许之彦：黄金波动率远低A股最核心的是对货币的反应_新浪财经

　　3月5日，华安基金2020春季ETF与资产配置峰会举行。中泰证券首席经济学家李迅雷，申万宏源研究所副总经理、研究总监、策略首席分析师王胜等大咖参会。

　　华安基金许之彦主要观点：　　

　　美国、澳大利亚等降息，表明全球经济一直处在相对疲弱的状态，许之彦认为，造成经济疲软的主要原因是：劳动力老龄化程度和贫富差距加大。这种情况下我们可以重新考虑黄金的资产配置价值，黄金从1976年到今年，年化收益率是7.8%，这样一个收益率在全球来看比黄金更好的资产只有股票，国债等没有办法和黄金相比，从波动率来看，过去十年，黄金的波动率是10%，远远低于A股的30%。所以，黄金从理论上和大家实践中来看，它都是一类不错的资产。黄金作为一个不生息的资产，它最核心的是对货币的反应。

　　国内黄金开采成本、全球黄金开采成本和污染成本都在加大，这使得黄金作为一类商品而言，它的成本在快速的上升，而开采难度在加大，黄金价格也会不断上升，供需关系必然会提升黄金ETF的价格，这对资产账户中黄金的提升也非常关键。

　　许之彦指出，在全球经济疲弱的环境下，往往黄金有比较好的表现，这也是黄金避险属性的体现。和其他类资产呈现弱相关和负相关，黄金在里面发挥更好的作用，这是我们要在资产配置中找到低相关的资产，使得组合波动率下降，建议大家使用ETF来参与黄金的投资。

　　以下是文字实录，未经嘉宾确认仅供参考：

　　许之彦：谢谢线上各位投资者，也感谢大家的支持。我们当时的想法，是把这次会议办得和现场办会一样，唯一的区别是场内没有听众，我希望达到这样的效果。

　　刚才李老师介绍了全球和中国的宏观经济，大家知道近期金融市场出现了非常大的波动，美国股票在上周包括这几天都在都在巨幅波动之中，国内A股当然也存在非常大的结构化行情，重要的信息刚才李老师讲了，比如美国本周降息也是自2008年以来非常规降息，这是十几年来第一次的非常规降息，突出的表现为大家担心这个市场到底发生了什么。刚才李老师提到了宏观经济受疫情影响，当然疫情现在已经到了全球，中国打赢这场疫情战争的决心非常坚定，到昨天为止中国除湖北省之外新增只有9例左右，中国的疫情在大力防控下已经得到有效遏制，出现非常好的转机。但是海外疫情扩散，由于这次疫情传播性比较强，对防控要求比较高，国内由于体制对防控取得了很好的效果，但前期蔓延还是比较厉害的。这个疫情扩展到全球，对全球宏观经济造成比较大的影响，对全球的贸易、旅游、活动、商贸和工业产业链等都会造成影响，这样一些影响反映到经济层面，全球本来就比较疲弱的宏观经济在面临这样的情况下，全球经济在中国出现疫情时，世界银行IMF都对中国经济对全球的影响做过测算，在0.3%，但现在由于疫情扩散，使得贸易影响和经济活动的下降对经济影响的程度更高一些，因此我们认为全球经济受到的影响不止是当时的0.2%、0.3%，有可能扩大到0.5%左右，本来比较低迷的全球经济叠加疫情的因素后，这也是美联储降息的背景。

　　当天我们看到这种降息，这种防御性的，笔苯鹑诜缦辗⑸慕迪⒃诿拦鹑谑谐∫彩潜冉虾奔摹U庵？

　　降息背后是对经济的担心，包括美联储3月份预计会降息，实际上依然认为美联储3月18日降息还会继续，年内除了3月18日之外还有降息的可能，美国利率已经非常低了，降息空间并不多，当然20个国家的十年期国债已经为负，包括欧洲在-0.5%的情况下有可能会下降到-0.6%。这些情况使得全球经济活动下降，我们对中国经济改革，中国在疫情下虽然一季度受到影响，中国市场非常特别，但是全球的角度来看，因为黄金市场和全球资本活动有密切的关联。

　　从最近的数据看，美国十年期国债跌破了1%，达到0.99%，我查数据是1953年数据以来可查最低点。目前也出现利率倒挂，表明以美国经济为主体的经济有可能出现衰退风险，这次降息之前衰退的风险大概在30%左右，目前来看不像2008年金融危机造成的这么大的影响，但是市场对这样的影响抱有一定的担心，美国股票包括相关指数都带来巨幅波动，美国股票市场降息当天也是暴跌的，当天黄金下跌和美国股市也是跌幅差不多的。当天我们给客户也发表了一个重要的报告，黄金暴跌的原因，当天没有起到“避险”作用，其中最核心的原因是流动性的因素。之后我会讲黄金的这样一个背景，黄金和货币一样具有充裕的流动性，全球除了原油之外最大交易量的商品就是黄金了，每年交易量在在30万吨左右黄金，这样一个流动提供给其他组合性把它，我比喻成救命“的钱。 ”在特定的环境下，也发生过类似的扭曲现象。之后我会讲这些年黄金的赚钱效应，其背后是货币和全球经济引起大家资产配置重要因素相关联的。这样一些因素使得黄金也发生了巨幅波动。

　　在这样一个复杂的背景下，我们值得探讨这个话题。当前我们如何看待黄金的波动和未来黄金的投资价值？从最核心的角度看，有以下几个方面。

　　站在今天的市场上看美国降息、澳大利亚降息和全球央行都在预期新一轮宽松。自从2008年金融危机之后全球宽松时间蛮长的。在2019年我们发布接近40页的《黄金市场2020年展望》报告时深入探讨了全球宏观经济，为什么在大量的降息和低利率极宽松的情况下，全球经济一直处在相对疲弱的状态，其中最核心的经济学原因分析下来有三点：1．劳动力老龄化程度。中国在加快，欧洲和日本已经进入老龄化社会，只有非洲和印度群体但他，们经济体量比较小。2．从经济增长来讲，这块相对是下降的。贫富差距。贫富差距数据表明，美国这样的发达市场在过去四十年的时间，高收入群体的实际收入在上升，后30%的低收入群体的实际收入在下降，这使得两头高收入群体，除了买奢侈品之外他们对边际消费贡献比较低；低收入群体实际收入下降导致消费并没有更多带给经济的贡献。当然还有全球经济活动不断减弱的过程，实际上是贸易摩擦的过程。站在这样一个情况下，我们对2020年的看法，叠加上近期的疫情和市场波动，我们要重新梳理对黄金的基本认识。

　　首先是什么？它就是货币，它是对抗纸币体系的贵金一种属货币，这样一种在人类历史上充当货币的时间很长，据。史考证时间是2000年，但事实上真正和法定央行货币挂钩是英格兰银行对美联储。这样一个挂钩使得在布雷顿森林体系解体前，黄金就在衡量货币的发行。这种锚的作用在1976年得到了瓦解，是因为当时美联储有各种各样的原因，是因为美国立案离元超过了它自己持有的黄金，大概有1万吨黄金从美国市场流出，造成的结果黄金使得大家认为锚的作用，度、货币的作用大幅下降。市场上有很多分析，截止到今天有人还在经常，比特币是不是比黄金更好？我就告诉他说，这是对比特币本身的信用没有做一个定义。黄金实际从黄金投资来看，黄金的最核心的价值依然量货币的最重要的工具。

　　在当前市场环境下将发生什么？大量的货币投放，超低的利率，不仅是中国。当然因为国内利率还有比较大的下降空间，而全球在真实利率为负的情况下，甚至名义利率为负的情况下，还在持续下降这样一个利率。我们看待黄金的时候就要再强调它的货币功能。这种锚的功能无法用一个公式度量。黄金和货币之间的关联来自于人们的认知，来自于对黄金骨子里的认知。这种认知假设用数据来度量，很多人做资产配置时问我黄金的表现，很多教科书把黄和海外资产配置认为的100年的表来现说黄，认为的利率年化收益率1%。每次我都会纠正他。度量因为1976年前，黄金就是货币，1盎司兑35美金，包括英镑与黄金的对应关系，在一两百年间是固定的，这个价格没有动。而黄金的价格是从7060年代末、年代末才始的，这。一个价格使得黄金的收益，按照世界黄金协会1976年35美金的数据到今天为止1638，年美金化收益率截止7.8%，这样一个收益率在全球来看比黄金更好的资产只有股票，国债等没、通胀、企业债有办法和黄金相比。所以，黄金作为一个不生息的资产，它最核的名义利率价格，心的是对货币的反应。而当前在充斥着货币的情况下，中国的M2也在快速的上升，包括美联储还在继续扩大对国债和对抵押债券的购买，包括近期也启动了流动性的支持，黄金的货币功能非常重要。

　　而央行作为纸币和法定货币的发行者，这一条是对的。在经济下滑道路上，如果不采取利率低模式，像1929年采取紧缩的模式，这种更宽松的模式有利于企业通过低利率获得负债成本，提来经济活动，这条路是对的，但。但是，来了一些问题。这些问题表现出来货币的购买力在下降，过去五十年的时间，美元购买力只剩下4-5%。人民币也没有办法，2007年我们是40万亿，到今天M2突破200万亿。

　　除了刚才讲到的货币的锚和真实的数据之外，大家看看到今天为止央行已经持有3.4万吨黄金，如果作为法定货币的发行方面，在过去七年买了将近5000吨黄金，这反它都在大量增持黄金，映出黄金和货币之间包括流动性、以及对风险的认知非常之高。从这

　　几个佐证来看，我认为市场低估了黄金对抗和度法定货币的一种功能，或者是法定货币锚的功能。国内当然不算“大水漫灌”，保持这样一个宽松性，货币环境利于疫情后经济的恢复。

　　，但是全球已经进入了一个新的阶段。这里提到一个美元和黄金之间，我的关系，认为它是标价关系。美国美元前期处在相对平衡和略强态势下，降息和美国经济的下滑有可能对美元来讲相对疲弱，二者之间关系比较复杂。不一定美元上涨黄金下跌，我认为这种相关性背后有它深层次的概念。但这种相关性的背后，美元在未来的时间内有可能走向相对疲弱的阶段，对黄金其实是一个比较好的支撑，黄金的价格从1970年以来，到今天中午年化收益率是7.8%，它和股票的波动性相比在过去十年只有，黄金10年化%，A股接近30%，而美国股市接近40%的年化波动率。所以，黄金从理论上和和中来看，它都是一类不错的资产。

　　很多人讨论黄金时认为黄金收益不行，但是在过去三年和五年，如果你投了黄金，收益基本在7%左右。这里强调一点，是人民币计价的黄金。由于人民币计价格的黄金有效对冲了汇率风险，这一点非常有意思。当人民币出现一定的贬值或下降时，人民币计价黄金由于它是全球化定价的资产，从美元层面就会得到反映，而人民币定价计黄金就会有更好的表现。过去五年汇率贡献了十个点，这时候对中国版的黄金是非常有利的。

　　全球投资黄金最主要的资产管理方，投资黄金最主要的工具是ETF，之后我会介绍ETF的情况，它在过去四个月的时间逐步创新高，已经接近3000吨。国内黄金ETF目前为止还不到100吨，当然华安最大。我们现在还有很大的空间，在全球看3000吨的黄金中，中国的贡献还是有比较大的提升空间。

　　黄金是紧平衡商品。回到任何一类商品，边际上最后的需求才决定它的价格。从黄金平衡来看，在过去二十年新开采出来的新增黄金微乎其微，新探明的储量不足1%。黄金非常稀缺，这种稀缺性才是它价格中间最重要的根据。而黄金在需求层面，它处在一个紧平衡状态，供给比较艰难的情况下需求处在紧平衡状态，每年新挖出黄金只有3500吨，南非金矿以前是全球生产最多的地方，现在已经在2000米、3000米左右。国内黄金开采成本，全球黄金开采成本和污染成本都在加大，这使得黄金作为一类商品而言，它的成本在快速的上升，而开采难度在加大。黄金价格，最后它的真实需求决定了它的价格，而黄金的上升，黄金ETF的提升，央行的提升，包括大家买实物金的和印度的需求首饰都会影响推动价格，包括在资产帐户配置中它对提升也是非常关键的。

　　股票加大的一个背景，我们一直提示美国股票有它内在的逻辑，但事实上美国低利率的环境，上市公司发行债去购买其持有的股票，这样一个行为包括低利率使得更多投资人投资在股市，但是它的估值也在快速提升。在过去12年的时间，美国股票上涨三倍，其中30-40%是因为估值提升，这个幅度并不小。但并不代表美国股票一定会下跌，但是，事实上风险加大，这是金融黄金要考虑的一个重要的理由。

　　结合当前市场环境，总结一下对黄金新的认识。

　　1．在全球经济疲弱的环境下，往往黄金有比较好的表现，这是非常有意思的话题，这会涉及到背后的一些因素，央行货币放松，经济增长下降，去寻找更好的避险资产的因素。

　　2．在当前的金融市场风险加大的环境下，无论是股市还是汇市，还是加大。当然黄金的加大也在进一步继续，这一类资产的加波动大，绝大多数情况下它的避险功能还是比较强的，只存在金融出现了一些流动性的问题和所谓的扭曲问题，黄金有可能出现避险功能短期内没有体现，事实上它的避险功能还是比较强的。

　　3．黄金实物需求、黄金ETF需求，对、黄金央行的需求在快速提升紧平衡的黄金市场非常有利。从过去十年黄金的研究，因为华安是国内黄金ETF首批推出者，也是创新者和推动者。在过去基金公司里我们是研究黄金时间最长的，这个团队一直都是我来带着的。对黄金的研究，我们开发了黄金的一代分析框架、二代分析模型和三代分析模型。影响最关键的有三个因素：

　　一是真实利率。巴菲特讲黄金不升息，它不他黄金。但今天市场的是特别非常的市场，美国的十年期国债今天为止是1.02%，美国通胀在1.9-2%，有各种数据表明未来时间段通胀的数据，除非疫情扩散到非常极端的情况才可能出现通缩，我认为保持这个通胀可能性非常大，是因为巨量货币的产生带来价格端的提升，这种通胀实际上是被动的通胀，这种通胀就是货币投到无风险利率上，你是否能够获得真实利率为负。2019年底我们对2020年真实利率是否为负给了一个判断，当时认为黄金三到六个月出现真实利率为负的情况，对美国市场宏观经济也做了一个研判，但是因为疫情的影响，今天可以这样讲，真实利率为负很大概率上在未来两年宏观经济会发生一些变化，未来两年绝大多数时间，可能以美国为代表的真实利率已经为负。这个判断非常有利于研判黄金，这是一个关键变量。

　　二是通胀。通胀资产价格的提升是一种被动式的，包括房价提升、租金提升，很多资产已经成了货币现象。大量的货币注入下去之后，使得很多资产价格的上升是名义的。

　　4．看到美元大概率处在疲弱的状态，是因为去年年底还认为美国经济在第一季度变得更好一点，下半年更弱。但现在看来美国经济也会朝下，而且它降息预期非常明显。从这些关键变量来看，当然还有第三代框架模型，还有二十几个变量和应用了一些复杂的技术来判断。

　　5．站在资产配置的角度，我们会阐述对黄金资产配置的理解和资产配置的作用。它和其他类资产呈现弱相关和负相关，使得资产配置这样一个角色——黄金在里面发挥更好的作用，这是我们要在资产配置中找到低相关的资产，使得组合波动率下降，在资产预期背景下，像刚才我们讲到的对黄金判断的预期，比如对市场的一些其他类资产的预期加进来之后，在同等风险的情况下使得我们收益有可能更高。

　　再给大家做一个总结，在当前比较复杂的宏观环境下，在市场风险快速提升的情况下，在全球进入一个开启新的低利率，甚至量化宽松的环境下，在这样一个复杂背景下，包括资产配置的情况大力推动黄金，需要重新认识黄金，是这样一个观点。当然我们的模型认为黄金价格未来表现上非常积极，作为基金经理我不能讲黄金一定多少点，但我想从全球当前的情况，包括我们对黄金中期的判断来看，我认为黄金价格还在修复之中。比如在全球金融危机后，全球其他类的资产，股票，纳斯美国股票比如达克对比是危机中涨时的，很。房价，房价城市的纽约，像伦敦、房价涨了一倍以上，欧。股票涨了一倍，中国股票涨了1.5倍，这些资产都已经到了比较高的位置，而黄金还在不高1600左右，黄金最高的时候在金融危机期间到过1920，所以，为黄金作为这样一个资产在特定环境下应该有更好的表现。

　　回到产品，黄金ETF，这个产品2013年上市，这个产品花了很大的工夫，也倾注了公司很多的力量。到今天为止我们的规模基本创历史新高，接近90亿。曾经到过90亿左右。

　　我把产品的核心点给大家做一个简单的介绍。

　　中国版黄金ETF：

　　1．它是实物的，它几乎100%投资在AU9u99上。我们的实物全是在上海黄金交易所，这是央行的机构，所以我们的黄金大家是可以放心的。因为很多投资者投了黄金，比如和黄金挂钩的，有些是基层金，有些是帐户金，这些背后不一定有黄金，因为它使用的是期货拟合技术，表象上有的还有一些贴息，但它远远没有办法证明它是100%的实物。

　　2．中国版的黄金ETF有租赁收益，租给国有大型商业银行，这个租赁收益也是在国家信用体系内，所有的利息全部进入金融资产。

　　3．人民币计价，这对大家分散汇率风险和做好资产配置非常重要。

　　当然黄金ETF产品的投资，把上海黄金交易所的黄金，比如1克黄金我们放在上海证券交易所，1克换成100股，这样最直观。如果你去买AU9u 99 1克，就相当于在非常高的精度上买了上海证券交易所518880 100股，我们看到这样一个相对投资者来说比较容易操作的，就在证券帐户里操作，但是我们有联接基金。这样一个非常朴素的思想就是黄金ETF，它的推出难度非常高，因为要跨两个交易所跨监管。但华安把这个产品也做成了亚洲最大，我们目前市场占有率在50%-60%，流动性在70%左右，我们的业绩各方面也都是在市场中，从跟踪误差管理和业绩角度是最为突出的。

　　其中核心的原因总结一下：1．

　　我们是黄金的创新者，也是整个市场的推动者，所做的工作也是最多的。2．我们跟踪误差的管理，大家去000216、000217这两只联接基金看一下就可以知道，我们采取的管理是高精度的管理，联接基金使用现金托底，做成几乎100%的黄金，使得我们在拟合精度和大额申购上，因为黄金最大，在租赁上我们也有先天性的优势，我们的租赁方最多，有可能在利率上也有优势，因为我们规模比较大。这时候给投资者获得的收益也是最好的。

　　我们也非常的敬业，也是在关键时间点上有过几次，2018年有过一次推动，2015年底在《上海证券报》发布了文章“金《发光正当时”，》今天也接近70%的收益。在当前市场环境下，再重新推动和认识黄金是非常有必要的。

　　最后一部分，黄金在大家的投资组合里有时候被称为另类品种，因为它和我们的投资其他有差品种异，很多投资者对它的理解有一定的偏差。我想从资产配置角度，站在资本市场如何通过组合和对黄金的投资做一个更深入的认识，或者作为一个更直观的应用场景给大家做一个介绍。我们在线有很多是机构投资人，这块机构投资人更容易理解一点。如果不是机构投资人，我之后还会有更为朴实的语言，希望大家能够了解。

　　资产配置非常重要。大家知道，方向比速度更重要，资产配置是解决方向的。古代讲话说南辕北辙，如果你走得快，但是方向走反了，反而得到负面效果。资产配置是决定方向的，有大方向也有小方向。如果你一直往南走，有一条小河你要过去，找一这时候座桥，这种大的方向我们称之为战略配置。在路程过程中发生变化的时候，我们要过去就属于战术性的资产配置。这是两个偏学术化的话题。

　　大量的数据包括实践证明，资产配置不仅是机构投资人获得中长期收益的关键，也是高端客户群体包括小白客户配对方向，按照自己的风险收益做好这方面的配置，实际上要比剑走偏锋去搏反弹搏收益要好得多。我理解的资产配置，就是我们作为ETF的供应方为什么做这件事？其核心点，我们有14个ETF，全市场有接近300个ETF，有7000只基金，投资者选择基金很困难。所以我们站在实践的角度来出发，资产配置的核心是让投资者在自己的风险范围内能够赚到更多的钱，这就是资产配置，并不复杂。

　　我们探索了一些模式，每个月有三篇报告，在我希的们围内，因为我们有黄金、尤纳纳斯达克石油、德国30和日本股票，我们站在类全球化的角度给大家推一个组合，实际上这是全球的资产配置。这全部落实在我们自己的基金上，我们推了一个紫藤花开组合，过去三年取得了很好的效果。非常

　　如果投资非常大类的配置，不投因为不熟悉，所以全球化，当。我觉得全球化也是很重要的，黄金在里面本身除了币值之外就是全球化资产。如果不投这些资产，股和债是我们主要的投资方向，我们也给投资人推动我们股债的配置方案，如果再进一步我只投股票怎么办？实际上我们给了权益类的配置，通过所谓的资产配置的模型、资产配置的框架、所谓对资产的一种认知，这块资产配置是比较抽象的，不做过多阐述。因为在推创业板50和推黄金的时候，有投资者问我，你到底推哪一个？是不是二者一定一涨一跌？因此，我们做了一些研究。我在上星期写了一篇文章，朴实是从哲学角度思考创业板50与黄金的投资关系，朴实资产是配置也是一个类实盘的操作，我们通过两年获得了接近30%的超额收益，这里主要的风险贡献点是黄金，当然也有我们的创业板50。

　　带着这样一个哲学思考，实际上投资确实是一件非常复杂的事情。它也科学层面，也有艺术层面，投资和哲学有非常密切的关系。举个例子，传统金融学认为市场是理性的，拿诺贝尔奖的罗伯特希尔认为，市场行为金融学是市场中的一种重要的理论基础。我们有很多的情绪，我们有很多的“羊群效应”，我们追逐市场热点，不惜一切代价剑走偏锋去买股票，或者是加了一些杠杆，我们知道13-2015年，市中国发生很多极端的行情。卡尔曼的思考也对大家有很多帮助，我们绝大多数情况下是非理性的，是尽量用这样一个思考来推动的，而不是理性的思考。索罗斯也是我极值得的，因为市场情绪会加深市场的波动，这就是所谓反深反射。我的核心性们

　　在推创思考创50的时和黄金候想到中国传统哲学，以老子为代表的哲学是一件事物不会走到极端，走到极端就会回来。“有无相生”，事物有无之间的关联，之间存在这样一个正反面，一个相互和谐的东西，这符合中国传统哲学。中国传统哲学最核心的是中庸之道，什么事情都不要走极端。因为时间关系我没有办法深入展开讲。

　　但是回到投资上，我们看看中国A股投资者的投资，实际上非常有意思，大家都希望非常短的时间把这种极端的东西把钱挣到，这是一个核心点，它和中国资产哲学存在非常大的差异，和资产配置的核心观点也存在很大的差异。

　　今天我在这个会议室讲课，钢铁水泥是有用的，但这里的空间也是有用的。我经常比喻它，有和无之间，无的东西不一定没有用，黄金有时候发挥作用的时候，反而是无的东西。这件事情有点抽象。假设我们拿创业板50作为一个框架，黄金作为一个补充，二者之间的关系，当然我没有大量科学化的数据来表明，但我觉得这种有无相生的东西是资产配置中的一种均衡。太刚性的东西加入一些柔性的东西使得你的组合在未来的时间表现上更符合中长期的预期预期产管理一方面具有这样的特征，特别是资产配置。

　　这里举个例子，某片ETF，上市不久已经有将近一两百亿的钱近期进去我认为太锐利。我们例如，把一个铅笔削太尖写字，写出来的字虽然很纤细，但它的也在加大。我们如果头创投50，我认因为它是一个综合科技指数，在创业板50上，我这个指数有巨大的空间的原因是，它不是像走偏锋的非常尖的铅笔尖，你用得很好时候感觉，但也带断了来巨大的风险。过去

　　右边这张图是黄金。五年这样一个黄金业绩的表现，如果大家投了一些剑走偏锋的东西，叠加上黄金，使得锐度下降，使得综合投资收益比在提升。黄金黄金投资逻辑和创业0在时之间，有着某种宏观上和微观上的关联，如果要做一个模型来度量二者，投资者假设买了创业板50，可以加上20-30%的黄金，使得你的组合更为稳固，这也是在正是实无华里，到今天为止我们的黄金还在保持20%的比例，所得到风险收益比远高于沪深300的原因。

　　最后一个呼吁，机构投资人在黄金配置上太少了。机构投资人应该是黄金ETF的主要投资者，国外有3000多吨几乎绝大多数都是机构投资者持有，但是中国也有一些制度性的原因。我一直在呼吁保险公司也在加大黄金投资，因为资产配置对保险公司的重要性，它的配置也是决定未来的关键，我们通过这样一个合理配置的方案，比如保险公司季度持仓下来以后，黄金加进来，实实在在的起到很好的作用。

　　总结一下，我的题目是“在当前复杂的市场环境下，宏观格局和全球环境的变化”，我认为要重新认识黄金的功能，建议投资者加大黄金的配置，包括我对黄金未来的看法还是中期非常乐观和积极的市场，因为当前的情况与去年年底相比又发生了很多有可能出现异常或极端的情况，这时候黄金作为一个重要的资产配置工具是非常重要的。

　　二是作为亚洲最大的黄金，我们也希望更多的投资者关注我们，我们的代码是518880，联接基金000216、000217。

　　三是这种哲学上的元关系，其背后是一个朴素的思想，大家投资不要剑走偏锋，而且站在资产配置的角度，黄金无论对个人还是机构投资人，比如你买了创业板50，买了一些其他非常尖锐的ETF，可能短期挣钱很多，但如果你没有配置的概念不行。我呼吁大家高度关注配置的理念，同时把黄金纳入配置中，包括机构投资者和个人投资者。

　　我的报告就到这里，欢迎各位批评指正，谢谢线上的各位听众。