博时曾鹏：做投资要注意两件事 细分行业寻找新机会

　　新浪财经讯岁末年初，新浪挖掘基邀请绩优基金经理总结投资经验，展望2020年市场。博时基金权益投资主题组负责人兼权益投资总部一体化投研总监曾鹏管理的博时特许价值混合今年赚83%，同类排名22/2874。

　　他表示，科技并非只有电子，消费也并非只有白酒。其细分产业涉及方方面面，只要有一个清晰的产业图谱同时又能清楚的把握其产业周期，就可以持续不断的从细分行业中找到新的投资机会。

　　以下是问答实录：

　　新浪挖掘基：总结一下今年以来产品表现优异的原因。这是否超出去年末今年初的预期了呢？如何保持领先？谈谈您的选股逻辑和控制回撤的方法。

　　曾鹏：今年产品的表现应该算是符合预期。但我们并不关注产品的阶段性业绩，我们更关注我们的方法论和投资体系是否能够持续的刷选出具有超额收益的行业。

　　我们的选股逻辑源于我们的方法论体系的构建。成长溢价理论是我们的核心方法论，这是一种基于对产业研究，尤其对潜在产业变化敏感度的高度重视。通过深入产业前段，理解和把握产业的趋势并及时将产业里的变化迅速反应到对企业的经营绩效和估值的判断。从而形成的一套方法论体系。

　　我们认为最好的控制回撤不是简单的止盈或者止损，而是通过对产业的研判，能够理解和把握被投资公司所处的产业周期和企业的生命周期，通过抓住产业周期中公司估值溢价最高的阶段同时规避产业周期中的估值陷阱，就是最好的控制回撤。投资周期背后叠加的往往是企业的生命周期。投资周期的本质是企业生命周期在不同阶段的价值体现。我们通过不断寻找出产业周期和企业自身的生命周期出现共振的行业并力争获取持续的超额收益。

　　新浪挖掘基：申万一级行业看，今年电子、食品饮料、家电、计算机等涨幅超50%。您对2020年A股市场怎么看？包括大盘、关注行业板块等。明年会强者恒强，还是低估值行业补涨？

　　曾鹏：我们需要习惯两件事情，第一，中国经济处于转型阶段，无论是实业还是资本市场，结构性行情将在一定时期内长期存在。第二，全球处在一个‘负利率’和‘资产荒’的时代，优质资产持续享受估值溢价也将长期存在。

　　在大的历史宏观背景下，我们的宏观政策取向正在经历从‘凯恩斯刺激’到‘里根供给侧改革’时代的转变，其背后的生产要素、资金价格、资源使用效率的匹配等都在发生重大变化，这个阶段必然导致很多产业在去杆杠同时也有很多新兴产业在加杠杆。因此，结构性行情本身就是这种时代背景下的必然结果，而科技与消费又是在这轮周期中典型的会持续受益的产业。

　　至于估值本身就是一个相对的概念，一些优质公司的估值我们纵向比较可能是贵，但放到全球资产环境去比较就显得并不贵；一些公司当前也许估值偏高，但其产业的爆发力是非线性的，通过业绩增长可以很快消化估值；更有一些行业优质的龙头公司，随着产业集中度的提升以及开始逐渐掌握定价能力的公司，本身估值就进入一个持续抬升的过程。而且科技并非只有电子、消费也并非只有白酒。其细分产业涉及方方面面，只要我们有一个清晰的产业图谱同时又能清楚的把握其产业周期，我们就可以持续不断的从细分行业中找到新的投资机会。

　　新浪挖掘基：科创板运行半年了，注册制也逐步像创业板等推进。如何看待科创板与注册制，您管理的产品如何参与？

　　曾鹏：科创企业的成长需要一个以注册制为土壤的资本市场环境。从行业和企业成长周期的角度来看，多数科创企业乃至其所处的行业尚处在产业生命周期的早期阶段，利润低、投入大、风险高、同时具有显著的轻资产特征。对这批企业而言，要想走以银行为代表的传统间接融资渠道必然难度很大，中小企业融资在全球范围内都是难题，只能走以资本市场为主体的直接融资渠道，需要资本市场为中小企业成长设计更加友好的IPO制度环境，这与我国当前大的经济和政策环境相吻合；

　　其次，科创企业成长需要更加灵活的制度安排和激励方式，只有推进注册制，打破以往对企业业绩、规模、治理结构等IPO要求的硬性门槛，与全球资本市场实现制度接轨，才能把更多处在种子期的优秀创业企业留在本土市场，留住中国未来经济转型、资本市场壮大的星星之火；

　　再次，注册制把科创企业更早推向资本市场前台，等于是让科创企业更早的接受资本市场检验，更科学的为高风险资产实现科学合理定价，可以加速资本的合理配置，把真正具有发展前景的公司通过市场化方式筛选出来，进而加速行业和公司的发展，向成熟阶段转化。

　　目前我们管理的产品主要还是通过二级市场交易的方式参与，同时也利用科创板赋予的制度红利全方位参与了战略配售、转融通等新的交易模式。

　　新浪挖掘基：指数基金、ETF等近两年迅速发展，作为主动基金经理，有无压力？

　　曾鹏：压力谈不上，两者之间并不冲突，甚至在一定程度互补。指数基金和ETF等产品发展迅速会倒逼主动型基金经理在自己擅长的领域要做得更加专注和卓越。

　　新浪挖掘基：哪次投资经历让您难忘、感悟颇深，方便给我们讲讲吗？

　　曾鹏：投资是延续的，每一次投资都是不断总结和完善的过程。因此没有特定，都有难忘和感悟。

　　新浪挖掘基：您最大的业余爱好是什么？

　　曾鹏：下棋。曾经有过一年职业棋手的经历，对逻辑思维和博弈心理的训练有直接帮助。

　　新浪挖掘基：您最爱看的书或者电影是什么？给投资者推荐基金理财相关书籍。

　　曾鹏：喜欢电影《教父》、《阿甘正传》

　　推荐书籍《战神华尔街》、《乌合之众》

　　新浪挖掘基：您的座右铭是？什么是您的信念？

　　曾鹏：

　　座右铭：山高人为峰

　　信念：沉着冷静、坚强自信

　　新浪挖掘基：最想对持有人说的一句话。

　　曾鹏：看清楚方向，做时间的朋友

　　嘉宾简介：曾鹏先生，硕士。2005年起先后在上投摩根基金、嘉实基金从事研究、投资工作。2012年加入博时基金管理有限公司。历任投资经理、博时灵活配置混合型证券投资基金（2015年2月9日-2016年4月25日）基金经理。现任权益投资主题组负责人兼博时新兴成长混合型证券投资基金（2013年1月18日—至今）、博时特许价值混合型证券投资基金（2018年6月21日—至今）的基金经理。

责任编辑：常福强