而实际利率为负黄金，为什么您的统计区间可能不见得对黄金的统计区间，我们在大范围区间上就是所谓的所谓的概率讲所谓的统计，因为我是学概率统计的，就是说实际上这个周期来看，实际收益率，对黄金的价格是一个极度敏感的，就是说大多数时间点黄金对负利率是非常敏感的，因为巴菲特讲黄金不止投资，因为黄金不生气，想表达的是黄金投资在实验期、国债上都抵不上通胀的话，你说投火灾有什么用？

　　这时候黄金就是有用的，实际上是非常好的一个角色。租赁的话，大的当然有比较好的议价空间。

　　黄金市场发展如何？黄金市场非常好，黄金市场啊。黄金市场实际上是一个比较有意思的市场，有刚才讲的，它实际上是全球第二大的商品交易市场，仅次于原油这样一个市场。譬如超过20长期会不会个人投资？如果配置较多的黄金，我建议大家配置在15~2108%这个时间点，超过10个点，我觉得在10个点以上，10个点左右都也是合理的，感觉每个人情况不同很难说。很难说一定是配置多少。

　　好的，时间差不多，我我想咱们准时结束，很多听众可能也是不断地看盘的，所以盘中也希望大家能够有所收获，我想再回顾。简单的说一说就是说今天讲的是咱们创新高的黄金是否还具有投资价值？结论是非常显然的。黄金仍然处在一个修复行情之中，黄金的中长期的投资机会还是非常突出的，关注黄金ETF。