-核心观点-
宏观方面，7月中央政治局会议召开，会议指出宏观政策要持续用力、更加给力；7月国内PMI数据表现仍显乏力；日本央行意外加息，日元汇率直线拉升，人民币同步升值；美国7月非农数据显著低于预期，全球金融市场波动加大。上周7月中央政治局会议召开，会议指出下半年改革发展稳定任务很重，宏观政策要持续用力、更加给力。会议表示要以提振消费为重点着力扩大国内需求，要防止“内卷式”恶性竞争，畅通落后低效产能退出渠道，相关表述对于提振市场信心具有积极作用。上周7月国内PMI数据公布，官方制造业PMI为49.4%，连续三个月位于收缩区间，显示国内宏观经济仍待提振。上周日本央行意外加息，叠加美国经济数据不及预期，日元汇率直线拉升，人民币汇率亦明显升值。上周美国7月非农数据显著低于预期，失业率上升，薪资增速下降，表明美国经济加速下行。受此影响，全球金融市场动荡，美国、欧洲、日本等全球主要经济体股市大幅下跌，美元指数走弱，美债收益率下行，黄金走强，代表市场恐慌情绪的VIX指数跳升。
权益市场方面，上周市场波动较大，以上证指数为例，上周二盘中创出新低，上周三放量反弹，触及20日均线，上周四上周五缩量回落。从短期因素来看，美国多项经济数据走弱，引发衰退担忧，对此我们认为“衰退交易”可能和“特朗普交易”类似，只是短期行为，中长期趋势还是要关注基本面的实质变化，比如美国通胀和就业的实际情况，而非短期一个月的数据波动。7月份政治局会议继续坚持“稳中求进”工作总基调，对经济复杂性理解更深，中长期强调“要保持战略定力”同时重申“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”。政策态度积极但推进落地需要时间，考虑A股整体盈利仍然承压，外部环境波动加大，且技术面来看当前位置上方筹码压力大，预计万得全A延续震荡走势。红利+微盘/非基金重仓（自下而上选股，符合低估值、资产负债表稳健、现金流好的标准）组合配置可能会是当前底部区域的较优选择，类似债券+看涨期权的组合。
固收市场方面，上周债市延续火热态势，除上周三在权益市场大幅反弹的背景下长端有所调整外，其余交易日收益率都有明显下行，非银机构拉久期明显，国债期货不断续创新高，长债收益率屡创2002年5月来新低；全周TL2409上涨1.4%，T2409上涨0.39%，TF2409上涨0.24%；现券来看，30年230023下行7.35bp至2.3385%，10年国债240011下行6.5bp至2.1175%。7月制造业PMI微跌、连续第3个月收缩；非制造业PMI持续回落，整体经济景气度仍弱；往后看，实现全年目标，需要下半年GDP增速回升至5%左右；7月政治局会议强调“政策要持续用力、更加给力”，预计政策落地节奏应会有积极变化，重点方向包括专项债加快发行使用、进一步松地产、地产收储规模扩大等；货币政策方面，降准降息仍有空间；但政治局会议也强调了战略定力，意在托而不举，大规模刺激政策短期大概率仍难出台。在经济转型期和化债关键期、资产荒格局尚未明显改善等支撑下债券市场仍未到反转时，但近两周债市情绪不断升温，非银机构不断拉久期追逐长端、超长端品种，短期不建议追高；如后续有所调整，可考虑加仓。
-宏观动态-
国内宏观
中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，及早储备并适时推出一批增量政策举措。要加快专项债发行使用进度，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度。要以提振消费为重点扩大国内需求。要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。推出新一轮服务业扩大开放试点举措。积极支持收购存量商品房用作保障性住房；创造条件加快化解地方融资平台债务风险；要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性。
7月官方制造业PMI录得49.4%，继续位于荣枯线以下。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。生产指数为50.1%，比上月下降0.5个百分点，高于临界点，表明制造业生产小幅扩张。新订单指数为49.3%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业市场需求有所回落。原材料库存指数为47.8%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。从业人员指数为48.3%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅回升。供应商配送时间指数为49.3%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月有所延长。
国务院印发新型城镇化战略五年行动计划。计划明确，经过5年的努力，农业转移人口落户城市渠道进一步畅通，常住地提供基本公共服务制度进一步健全，协调推进潜力地区新型工业化城镇化明显加快，培育形成一批辐射带动力强的现代化都市圈，城市安全韧性短板得到有效补齐，常住人口城镇化率提升至接近70%，更好支撑经济社会高质量发展。行动计划提出实施新一轮农业转移人口市民化行动、潜力地区城镇化水平提升行动、现代化都市圈培育行动、城市更新和安全韧性提升行动4项重大行动、19项重点任务及有关政策措施。
国务院印发关于促进服务消费高质量发展的意见。意见提出6方面20项重点任务。包括挖掘餐饮住宿、家政服务、养老托育等基础型消费潜力；激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力；培育壮大数字、绿色、健康等新型消费；增强服务消费动能，创新服务消费场景，加强服务消费品牌培育，放宽服务业市场准入，持续深化电信等领域开放。
海外宏观
美国7月非农就业人口增长11.4万人，创2020年12月以来最低。远不及预期的17.5万人，前值则由20.6万人大幅下修至17.9万人。失业率升至4.3%，连续第四个月上升，创2021年10月以来最高，预期为持平于4.1%。7月时薪环比上涨0.2%，预期持平于0.3%。非农数据远不及预期令恐慌情绪加速蔓延，交易员押注美联储9月降息50基点的可能性90%，今年累计降息幅度将超过110个基点。
美国上周初请失业金人数24.9万人，为近一年新高。美国上周初请失业金人数增加1.4万至24.9万人，创近一年新高，高于预期的23.6万人。前一周续请失业救济人数量上升至187.7万人，创自2021年11月以来的新高。美国7月挑战者企业裁员人数25885人，同比升9.2%，环比降46.94%。
美联储在7月FOMC会议上继续按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变。但同时释放9月可能降息的信号：美联储进一步确认在降通胀方面取得进展，除了通胀，美联储开始强调关注避免就业方面风险。在利率决议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，随着劳动力市场降温和通胀率下降，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡。9月份FOMC货币政策会议上，降息可能是一个选项，FOMC最快将在9月份选择降息。鲍威尔讲话后，美元、美债收益率双双下挫，美股、黄金走高。交易员们认为，美联储今年会降息70个基点，此前预计降息空间为64个基点。
美国7月ISM制造业PMI录得46.8，萎缩幅度创八个月最大。远不及市场预期的48.8，前值为48.5。生产指数降至45.9的四年多低点，就业指数43.4创2020年6月以来最低。美国7月标普全球制造业PMI终值49.6，预期49.6，初值49.5，6月终值51.6。
日本央行“超预期”加息15个基点，将政策利率从0-0.1%上调至0.15%-0.25%。这一调整也是继今年3月日本央行宣布17年来首次加息之后，再次做出加息的决定。日本央行还公布缩表计划，国债购买规模每个季度减少4000亿日元，且不再提供债券购买范围而是提供指定金额。日本央行行长植田和男表示，如果经济和物价走势符合预期，将继续加息。美元兑日元一度跌超2%，自今年3月以来首次跌破150关口。
-权益市场-
权益市场走势
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
（数据来源：Wind，鑫元基金）上周A股各宽基指数涨跌不一。截至8月2日，中证1000上涨2.29%，中证500上涨1.1%，科创50上涨0.8%，涨幅居前。创业板指下跌1.28%，沪深300下跌0.73%，深证成指下跌0.51%，跌幅居前。从行业板块看，上周综合、社会服务、建筑装饰领涨，电力设备、公用事业、煤炭领跌。
权益市场估值
图2：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
（数据来源：Wind，鑫元基金）图3：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
（数据来源：Wind，鑫元基金）上周各宽基指数估值涨跌不一，商贸零售、机械、消费者服务、医药、综合金融估值上行较多。当前各主要宽基指数估值水平，普遍在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周商贸零售、机械、消费者服务、医药、综合金融估值上行最多，国防军工、电力设备及新能源、汽车、计算机、食品饮料估值下行最多。当前电子、商贸零售、钢铁、煤炭、非银金融板块估值处于历史较高水平；纺织服饰、机械、综合金融、建筑、传媒板块估值处于历史较低水平。
权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏空”。从全A换手率的角度看，上周市场放量上行。从行业拥挤度的角度，电子，汽车，机械的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为6.44%，处于历史95.68%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图4：全市场换手率
（数据来源：Wind，鑫元基金）图5：行业拥挤度分位数
（数据来源：Wind，鑫元基金）图6：股债性价比：沪深300与10年期国债
（数据来源：Wind，鑫元基金）权益市场资金面
上周北向资金净流入32.71亿元，上上周净流出113.88亿元，最近一周北向资金持续净流入。上周增持金额排行靠前的行业是医药（↑ 30.92）、非银金融（↑ 28.42）、银行（↑ 17.02）、电力及公用事业（↑ 16.29）、计算机（↑ 11.86）；减持金额排名靠前的行业是电子（↓ 26.23）、有色金属（↓ 19.7）、汽车（↓ 18.39）、家电（↓ 17.5）、食品饮料（↓ 16.43）。
图7：上周北向资金行业流向（亿元）
（数据来源：Wind，鑫元基金）8月1日，两融资金占比为8.34%，7月26日为7.67%，反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至8月2日，上周融资净买入的前五行业为汽车、电子、机械、通信、国防军工。
图8：上周两融资金行业流向（万元）
（数据来源：Wind，鑫元基金）海外权益市场
上周海外股市多数下跌，受美股衰退交易影响，纳指深度回调。美国股市方面，道指下跌2.10%，标普500下跌2.06%，纳指下跌3.35%；欧洲股市方面，德国DAX下跌4.11%，英国富时100下跌1.34%，法国CAC40下跌3.54%；亚太股市方面，日经指数下跌4.67%，恒生指数下跌0.45%。
图9：上周海外主要指数涨跌
（数据来源：Wind，鑫元基金）-资金市场-
公开市场操作
上周央行开展7810.5亿元逆回购操作，因有9847.5亿元逆回购到期，实现净回笼2037亿元。
图10：上周公开市场操作情况
（数据来源：Wind，鑫元基金）政府债发行
本周国债计划发行3460亿元，地方政府债计划发行2484.5元，整体净缴款4366亿元。
表1：8月5日-8月9日政府债发行缴款
单位：亿元
（数据来源：Wind，鑫元基金）同业存单发行
下周到期5509亿元，大幅高于前一周的2444亿元，其后两周将继续升至6314、7034亿元，未来三周到期压力逐步上升。
图11：同业存单到期与发行
（数据来源：Wind，鑫元基金）回购市场
跨月资金舒适，跨月后资金利率中枢下移。除跨月当天外，DR001基本在1.5-1.6%附近波动，跨月当天短暂升至1.8%，而后持续回落至1.56%，达到今年以来低点。R001则在1.6-1.7%附近波动，跨月升至1.96%，而后收至1.65%。二者中枢分别较前一周下行8bp、4bp；7天资金利率表现平稳，DR007从跨月前的1.8-1.9%下行至1.7%，R007从1.9-2.0%下行至1.8%，二者中枢分别较前一周下行3bp、2bp。
票据利率
跨月时点，在规模因素扰动下，票据利率波幅加大，前半周为7月末，多数银行因临时补充规模需要，纷纷进场抢票，卖盘机构惜售，市场票源稀少，导致票价飞流直下，接连创下年内新低。后半周则来到月初时点，银行机构规模压力缓解，叠加票价低位，卖盘出票力量有所增加，但市场活跃度低迷，买盘谨慎观望，交易多为托收票和跨年1月票。供需博弈下，票价迎来修复性反弹后小幅回暖。
-债券市场-
图12：上周利率债各期限收益率涨跌幅（BP）
（数据来源：Wind、中债估值、鑫元基金）表2：中债国债期限利差
（数据来源：Wind，最大、最小、平均值区间均为2016年至今）表3：中债中短期票据信用利率差
（2024年8月2日）
（数据来源：Wind，鑫元基金，最大、最小、平均值区间均为2016年至今）上周中债国开和中债国债收益率下行。其中，中债国债1年期收益率下行8.68BP至1.3901，3年期下行7.27BP至1.6741，5年期下行7.88BP至1.8188，10年期下行6.7BP至2.1277。
票据信用利差下行。中债1年期AAA级中短期票据信用利差走阔1.01 BP，中债2年期AAA级中短期票据信用利差收紧2.42BP；中债3年期AAA级中短期票据信用利差收紧1.26BP。
图13：上周美债各期限收益率涨跌幅（BP）
（数据来源：Wind，鑫元基金）图14：10年期和2年期美债收益率走势
（数据来源：Wind，鑫元基金）上周美债收益率下行。上周10年期美债收益率下行40BP，10年期国债收益率下行6.7BP，中美利差倒挂程度收窄。全周来看，1年期美债收益率下行46BP，3年期美债收益率下50BP，10年期美债收益率下行40BP。
-外汇市场-
上周美元指数下行，在岸人民币汇率贬值，离岸人民币升值。上周美元指数下跌1.05%，在岸人民币汇率贬值，中间价升值，即期汇率贬值0.15%，离岸人民币汇率升值1.34%。
表4：上周美元及人民币汇率升贬值
（数据来源：Wind，鑫元基金）
注：外汇汇率数据为前周和上周最后一个交易日收盘价，涨跌幅反映当周变动幅度
-市场展望及投资策略-
宏观展望
宏观方面，国内宏观方面，“三中全会”后，近期逆周期政策有所发力，边际提振经济内生动能，但内需回升需政策进一步加码。央行调降OMO利率和LPR利率，释放了托底经济意图。与此同时，国家发改委、财政部统筹安排3000亿左右超长期特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，拓宽了设备更新以及以旧换新的支持范围、并明确了资金来源及中央层面的补贴总额，降低了超长期特别国债资金申报门槛。新一轮消费品以旧换新和设备更新改造政策可能提振财政扩张效果，短期对居民耐用品消费有所提振，制造业投资增速也可能保持高位，但从更广的货币财政政策组合而言，考虑3000亿规模仅占2023年一般公共预算支出的1%、杠杆效应可能较为有限，内需回升可能需要中央政府进一步增加对实体经济的直接支持，优化国债资金的用途，并辅之以经济及居民收入预期修复。
海外方面，近期经济数据显示美国经济仍有韧性，短期陷入衰退的概率较低，但经济动能放缓；劳动力市场温和降温，但暂未出现失业率将大幅攀升的迹象。3季度美国通胀环比大概率延续回落态势。货币政策方面维持此前的判断，基准情形下，预计联储将于9月降息，全年降息1次。近期美股在部分个股财报不及预期的催化下，前期AI催化下资金抱团的科技股瓦解，且美股大幅下行可能导致CTA抛售。考虑到AI浪潮下科技股巨头的分子端较其他板块更为扎实，建议近期观察美国科技股财报情况，待回调告一段落、美股出现企稳迹象后可再次介入。
权益市场展望和策略
上周周观点中我们提到，“市场生态在变好，资金流向了其他低关注度、低拥挤的板块，体感明显优于指数涨但大部分股票下跌的时期。抱团的瓦解的背后是大体量资金调仓切换，在低风险偏好下，这样的情形可能暂时还看不到。……如果想避免拥挤交易，可以关注一些低估值、资产负债表稳健、现金流好的公司，寻找现实和资金偏好共振阻力最小的方向。”这周的市场变化证实了我们的想法，随着AI链的调整和低估值大盘指数的整理，资金确实流向了之前关注度低的方向，如微盘股、中证2000。政策态度积极但推进落地需要时间，考虑A股整体盈利仍然承压，外部环境波动加大，且技术面来看当前位置上方筹码压力大，预计万得全A延续震荡走势。红利+微盘/非基金重仓（自下而上选股，符合低估值、资产负债表稳健、现金流好的标准）组合配置可能会是当前底部区域的较优选择，类似债券+看涨期权的组合。
债券市场展望和策略
资金面来看，本周公开市场有7810.5亿到期，政府债净缴款4366亿，整体到期规模较大，对资金面将有所扰动。往后看，8-12月MLF到期量4.68万亿，叠加近期大行仍较缺钱，且年内大行同业存单剩余备案额度有限，资金缺口压力增加，预计央行将延续呵护态度，降准等必要性提升。
基本面方面，7月制造业PMI微跌、连续第3个月收缩；非制造业PMI持续回落，整体经济景气度仍弱。结构看，进出口之外的多数分项都小幅回落，指向外需强、内需弱的特征延续。往后看，实现全年目标，需要下半年GDP增速回升至5%左右，主要支撑力量可能是政策发力推动投资回升、出口延续偏强。
政策面看，7月政治局会议强调“政策要持续用力、更加给力”，再提“加强逆周期调节”，预计政策落地节奏应会有积极变化。短期应会有增量政策出台，重点方向包括专项债加快发行使用、进一步松地产、地产收储规模扩大等；货币政策方面，降准降息仍有空间。但政治局会议也强调了战略定力，意在托而不举，大规模刺激政策短期大概率仍难出台。
策略上，在经济转型期和化债关键期、资产荒格局尚未明显改善等的支撑下债券市场仍未到反转时，但近两周债市情绪不断升温，非银机构不断拉久期追逐长端、超长端品种，短期不建议追高；回顾过往两三年，8月大多为年内的资金利率低点和收益率低点；后续一方面随着政府债发行节奏加快，目前的供需失衡状态将会有所改善，还有监管的外部干预风险仍未解除，尤其在债市情绪明显过热的情况下。后续如果调整，可逐步加仓。
风险提示
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