广发洪涛、富国王乐乐:报复性消费行情能否如期上演?

　　赚钱效应驱动投资 把握趋势型消费布局良机

　　查看视频直播

　　此次“疫情”对消费板块影响几何？中国“疫情”逐渐趋稳，被压抑许久的消费动能能否反弹？众多消费细分行业中，哪些行业最为受益？哪些行业可能很难走出阴影？

　　观点集锦：

　　1、 近期科技板块的估值相对较高，对于消费股其实是很好的投资机会，因为消费领域不管是短期还是中长期的配置价值其实都是很明显的。

　　2、 消费类公司财务报表清晰准确，龙头企业的盈利能力也非常强，虽然受到疫情的影响，但是复工后修复性的增长还是会推动消费领域企业恢复正常水平。再加上消费股的估值低于其他板块，消费领域存在很强的投资吸引力。

　　3、 今年中国经济增速出现下滑，而消费领域公司的盈利能力其实是所有板块里比较高的。整个消费的挣钱能力是驱动股价的一个重要方面，消费股的回调仅仅是由于估值，而企业本身是赚钱的，在杀估值的时候，往往是不错的布局机会。

　　4、 疫情对于消费领域不一定是件坏事，因为必需型的消费品不会出现大的变化，当无法正常外出购买的时候，快递业反而能够满足我们的需求，因此快递行业的增速很明显。

　　5、 投资的关键是如何把握更好的趋势型机会进行布局。选择公司一方面是看清赛道，一方面是了解产品，当无法准确把握的时候不妨直接布局板块。

　　6、 如果3、4月疫情可以被控制，从心理来看报复性消费是会出现，但是报复性消费过后还是会进入到比较正常的状态，疫情后消费领域应该会持续向上，因为整体消费是处于消费扩容、消费升级的阶段。

　　7、 总体来看中国已经控制住疫情，那么中国消费的复苏可能更快。因为中国内需也是非常庞大的，在这一点上面，中国的抗风险能力还是会比较强的。

　　8、 中国消费具有一个长期的投资机会，因为中国消费容量巨大，中国作为一个高成长的国家，在整个容量扩大过程中，赛道内的企业都有很大的机会。消费创新和供应链领先优势下消费领域还会有越来越多的机会出现。

　　9、 茅台等酒企因其产品的稀缺性，行业地位非常巩固，即使昨晚发布换帅公告，其实对于行业龙头的茅台来说影响并不是很大。

　　10、 在接下来的布局中除了关注已经诞生的龙头品牌外还可以关注一些可能新的品牌，主要考虑性价比比较高的和有吸引力的品牌。

　　富国基金王乐乐：赚钱效应驱动增长 消费领域优势突出

　　王乐乐表示，最近一两周市场出现科技、周期、消费轮流表现的情况，大家开始有一些担心不知道未来投资方向在哪里，此时聪明资金已经悄然布局消费ETF。国内疫情控制的还算不错，昨晚美联储降息，A股流动性得到了更加有效的补充，近期科技板块的估值相对较高，对于消费股其实是很好的投资机会，因为消费领域不管是短期还是中长期的配置价值其实都是很明显的。从白酒来看，随着中国居民消费升级带来了对高端白酒需求的增长，EPS也发生了翻天覆地的改变，因此股价可以持续创新高。

　　王乐乐指出，消费类公司的财务报表做的比较好，与其他类型公司还是有一定的差别，龙头企业的盈利能力也非常强，虽然受到疫情的影响，但是复工后修复性的增长还是会推动消费领域企业恢复正常水平。再加上消费股的估值低于其他板块，消费领域存在很强的投资吸引力。总体来说对于消费领域的需求主要是基于中国居民消费飞升级和消费改善所带来的消费增长。今年中国经济增速出现下滑，而消费领域公司的盈利能力其实是所有板块里比较高的。整个消费的挣钱能力是驱动股价的一个重要方面，消费股的回调仅仅是由于估值，而企业本身是赚钱的，在杀估值的时候，往往是不错的布局机会。

　　他认为疫情对于消费领域不一定是件坏事，因为必需型的消费品不会出现大的变化，当无法正常外出购买的时候，快递业反而能够满足我们的需求，因此快递行业的增速很明显。投资的关键是如何把握更好的趋势型机会进行布局。选择公司一方面是看清赛道，一方面是了解产品，当无法准确把握的时候不妨直接布局板块。

　　广发证券洪涛：扩容和消费升级共振 消费仍具投资价值

　　洪涛表示，目前来看，疫情确实短期对消费企业造成了较大的影响，总体来看对消费品的影响还是要小一些，电商比线下的影响也会小一些。但是由于1、2月份是电商淡季，伴随复工，消费还是有机会回升。复苏能力上，龙头企业的优势会更加明显，因此这些公司在股价上也会有一些表现。

　　如果3、4月疫情可以被控制，从心理来看报复性消费是会出现，但是报复性消费过后还是会进入到比较正常的状态，洪涛认为疫情后消费领域应该会持续向上，因为整体消费是处于消费扩容、消费升级的阶段，当人们更多的以性价比来衡量产品的时候，中国整体的消费其实会有很大的上涨空间。当然在报复性消费阶段，最先恢复的应该是电商，其次是线下消费的回流。总体来看中国已经控制住疫情，那么中国消费的复苏可能更快。因为中国内需也是非常庞大的，在这一点上面，中国的抗风险能力还是会比较强的。

　　洪涛指出，中国消费具有一个长期的投资机会，不应该以短期维度去看消费行业的前景。因为中国消费容量巨大，现在“社零”的绝对额已经是全球第一了，而且中国作为一个高成长的国家，在整个容量扩大过程中，赛道内的企业都有很大的机会。消费创新和供应链领先优势下消费领域还会有越来越多的机会出现。

　　中国居民消费收入的逐渐改善，推动白酒板块的不断上涨。他表示，因为中国品牌效应比较强，品牌商品的用户粘性很强，品牌溢价相对较高。茅台等酒企因其产品的稀缺性，行业地位非常巩固，所以即使昨晚发布换帅公告，其实对于行业龙头的茅台来说影响并不是很大。在接下来的布局中除了关注已经诞生的龙头品牌外还可以关注一些可能新的品牌，主要考虑性价比比较高的和有吸引力的品牌。洪涛建议大家在选择消费股的时候认准大的方向，挑选龙头，利用组合巧妙配置，做到有效分散风险。

　　3月4日上午10：10-11：10，广发证券首席商贸零售行业分析师洪涛，富国基金量化投资部ETF投资总监王乐乐分享：后“疫情”时代， 报复性消费行情能否如期上演？

　　嘉宾简介：洪涛 广发首席商贸零售行业分析师，10年证券行业研究经验。2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名。

　　王乐乐，富国基金量化投资部ETF投资总监，基金经理，管理包括消费50ETF（515650）、科技50ETF（515750）、军工龙头ETF（512710）等多只优质的ETF标的。

　　以下是文字实录，未经嘉宾确认仅供参考

　　广发洪涛、富国王乐乐：报复性消费行情能否如期上演？

　　王乐乐： 各位新浪的朋友大家早上，我是富国ETF总监王乐乐，也是消费50ETF的基金经理，今天我们要探讨的问题是消费。消费50是富国量化团队，大家都知道富国量化团队还是挺不错的，国内最早做量化的。消费50指数是富国量化团队定制的一个消费龙头指数，是基于中国居民消费升级的大逻辑，在中证行业的三级分类里面把盈利能力最强的龙头公司选出来，构建了这样一个消费龙头指数。从标的指数的表现来看，也非常突出，在消费类指数基本上名列前茅。

　　最近一周A股市场跌宕起伏，外围市场波动特别大，昨天晚上美联储惊人的降息50个bp，美股市场刚开始还是涨了1%点几，然后出现一波下跌。很多人在担心一个问题，因为从历史来看，每一轮降息50个bp可能整个都是处于一个危机时候的状态，这个时候是不是危机？大家其实有所分歧。但是也是使得很多投资者比较担心这样一个问题，这是美国的问题，但是美国的降息其实对全球的流动性宽松是一个很大的帮助，我们也能看到今天A股市场的表现其实是远强于美股的。其实这个现象不但最近这段时间在发生，去年下半年以来A股市场其实一直是比较强势，，如果美国市场有所回调，A股市场上一般情况都是低开高走的走势，从2018年的环境不一样，2018年大家会发现美国市场跌1个点，A股跌3个点，美股跌2个点，A股跌4个点。今年大家发现海外市场回调，A股市场走得非常强势。整个环境里，A股市场也出现了像科技股、周期股、消费股轮流表现，比如这一两周的时间科技、周期、消费轮流表现。再加上一些民间的谣传信息，比如关于科技的谣传信息等等，大家都有一些担忧，现在市场的方向或者是未来一段时间的投资方向是哪些方向会比较安全一些，大家都在讨论这件事，一些机构投资者也在比较关心这个问题。投资者讨论未来方向的时候，市场资金也开始悄然布局，我们看到很有意思的数据进大家做交流，大家有没有发现市场上聪明的资金其实在整个ETF上面布局得比较清楚。比如像2018年年底，大家会发现市场特别悲观，但是整个ETF规模出现暴发性的增长，回过头来看整个ETF在这一波布局里其实分享到比较好的市场回报率。最近一段时间大家会发现虽然说科技、周期、消费在轮动，但是会发现消费50ETF的规模其实在增长，包含今天大家通过一些行情软件，能看到像消费50ETF的规模在增长，也显示一些资金开始布局消费类品种。消费板块的机会能否持续呢？今天我们就这个问题进大家做一下探讨。消费50能不能给投资者提供更好的投资性机会呢？为了更好地了解整个行业的变化，我们今天请到了广发首席商贸零售分析师洪涛总，洪涛总跟大家打个招呼吧。

　　洪涛：大家好，我是洪涛，广发商贸零售分析师洪涛。

　　王乐乐：接下来我们就这样一个市场比较关心的投资方向我们来逐步探讨这样一个投资性的热点。今年以来尤其是截至到两周之前，A股市场表现还不错，有比较好的赚钱效应，消费板块今年其实走得有点弱，尤其是两周之前，消费板块前一段时间表现不是特别好的影响因素是哪些呢？包括一些龙头型品种和非龙头型品种有什么差异？但是大家发现两周之前可能市场主流方向在科技上面，消费股相对弱一些；但是现在大家会发现，消费股已经开始蠢蠢欲动了。两周之前和现在的影响板块因素有哪些差异？有请洪涛总给我们做一个简要的分析。

　　洪涛：我简单讲讲我的一些理解。

　　其实这一轮消费确实短期受疫情的影响比较大，因为这次疫情刚好在春节，同时又是有隔离，包括封城的操作，所以整个过程对线下消费，包括线上消费，因为大家觉得线上电商是收益的，但是这一次会计的限制，包括工厂复工的一些情况，其实都会使得电商这个供给端受到一些影响，这样导致短期消费的公司的需求端多多少少都是会受到不同程度的打击，这个可能是更多板块相对走弱的一个原因。从最近这段时间来看，复工已经在陆续推进，包括快递也在恢复，我们也交流了一些相关的产业和公司各个品类，陆续其实都是在好转的过程中。当然要回到非常好的状态，回到节前更好的状态甚至更好，确实需要一点时间。但是确实我觉得可能已经触底反弹的趋势应该是比较明显的。

　　整个疫情对消费的影响，消费品还是影响要小。电商比线下影响还要小，这是一个大的判断。包括2003年我们回顾了SARS的表现，结论是比较类似的。这一次影响的时间上面，关注疫情的推进。现在来看2月份肯定是影响比较大，3月份陆续回来。我们看了一下以电商为例，我们看了一下各个品类电商的疫情影响程度，其实没有大家想的那么大，因为本身1、2月份也是电商相对淡季，2月份各个品类电商的占比，2月销售占全年比例也就是4%—5%左右。这样一个比例其实意味着相对淡季的时候你受到影响，后面还是有机会能够拉得回来的。

　　这是我们对整个消费来说相对还是比较有信心的，而且确实也在逐步走回来的过程中。在股价上面可能确实也有一些相应的表现。

　　龙头和非龙头，我自己的理解，要说影响，大家都会受到影响，但更重要的是去关注谁的复苏能力更强，谁的抗风险能力更强，谁的复苏速度更快。这一点确实龙头的优势会比较明显。因为这一轮我们看到很多线下，比如像餐饮企业就提到现金流的压力，因为成本是相对刚性的，人力、租金。但是收入端没有。餐饮其实是非常注重现金流的行业，这样的过程中，如果大的 公司、资金实力雄厚的，并且有持续融资能力的，它可能能渡过这个难关。因为这个难关大家也不知道时间到底有多久，但是目前来看根据比较权威人士的一些报道，基本上到4月份疫情能够结束，基本上也就影响2到3个月的时间，对于大多数的龙头公司来说都是完全能够扛过去的。

　　我认为龙头和非龙头最大的差异可能不是说在疫情来的时候受到了影响，谁更差、谁更好，而是看谁在疫情过后或者疫情逐步恢复的过程，谁的速度和能力会更强。这个在A股上面我觉得也会有比较明显的体现的。

　　王乐乐：对，其实我特别认同龙头和非龙头的品种在抗风险能力上是差异比较大，以及在整个后疫情时代，消费的恢复性增长上面其实可能会有一些优势在里面。

　　当前很多人都在考虑一个问题，现在的疫情到底恢复得怎么样？现在复工复产的情况怎么样。可以通过两个口径我们得到一些数据。一方面我们可以看一看官方发布的一些数据，比如说现在疫情每天的新增量，包括目前官方复工的变化，这当然是一方面。我个人还有一个方便的观测方式，就是我们坐车、打车的时候，看看马路上的拥堵情况，看看蓝天的情况，其实也可以给我们提供一个参考型方式。比如现在打车，发现路上更加拥堵一些，和两周相比，现在的拥堵程度已经接近去年没有这个疫情事件时候的影响，其实我们也能看到复工现在在逐渐推进。

　　后疫情时代报复性消费行情会不会出现带来的修复性机会，压制消费的因素现在有没有缓解？哪些品种会更加受益？这一块洪涛总怎么看？

　　洪涛：说到报复性消费，我们在思考几点。第一，大家有一种观点，会觉得这次疫情对整个经济的影响非常大，可能大家的钱包会少了，收益预期变弱，大家可能消费会受一点影响，这确实也是大家的一种顾虑。这一点主要取决于疫情到底时间有多长。如果一直拖着，半年，对整个经济的影响修复的速度和弹性就会弱很多，确实可能会影响到大家长期的消费。但是如果这个疫情可能在现在来看3到4月份它就能够逐步被控制住，在2到3个月的时间里，这个影响相对来说我们还是把它理解成偏短期的。经常大家开玩笑聊，疫情结束之后一定要天天吃火锅，一定要把之前没有吃的全都给补回来。从心理来看，报复性消费应该是能够看到。但是在报复性消费之后，应该还是会进入到一个相对比较正常的状态，这个正常的状态，我相信应该是比节前持续得会往上走。因为整体消费还是一个非常大的消费扩容、消费升级的过程，很多产品都在从一线、二线城市往三四五线城市不断延伸，大家其实都在比自己原来的消费水平往上提，这个往往不一定是以价格来衡量，大家有可能买到性价比更高的东西，有可能让更多的老百姓能够用到相应的这些产品，这些都是一个升级的过程。所以，我整体对中国消费确实还是比较有信心的。

　　在整个报复性消费起来的过程中，我们觉得还是可能会有一个顺序，这个顺序我们总体还是偏向电商会优先更快一点。因为电商在过去一个月主要受到的限制还是快递，快递现在基本上都复工了。它还受到影响是工厂，现在政府的指导意见也是说希望大家尽快复工，不要耽误生产、耽误销售。

　　所以，在这个过程中，只要快递和工厂恢复，电商的需求很快会衍生出来。我们相信可能在3月份就应该能看到这种趋势。

　　线下消费可能会慢一些，但是很多商家其实也在用各种各样的新的到家的玩法，包括线上的互动，能够把这些生意盘活。“到家”这边很明显就是超市，超市是最近这一个月来少数的必须开业的业态。餐饮可能不怎么去，回到家里吃饭，菜场又是陆陆续续在开，超市是一定开的，这种时候超市可能需求还不错。但是大家出去比较麻烦，超市一些到家的业务配送到门，这样的业务很好地弥补了线下客流下降的趋势。包括很多百货或者商场或者品牌店，它们其实纷纷通过社交电商、直播电商包括店铺的员工自己去做直播，带来流量，把店铺的销售给正常化。

　　我们的理解，直观感觉线下零售影响大，但是其实大家也在很大程度上用线上的工具，这因能够平缓它受到的影响。

　　总体我觉得消费确实应该回来的速度可能会比想象的更快一些。

　　王乐乐：是的，其实我们现在也能看到消费50ETF最近的规模一直在上，其实我们能看到一些资金在逐渐地往里面开始布局。我们也在想这个问题，到底这个资金是不是比较聪明的smart money，从历史来看这批资金确实比较聪明，我们现在关心的是持续性的问题。也有网友问国外如果疫情控制不住，会影响工厂订单，会影响大众的收入，会影响消费吗？t

　　洪涛：这个问题挺难说的，其实中国已经控制了，中国消费的复苏可能更快。因为总体中国内需也是非常庞大的，在这一点上面，中国的抗风险能力还是会比较强的。

　　王乐乐：我挺认同你的观点，外围疫情的发酵受益的是谁？实际上我们思考一个问题，由于中国的社会制度某些优势的地方，它可以把疫情控制得很好。现在我们是相对在全球市场里面少有的净土。在这个环境之下，我们国内是复工复产的，这一块受影响相对比较少。第二，昨天晚上大家能看到没脸吃突然降息50个BP，对很多做投资的人其实是一个非常重要的变量，因为美联储是一个全球的蓄水池，当它要大规模放水的时候，其实全球流动性都是比较扩散的，其实对国内来说股票市场流动性也是比较宽松的，其实中国资本市场两个月之前流动性已经比较宽松了。在这个环境之下，其实A股市场是更加有利的，可能大家看的东西不一样，老外的股票市场大家可能看EPS，中国可能看流动性，看估值因素更高一些，尤其是科技性板块。有人刚才在提科技性板块，科技型板块的波动性可能比较大，流动性波动影响也会比较剧烈，对我们来说可能消费股是一个大家值得中长期配置的品种，消费股其实核心的一点，消费股之前大家能看到表现很好，包括最近一段时间也有一些资金在往里面流，消费股是一个短期性机会还是一个长期性机会，这可能是我们做投资的时候比较关心的问题。之前有人问我，消费股表现很好，前两天也表现很好，外资拉动、外资流入，比如A股纳入MSCI，从5%到10%、15%、20%，大量资金涌入，其实我们看到外资流入买了很多消费股，可能是消费股驱动的力量。2020年外资流入情况怎么样？消费股驱动力会不会受一些影响呢？

　　这一块洪涛总怎么看？

　　洪涛：我对中国的消费非常有信心，因为我一定认为中国的消费是一个长期投资机会，而且往往如果我们冲着短期去，有可能错过长期非常大的机会。因为中国的消费有几个大的特点：

　　第一，它的容量特别大，现在“社零”的绝对额已经是全球第一了。

　　第二，我们还是一个高成长的国家，发达国家像美国、日本、韩国、欧洲，他们消费的增速基本上是0、1%左右的水平，中国这几年虽然大家看到GDP增速也下来了，消费的增速也下来了，但还是有7个点、8个点。从全球来看中国仍然是一个高成长的国家。这样一个赛道里，整体里面所有相应的公司、相应的品类的机会都非常大，因为整个容量在扩大。这是第一。

　　另外，因为中国有这么大的群体，它的很多消费的创新，包括一些品类的机会都会比国外更大，包括中国电商，无论从绝对额、渗透率、影响消费者的程度来看都是全球领先的。今天中国电商的规模大了以后，微观层面这些公司的能力很强，像阿里、京东、拼多多，这几个公司体量比线下的公司大很多，他们在科技上面的能力非常强。这些公司通过科技数据来阻挡整个零售额的变革带来效率的提升。

　　这几年我们从消费者的角度来看，应该是感觉到越来越幸福了，能买的东西越来越多，能买的好的东西越来越多，甚至性价比还越来越高了，数字化来了以后体验也更方便了，包括我们到超市也不需要自己付现金，都是通过移动支付，都是通过刷脸，也不需要营业员了。包括买什么东西，直接在网上一买，一小时内就配送到。很多体验都在不断升级，但是这些东西在国外比较难看到，因为他们的人力成本很高。中国由于人口密度比较大，人工成本相对比较低，有很多基于C端的消费模式会不断演变。这是中国不仅体量大，经常有创新，不断有涌现出来的一些机会，这可能是其它地方比较难享受到的。

　　第三，中国的供应链太发达了。我们经常会看到一些自媒体的文章，讲到中国哪个县城全球某一个产品的80%生产都来自这里，这样品类的案例其实非常多。这就意味着过去这些工厂都是给大品牌代工，今天电商扁平化了渠道之后，包括有很多一线城市对品牌要求没那么高，对商品要求更高的这些用户，他会得到更好的体验。因为其实他的商品就是来自于这些大品牌的代工厂。

　　所以，中国的制造极其发达，也是推动更好地满足中国消费者的需求，我自己的观点，毫无疑问它一定是个长期的机会。

　　王乐乐：的确是一个蛮不错的投资机会。

　　提问：茅台刚换帅，白酒板块作为刚需且是消费大户，3月份有机会吗？

　　王乐乐：其实这个问题我先谈一下愚见，待会儿有请洪涛总给大家进一步交流。

　　其实对于整个消费板块甚至说作为消费领域子板块的白酒，都有一个非常大的重要逻辑，消费板块之所以能够上涨一个大的逻辑其实是中国居民消费收入的逐渐改善，中国居民人均的可支配的收入逐渐地提升，我想说这是整个所有消费板块里有机会的核心的地方。

　　再比如说像白酒板块一样，白酒板块对很多高端白酒来说，随着中国居民消费升级带来需求的增长，不说标的，白酒公司十年前的EPS大概是3、4块钱，现在的EPS是35到40，大家想一想从3、4块钱到40块钱的增长，光EPS增长了将近10倍。股票不就是PE×EPS吗？所以，股价就出现了大幅度上涨。这个就是支撑相关的白酒板块也好，支撑家电板块的上涨也好，其实是这个逻辑支撑股票可以持续创新高的内在逻辑。

　　这是我个人的一个愚见白酒板块作为一个刚需型的消费品种，3月份有没有机会，请洪涛总回答这个问题。

　　洪涛：中国品牌的力量非常强大，一旦它是品牌，能够有很强的用户粘性、用户心智，它的品牌溢价就会非常高。国外很多奢侈品包括高端品牌增速并不怎么快，但是它非常稳定，估值给得非常高，估值更多不是给的增速，而是给的品牌溢价。很多奢侈品牌当数据不好的时候，也跌不了太多，因为它有一个软性的品牌价值在里边。但是当它做了一些调整，比如说换了一个设计师或者是出了一个新的爆款产品，这样的话它的估值一下子上去了，把它的基础盘都带起来了。

　　我们到中国来找，我们也希望能够找中国的品牌。少见的有几个公司能够做成高端。中国本身出高端品牌不容易，一旦有几个高端品牌，其实它的稀缺性会更加强，而且地位是非常巩固的。

　　所以，从品牌的角度来看，中国的品牌其实是比较值得期待。除了已经诞生的头部很强的品牌之外，我们还要关注有没有可能出来一些新的品牌，这些新的品牌可能会分为两种，一种是性价比比较高，因为这其实是真正发挥了中国的制造端丰富的制造资源、丰富的电商渠道扁平化的资源，能够起来一些非常高性价比的规模很大的大众消费品牌。第二，有可能出来一些有意思的新奇特的品牌。我们接下来布局的时候，中国的品牌应该是大家需要重点关注的。

　　王乐乐：因为我是做量化的，从量化翻译其实行业集中度的提升，相当于整个行业从一个四分五散的跑马圈地的时代逐渐向一些品牌公司的集中，是集中度的提升，这是整个消费板块带来的机会。整体来讲大家会发现无论是电商的发展，像拼多多还是京东等等发展，甚至居民的消费升级之后，对高端白酒的需求量、品牌忠诚度也在提升，而品牌本身就是一个相对来说是一个护城河，保证它有更好的盈利能力，资本市场从定价的角度会给一个比较好的定价。

　　第四个问题，我们能看到A股市场上一个大家比较诟病的问题，2010年以来A股市场比如上综指在3000点上下老是震荡，基本上十几年没有上涨，甚至在民间还有这样一个笑话。但是作为一个消费型板块，尤其像消费50不断创新高，消费50的全收益指数从2010年到昨天涨幅是230%，翻了两倍多。但是你会发现现在A股是不是还不到3000点？一个是没有上涨，另外一个是翻了两倍多。为什么消费板块可以不断地创新高？而上证综指围绕3000点摆动。到底是什么原因引起的？又给我们带来什么样的投资上的启示呢？洪涛总有没有一些观点要和我们分享一下？

　　洪涛：消费其实是比较稳定的这几年下来可能指数上下有波动，但实际上我们会发现大家的消费能力都在不断提升，整体都还是在一个升级的过程中。电商大家可能觉得用户已经覆盖得差不多了，阿里覆盖得差不多结果又来一个拼多多，把下沉市场又搬到了线上。大家觉得拼多多上来以后，所有的用户也都触网了，结果发现抖音、快手这些新的媒介方式起来之后，它用更高的效率、更低的成本，使得商品能够实现销售。

　　在整个演变过程中，不断还有进化、升级的空间。一旦性价比更高，效率更高，体验更好，用户的需求就会不断地被挖掘出来，这就是“供给创造需求”。

　　在整个大的时代上，我们认为不断地消费扩容，同时消费升级，是这么一个过程。

　　前天京东发布财报，非常亮眼，用户数包括销售额、盈利能力都大幅度提升。京东在我们看来，在电商里它属于体验是最好的，用户的档次是最高的。这样一个公司还在不断地用户数在扩张，而且70%的用户是来自于下沉市场。这就意味着不管是一线、二线还是五线、六线都会有追求品质的用户，它也都在不断地追求品质升级的过程中。在这个过程中，蛋糕就非常大，它不仅仅是一个用户覆盖已经完成，它接下来会更多进行的是用户升级，从买差的到买好的，从买少的到买多的，不断地又衍生出来新的消费。

　　中国的消费确实它的持久性、空间会非常大。为什么指数变化不大而消费在不断往上走？最核心的原因就是扩容加升级，因为指数里还有其它各种板块，因为消费更多是需要有体验，不断在升级，这样的过程中，大家就会不断地有新的需求衍生出来，不断会有新产品创新，使得会激发大家的一些需求，这是很重要的一点。

　　王乐乐：这个问题刚刚洪涛总讲到，从需求角度来讲是一个不断提升的过程。我这里也有一些数据，2010年A股市场的波动分为两部分组成，一部分叫估值，一部分叫盈利。2010年A股市场随着2000点上下不动，会发现背后出现了一个惊人的变化，就是估值和盈利的变化，大家会发现A股市场从2010年估值到现在是一个持续下杀的过程，当然消费也杀了，消费杀了大约40%。像沪深300等大盘指数杀了50%—60%，基本上是估值下杀的过程。大家会发现如果你的盈利不变，股票市场会跌40%—50%，但是A股还在这个位置震荡，但是企业是赚钱的，只不过赚钱的幅度和估值做了抵消。赚钱幅度到底多少呢？我刚好做了一个小的研究，供大家探讨。A股市场里面沪深300的盈利大概是在12%左右，也就是EPS增长12%左右。所以，过去十几年估值下杀50%，需要盈利上涨100%多一些才可以cover到市场的涨跌，这就是为什么市场要波动的情况。

　　但是消费板块我也做了一个数据分析，会发现消费板块EPS年化增速是19%—20%。你会发现一个是11%—12%，一个是20%左右的差别。这样的差别大家会发现复利的效果就出来，20%的EPS增速，3.5年翻一倍，7年翻两倍，如果换成点位，相当于从1000点增长到3000点。但是大家会发现2010年市场杀估值，市场涨幅受到侵蚀，侵蚀多少呢？侵蚀之后的结果上涨了240%，沪深300这种宽基指数侵蚀完之后就没有了。为什么沪深300盈利能力比消费板块弱呢？在我们个这几年，无论是电商还是线下消费的发展都带来一个结果，就是整个居民可以购买得更加方便，也就是需求的稳健增长，包括人均收入的稳健增长带的需求终端产品的量的增长，就像买茅台、五粮液这些白酒，无论从京东、拼多多还是好事多一些超市里，大家都会发现需求都是落到这样一些产品上面的，这样一些产品其实背后带来的是企业EPS的增长，EPS是推动股价增长。核心一点，不同板块的差别可能是在于它的背后的盈利能力的差别。尤其是像今年很多板块在炒估值，这个故事在2015年的时候给所有人演示过，2015年拉估值，最后的结果是什么？就是你的估值不会上到天上面。现在来讲，稳健盈利能力的东西是稀缺的，EPS持续上涨的东西其实是比较稀缺的，这也是站再一个时间维度，可能会给我们提供比较好的投资机会的地方，包括现在消费股的估值和一般板块比起来，洪涛总这边怎么看？

　　洪涛：因为最近科技跑得特别强，消费的相对估值在往下走，这也是提供了一个很好的安全边际。刚好疫情是影响，确实使得基本面大家比较担心。但是就像我前面说的，如果从全年角度来看，可能会发现最后的影响其实没有大家想的那么大，可能是大家情绪上面会有一个低点。随着复工起来之后，大家确实也是慢慢在恢复。我也注意到整个消费之所以比较有意思，在于它其实不断有结构性的机会。我们经常会能看到好像整个消费大家觉得会受影响，但其实也有一些业态、一些品种在疫情的时候其实是受益的。比如大家看到这次可能清洁类的、个护健康类的小家电产品就非常好，带来发展的契机。否则大家看到很多线上消费，比如直播、短视频，刚好大家在疫情期间，更多人在家里待着，反而疫情基数在不断扩大。同时我们看到很多线下商家和品牌的线下消费受阻以后，反而向线上倾斜，做店铺直播，增加电商直播的供给端。淘宝有一组数据特别有意思，整个淘宝直播开播的人在过去几个星期每周都在创新，每周都是以环比20%的增长在增加。这是属于疫情或者是危机催生出来的一些赛道。

　　所以，消费之所以有意思，它始终都有结构性的变化，不是A，是B，B就是很好的投资品种。不在A买东西，去B买东西了，B就是一个很好的投资（品种）。我自己在消费里面看的时间比较久，是始终还乐在其中的原因。

　　从我自己平时生活的感受也能发现很多消费的机会，最近有很多朋友跟我说，觉得在疫情期间京东的体验太好了，快递一下子都能送到，什么货都有，反而淘宝有时会晚一点。在股价的表现上，京东确实在美股走得更强。

　　所以，很多消费股的把握，大家可以从自己的身边，从自己平时消费的品类、业态习惯的变化去感知一些趋势，往往也是自己沉浸在里面，你会对这种趋势感受更明显。

　　王乐乐：总沉浸在消费领域，乐在其中。我想说乐在其中，很重要的一点是大家会发现消费公司财务报表更好，基本上每年都在赚钱。不像有些公司赚十年，一年全亏光，计提一个商誉，把过去十年全亏掉，这也是很多科技公司包括农林牧渔的造假公司的问题。但是实实在在做一些消费上的龙头公司的确盈利能力非常强，包括当前市场虽然疫情有影响，但是今年整个盈利这一块依然还是不错的。再加上整个消费板块的估值相对于其它板块的估值，的确现在已经是偏低的，相对于其它板块的估值的确是有很大吸引力的。随着疫情的逐渐修复，复工、复产的推动，会带来一波修复性的增长，这是当前大家可能会关心的地方。

　　另外，A股市场或者国内市场总是会有各种各样的创新机会，给大家提供比较好的需求的释放点。无论你是在淘宝上释放还是在京东上释放，你会发现都是有比较好的方式，这会带来一些机会。

　　接下来我再问一个问题，中长期来看投资者要投资消费股，怎么去把握这样一个消费股？或者是消费股的投资策略，您认为哪种方式是比较好的，这种方式能不能应用到消费50ETF上，您怎么看把握消费股中长期的投资逻辑以及投资节奏？

　　洪涛：确实要认准大的方向，因为往往大的赛道的红利其实对于个股有的时候可能不是特别得挑剔，这里面很多公司其实都能受益。如果有这样一些大的赛道和大的品类渗透率提升、升级的机会，一定是能非常好地把握的。

　　第二是龙头。因为消费有一个特性，一旦变龙头了，第一，你有规模效应，本身成本端、营销端、品牌端都有规模效应。第二，你的稳定性也会更强，抗风险能力也更强，就是市场愿意给你更高的估值溢价。哪怕你的增速弱一点，大家也觉得没关系，你能够看到未来十年、二十年的增长。但是有些公司虽然短期是爆发性的，但是它的持续性不久。这样的标的其实市场是不大愿意给很高的估值，甚至也不太能够用非常经典的DCF的方式来估值。所以，这是要优选龙头。

　　第三，做组合。因为单个消费的标的其实有一些不确定性，消费经常有趋势的变化，演变得很好。在很多品类上，在一些渠道上面，其实都可以做一点多元的组合，因为最后其实我们买的是整体中国消费升级、消费扩容。所以，相关的这些品种可以做一个分散。

　　王乐乐：我特别认同这一点。消费股之所以有机会，核心的原因是老百姓有钱了。有钱之后，他的消费自然就会有一个增加的过程，这个过程里面带来一个投资机会。对投资来说，其实最好的投资机会就在身边，我们能感受到这样一些投资机会。无论是科技还是消费，其实都是这样子。当大家都在喝茅台或者大家都开始买五粮液，开始增加需求的时候，有没有想过整个消费板块可能带来的机会？甚至有人说我去买一些家电的时候，我去买格力空调，以前没有空调开始配空调，或者旧空调换新空调，甚至有人买房子，大家会发现对家电的需求都是基于我们中国居民消费升级、消费收入逐渐改善带来的消费的增长。甚至我们说品牌化，品牌化实际上不就是我们现在收入增长之后大家对体验感更加关注带来的机会吗？品牌化其实就是一个集中度的问题，龙头公司就是个集中度。举个例子，原来他的用户是10万个，随着收入提升，现在用户变成100万，中国居民收入逐渐改善，农村的人也开始买，消费扩到1个亿，再扩到5个亿、10个亿，这个过程里，很多龙头公司为什么盈利增速会更高？在过去这个演变过程大家看得比较清楚，以前杂品牌特别多，现在越来越向龙头品牌集中。这时可能龙头和非龙头未来的走势会出现一个非常大的差异，就是中国居民收入到了一定层次之后，大家开始关心这样的问题。左翼，这一块也是整个消费股的一个非常重要的投资的支撑。

　　另一个支撑，对整个消费股来说，支撑的其实是企业的盈利，目前A股里盈利能力比较好的公司并不是特别多，尤其是中国经济增速下台阶，像今年中国经济增速还在往下走，但是消费的盈利能力在所有的板块里还是比较高的。关于盈利能力这一块，请洪涛总给大家简单聊一聊2020年整个消费股目前的盈利大家是怎么预测的，现在消费股预测的盈利水平相较于2019、2018年，盈利增速大概是一个什么样的水平？

　　洪涛：因为消费分非常多的品类、非常多的业态和板块，不同的差异其实还是比较大的。我总体觉得消费基本上还是能够线性去做预测的，因为它的变化往往也不会突然大起大落，尤其是一些非常稳定的品类、稳定的龙头，它的可预测性应该是更加强的，包括受到疫情影响，我们大致也能测算受到3个点还是5个点的影响，也不太可能是一个完全黑天鹅，最后财报可能跟你完全不一样。一旦股价或者是在投资上表达为你心里很有底，差，到底会差到什么样的水平，好会好到什么样的水平，基本上都在你理解的范围之内，这是非常确定性的溢价。这是很重要的一点。

　　第二点，在一些新的赛道或者是品类，确实爆发性会比较强，这些行业里往往是比较难预测的。但是这种比较难预测，它更多投资的思路还是看这个行业的爆发性，看这个行业的趋势，理解这个赛道。在这个里面，只要这些公司不是特别差，它的思路也是正确的，沿着行业的风口一直走，那它的表现力也不会太差。

　　所以，在盈利的把握上，总体消费还是可预测性比较强，这一点也是EPS比较重要的一点。

　　总体来说今年如果没有疫情，今年普遍的消费大家认为是比去年更好的，增速上面也会有一个提升。因为疫情会有些波动，就看疫情的影响。如果主要是2月、3月受到影响，这些公司从全年的角度来看，可能影响不会太大。

　　王乐乐：我这里拉了一些数据来看，当然我是对历史数据可能会把握更多一些。对一个股票来说，尤其是对消费板块来说，其实ROE指标挺重要的。消费公司ROE，过去几年A股由于宏观经济在下行，大家会发现很多的周期公司包括一些沪深300的盈利能力都在往下走，但是整个消费股的ROE是往上走的，基本上维持在18%—19%的水平在往上。但是会发现消费股的ROE的盈利能力相对是比较高的，像沪深300这种宽基指数大概只有11%、12%的水平，消费的ROE是在18%、19%的水平，盈利能力差别也很大。这就使得这批消费公司能挣钱，包括2020年盈利虽然说会受疫情影响，但是整体来讲今年还是会较去年有一个明显的增长。所以，整个消费的挣钱能力是驱动股价的一个比较关心的地方。也就是说消费股的回调仅仅是由于估值，因为整个企业的是赚钱的，今年挣点钱，明年挣点钱，后年还挣钱，所以消费股一旦挣钱更多是杀估值，杀估值的时候，往往我们投资的时候是一个不错的布局型机会。再加上现在已经开始进入一个修复的阶段。

　　讲到这里我回想起我在3、4年之前的一个行业案例，当时是中国限制“三公”消费，白酒等很多消费板块跌得比较多，但是当时有些外资机构过来问了一个问题，“限制三公消费对整个白酒板块，对整个相关的领域有没有影响？”我说影响挺大的。人家有问了第二个问题，影响比较大的时候，这些公司盈利能力怎么样？我说盈利能力会受一些影响。人家问是不是这家公司挣钱？我说是挣钱的。人家说当这么大一件事冲击，这个企业还挣钱，这个企业太妖了吧？这种情况下大家加仓了很多白酒板块。回到今天来看，这笔投资决策是一个非常英明的投资型决策，因为在遇到风险的时候这批公司还是能够赚钱的，抗风险能力特别强，还是赚钱的。这个逻辑是海外很多长期资金非常关心的一个逻辑，甚至是巴菲特最喜欢的就是在金融危机的时候哪些企业还有挣钱能力，但是估值非常低，有危机的时候他才积极介入。这一块对我们消费股投资的确起到挺大的帮助，这和一般的板块不一样，一般的板块一旦遇到危机，尤其是周期公司遇到危机可能亏损甚至破产倒闭。但是这些公司往往挣钱能力还是很强的，吃饱还是没问题，还是能挣钱，还能给节员工发工资，企业还是能够发展的。这是我的理解，不知道洪涛总怎么看？

　　洪涛：我特别认同王总的观点。这次新冠疫情也是一次危机，这次危机可能又是一次很好的机会，大家甄别到底什么样的公司是龙头，什么样的公司有持续的盈利能力。包括王总讲到限制“三公”消费等等，对于中国的消费来说，尤其是一些品牌的投资，我们更多关注的风险是这个品牌会不会丧失或者是弱化。如果出现这一点，它确实是一个很毁灭的打击。但是如果只是其它的因素影响了它短期的销售，但是它的品牌地位没有下降，这个公司等到未来外部环境改善之后，它的恢复情况还是会非常好。大家对于很多品牌的消费股的投资关注点还是在于它的品牌，品牌心智如果是在不断加强或者是没有弱化，这样的公司仍然是值得持续持有。

　　王乐乐：消费公司的品牌或者是龙头性公司，别人想颠覆它其实挺难的。

　　洪涛：对。

　　提问：快递行业疫情会带来市场份额的变化吗？龙头如顺丰会不会有些加速成长呢？

　　洪涛：本身快递这个行业，因为我看的不多，但是我的直观理解，快递是一个马太效应非常强的行业，因为它配送的网络密度其实对于单件的成本来说非常重要。本身没有疫情，这个行业应该就是持续的集中度提升，其实在过去两年这个趋势也很明显。疫情期间，确实顺丰的表现会非常亮眼，包括京东等等，对他们短期数据的提升都会有很大帮助。长期来看，我觉得可能还是不会改变原来的趋势，因为顺丰本身就很好，这个只是加速了它的发展，并不会改变这个趋势。

　　王乐乐：疫情事件对很多行业来说不见得是件坏事，很多投资型机会就在我们身边。如果说你出门不方便，那么其实网上购物也是大家的选择。首先，第一，消费品这一块并不会出现大的变化，尤其是必需消费品的变化并不会特别大。第二，你不能出门了，你肯定要找人替你出门，那就是快递。其实快递行业的增速明显是要比较快的。根据这样一些情况，得出一个结论，投资的关键在于我们怎么去把握更好的趋势型机会去布局一些身边可以看得见的机会，这个是消费板块里面所特有的，大家能感知得到的一些情况。

　　最后一个问题，消费股有没有潜在风险呢？或者是大家要不要关注哪些风险点呢？这一块也是所有的投资人特别关心的，也是最后一个很重要的提醒大家可以关注风险点的地方。消费板块有没有潜在风险？大家需要关注什么风险点？

　　洪涛：消费的这些公司，第一还是关注个股的风险，因为个股往往会有很多复杂的、非常繁多的因素，比如公司质地，比如说经营管理上面的疏漏。因为消费股是toC端的，C端尤其是在互联网的环境下，它往往会放大。如果有一些产品的品质问题或者是一些体验的问题，一下子放大以后，对品牌有很大的损伤，这个往往影响是很大的，这就要求这个公司有一个很强的危机公关的处理能力，并且有很过硬的管理机制能够来实现纠错，来挽回损失，这其实是很重要的一个考验。如果做得不好，往往确实会对一个品牌有很大的损伤。我们前面讲到品牌如果一旦损伤之后，这些公司的经营情况确实会受到很大影响。这是比较重要的一点。

　　第二，我们要非常关注一些大级别的赛道的转变。往往是一些颠覆性的，大家一定要去规避的。因为一旦大级别的赛道，一定是从平时的身边能够感知到的，比如过去十年电商大力的发展，不断地在分流线下的商业，这个过程中，我们看指数，电商指数都非常好，过去几年是长牛，但是国内的很多公司可能还是偏传统公司，传统的公司压力就比较大。我们买消费就要规避这种大赛道可能的风险。

　　王乐乐：一方面是这种赛道，一方面是产品层面，一方面是中介中间的状态，像大商场现在没什么人，线上消费更加活跃一些，使得消费板块里的机会一定会出现一些差异化。之前有人问一个问题，如果中国没有茅台或者是没有五粮液，会怎么样。但是整体来讲，无论是有没有茅台或者是有没有五粮液，其实中国居民对白酒消费的情况，无论你是在白酒消费里面还是在其它领域消费，一定会有一个替代品牌出现。这样使得单个公司把握起来就有质地上的问题，不如直接布局板块更加安心一些。

　　提问：某些饮料公司的ROE很高，但是营业收入缓慢降低，这样的股权投资价值在哪里？

　　洪涛：如果是ROE很高，增速比较低，这样的公司可能是进入成熟状态，成熟状态的公司往往会通过分红、回购这些方式实现它的一些回报。可能在国外也是一个非常成熟的……

　　王乐乐：有非常好的现金流。

　　洪涛：对。我再补充一点这位网友的问题，ROE很高的公司，这批公司相对比较成熟，它最大的特点就是公司挣钱能力很强，每年都挣很多很多钱，可以通过分红，其实是可以增加回报率的。在中国经济增速下台阶的情况下，哪些公司盈利能力非常强，其实是很稀缺的，资本市场应该是比较喜欢的，尤其是保险机构、大机构资金比较喜欢的。怕就怕这个公司不赚钱，天天在内耗，最后耗不起破产倒闭了。不同公司里面盈利能力比较强的公司，其实还是有比较强的稀缺价值，更多是稳健公司，它的股价应该也会有不错的表现。

　　换一个问题，通过一个数量化的角度我可以回答这个问题。对于ROE很高的公司，每年都挣钱的公司，大家要想一个共识，股价等于pb×b，b就是公司的净资产，每年都挣钱，意味着净资产越来越高，股价自然会上涨。关键还是在于你是不是挣钱，这个公司有没有价值，这个是不是稳健地维持比较高的挣钱能力，这也是消费公司里面核心的一个很重要的逻辑。

　　提问：王总管理什么产品？

　　王乐乐：我负责富国基金的ETF业务，今天给大家介绍的是消费50ETF。为什么今天要交流消费50ETF呢？因为最近一段时间会发现市场有些资金开始在关注消费了，消费50ETF的规模最近一直在往上涨，所以我们今天开了这样的交流会，请洪涛总给大家交流一下，后疫情时代，疫情逐渐平复的情况之下，复工、复产会不会带来消费板块的持续性机会。今天交流下来，地区大家相对来说比较看好，认为接下来随着消费的恢复性增长，的确可能会带来消费板块的一个不错的投资机会。

　　我们再回答几个用户的问题。

　　提问：生鲜股现在能炒吗？像永辉超市。

　　洪涛：生鲜确实是一个很好的赛道，渗透率也很低，电商对这个品类也比较难入侵，因为这个品类比较需要基于门店来做很多服务，这里还是会出大公司。这些公司主要比拼的就是供应链的能力、成本的控制能力，优秀的公司、大的公司如果有这个优势，是持续做大的一个基础。

　　这次疫情对这些公司来说确实是受益的，因为大家直观可以想象，大家都不怎么出去吃饭了，都在家里吃饭，可能生鲜股就会起来，经营上确实就应该是受益于疫情的。

　　王乐乐：大家会发现身边的机会其实是自己能够把握得住的，如果有些东西离你很远你也不敢买，买了以后估值一拉你可能就抛了，很容易错过市场的一些机会。

　　提问：消费股的估值在历史的高位，合不合适这个时候介入？

　　王乐乐：估值是不是高位，我可以回答你这个问题。现在消费板块的消费50的估值，大家可以在所有的软件上查，CS消费50的估值现在是23倍。估值贵不贵？其实一点都不贵。大家会发现估值23倍，在历史分位数是比平均值要低的。当前看下来估值并不贵，看实际的数据就能支撑这一点。

　　另外，整个消费板块现在的盈利能力今年是正增长，还是依然赚钱的，增速还是比较快的，估值又处于比较低的位置，只不过今年可能前期由于估值的原因，短期受一点影响，其实股票也已经反映出来了。现在关心的地方在于能不能有一个疫情的修复，这是我们要关心的机会。

　　提问：消费50成分股有哪些？

　　王乐乐：这是一个公开数据，大家只要在行情软件端搜“CS消费50”，50只成分股，一清二楚。基本上都是消费龙头公司，我告诉你我是怎么选。就像前面我分析的框架，中国的消费股之所以有机会是基于中国老百姓有钱了，这是大逻辑。这个大逻辑之下，我们要捕捉这样的大逻辑，我要按照这样一个大逻辑之下去量化出来。我们在中证的三级行业分类，把每个行业的消费龙头公司选出来。因为中国老百姓有钱了，要么买白酒，要么买一些食品饮料，要么买家电，相关的领域，包括旅游，都在里面。我们按照中证消费的三级行业分类，把龙头公司选出来。对消费公司来讲什么叫龙头？市值比较大，盈利能力非常强，ROE很高，营业轴如很高。包括像茅台、格力这种公司，其实就是行业的壁垒、行业的品牌，保证它的溢价能力或者是它的购买能力比较高，这一块是我们选龙头的标准以及背后它的投资逻辑可以支撑它的股票价格表现的因素。

　　消费50的成分股基本上大家能看到。

　　提问：对于礼品消费怎么看？比如核桃之类的，这种农村过年送礼居多。

　　洪涛：接下来很快要出一季报了，这次可能对过年消费占比比较高的品类影响也是比较大的，因为大家都在家里，也不用出去了，送礼的需求肯定也没了。而且送礼需求往往没了以后，它也比较难回来，可能得等到下一次有送礼需求的时候。我们可以理解，这段时间我们在家里都没吃火锅，疫情结束之后疯狂吃火锅，可能报复性消费还能回来。但是有些送礼的需求就不一定在了，短期影响可能会比较大。

　　王乐乐：大家在把握消费的时候，不要去把握一些非常短的。因为资本市场聪明人太多，我们要做布局分享长期的回报率。其实在资本市场里投资还有一些相对比较简单的办法，就是布局赛道，布局好的赛道之后，基本上可以让自己分享比较好的回报率。我之前刚好做了一个数据统计，跟各位做一个交流。消费50指数从2010年以来涨幅大概是240%，这样一个涨幅，公募基金主动权益基金有几个能跑赢它，因为2010年以来市场经历了大盘风格、小盘风格，包括食品饮料里，包括白酒里面，塑化剂、三公消费，什么负面的东西都出现过了。拉长时间，当你站在这个赛道来看，你会发现一个很有意思的数据，有多少个公募基金、主动基金能跑赢它？我可以告诉大家，很少，很少，少得惊人。所以，选好赛道其实对我们做投资来说是一个非常重要的方式，甚至投资里面“慢就是快，快就是慢”，就是这样一个道理在里面。我今天讲的这些数据，有兴趣的人可以拉一下，看看我们的公募基金从2010年以来所有的主动权益基金，有多少能跑赢消费50指数。

　　提问：科技股没上车，现在也不敢追高了，布局这个板块怎么样？

　　王乐乐：这个问题我回答，因为我也负责富国的科技50ETF。科技50ETF还不错，但是现在面临的问题是科技板块最近涨得比较疯，从全年的角度来讲，可能科技的景气度还是比较高的。如果受外围市场影响，我倒觉得可以适当布局一些。但是这个是今年的长逻辑，科技可能比较好一点。但是从一两个月复工、复产的角度来讲，可能前期受压抑的东西，比如像消费，现在压制因素没有了，会有一个恢复性增长，我们觉得这个阶段做一个布局性品种是比较不错的。所以，科技和消费之间的布局方向应该是这样一个策略，去把握投资性机会。

　　今天如果大家没什么问题，我们今天到此为止。今天非常感谢广发证券首席零售行业分析师洪涛总的分享。消费50作为消费板块的龙头品种，可以分享到中国居民消费改善的投资型机会，也可以分享到消费作为拉动经济的重要支柱。大家能看到去年个税抵扣，实际上就是让大家的收入更加多一些，增加消费。包括公积金下调，其实也是增加整个可支配收入的情况。作为消费的龙头的消费50，不像科技50波动那么大，安安稳稳赚取业绩回报上市公司的钱其实可以享受到复利，这或许是消费板块一直是大家作为核心资产配置品种的支柱，这一块也是值得大家长期参与，这一块也是我们对整个消费板块的一个投资策略的理解。

　　今天很感谢各位来参与我们的一些交流会议活动，未来我们也会在不同的平台会定期或者不定期举办一些活动，有兴趣的投资者我们可以再进行交流。

　　今天感谢大家的参与，也谢谢洪涛总。谢谢，再见！

　　（结束）

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：常福强