![](http://n.sinaimg.cn/spider20240805/0/w800h800/20240805/e33e-e53ce1ba40efced1a186a3e3a9519e0d.png)
-核心观点-
宏观方面,7月中央政治局会议召开,会议指出宏观政策要持续用力、更加给力;7月国内PMI数据表现仍显乏力;日本央行意外加息,日元汇率直线拉升,人民币同步升值;美国7月非农数据显著低于预期,全球金融市场波动加大。上周7月中央政治局会议召开,会议指出下半年改革发展稳定任务很重,宏观政策要持续用力、更加给力。会议表示要以提振消费为重点着力扩大国内需求,要防止“内卷式”恶性竞争,畅通落后低效产能退出渠道,相关表述对于提振市场信心具有积极作用。上周7月国内PMI数据公布,官方制造业PMI为49.4%,连续三个月位于收缩区间,显示国内宏观经济仍待提振。上周日本央行意外加息,叠加美国经济数据不及预期,日元汇率直线拉升,人民币汇率亦明显升值。上周美国7月非农数据显著低于预期,失业率上升,薪资增速下降,表明美国经济加速下行。受此影响,全球金融市场动荡,美国、欧洲、日本等全球主要经济体股市大幅下跌,美元指数走弱,美债收益率下行,黄金走强,代表市场恐慌情绪的VIX指数跳升。
权益市场方面,上周市场波动较大,以上证指数为例,上周二盘中创出新低,上周三放量反弹,触及20日均线,上周四上周五缩量回落。从短期因素来看,美国多项经济数据走弱,引发衰退担忧,对此我们认为“衰退交易”可能和“特朗普交易”类似,只是短期行为,中长期趋势还是要关注基本面的实质变化,比如美国通胀和就业的实际情况,而非短期一个月的数据波动。7月份政治局会议继续坚持“稳中求进”工作总基调,对经济复杂性理解更深,中长期强调“要保持战略定力”同时重申“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”。政策态度积极但推进落地需要时间,考虑A股整体盈利仍然承压,外部环境波动加大,且技术面来看当前位置上方筹码压力大,预计万得全A延续震荡走势。红利+微盘/非基金重仓(自下而上选股,符合低估值、资产负债表稳健、现金流好的标准)组合配置可能会是当前底部区域的较优选择,类似债券+看涨期权的组合。
固收市场方面,上周债市延续火热态势,除上周三在权益市场大幅反弹的背景下长端有所调整外,其余交易日收益率都有明显下行,非银机构拉久期明显,国债期货不断续创新高,长债收益率屡创2002年5月来新低;全周TL2409上涨1.4%,T2409上涨0.39%,TF2409上涨0.24%;现券来看,30年230023下行7.35bp至2.3385%,10年国债240011下行6.5bp至2.1175%。7月制造业PMI微跌、连续第3个月收缩;非制造业PMI持续回落,整体经济景气度仍弱;往后看,实现全年目标,需要下半年GDP增速回升至5%左右;7月政治局会议强调“政策要持续用力、更加给力”,预计政策落地节奏应会有积极变化,重点方向包括专项债加快发行使用、进一步松地产、地产收储规模扩大等;货币政策方面,降准降息仍有空间;但政治局会议也强调了战略定力,意在托而不举,大规模刺激政策短期大概率仍难出台。在经济转型期和化债关键期、资产荒格局尚未明显改善等支撑下债券市场仍未到反转时,但近两周债市情绪不断升温,非银机构不断拉久期追逐长端、超长端品种,短期不建议追高;如后续有所调整,可考虑加仓。
-宏观动态-
国内宏观
中共中央政治局7月30日召开会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作。会议指出,要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险,充分发挥经济体制改革的牵引作用,及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节,及早储备并适时推出一批增量政策举措。要加快专项债发行使用进度,更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要综合运用多种货币政策工具,加大金融对实体经济的支持力度。要以提振消费为重点扩大国内需求。要强化行业自律,防止“内卷式”恶性竞争。推出新一轮服务业扩大开放试点举措。积极支持收购存量商品房用作保障性住房;创造条件加快化解地方融资平台债务风险;要统筹防风险、强监管、促发展,提振投资者信心,提升资本市场内在稳定性。
7月官方制造业PMI录得49.4%,继续位于荣枯线以下。从分类指数看,在构成制造业PMI的5个分类指数中,生产指数高于临界点,新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。生产指数为50.1%,比上月下降0.5个百分点,高于临界点,表明制造业生产小幅扩张。新订单指数为49.3%,比上月下降0.2个百分点,表明制造业市场需求有所回落。原材料库存指数为47.8%,比上月上升0.2个百分点,表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。从业人员指数为48.3%,比上月上升0.2个百分点,表明制造业企业用工景气度小幅回升。供应商配送时间指数为49.3%,比上月下降0.2个百分点,表明制造业原材料供应商交货时间较上月有所延长。
国务院印发新型城镇化战略五年行动计划。计划明确,经过5年的努力,农业转移人口落户城市渠道进一步畅通,常住地提供基本公共服务制度进一步健全,协调推进潜力地区新型工业化城镇化明显加快,培育形成一批辐射带动力强的现代化都市圈,城市安全韧性短板得到有效补齐,常住人口城镇化率提升至接近70%,更好支撑经济社会高质量发展。行动计划提出实施新一轮农业转移人口市民化行动、潜力地区城镇化水平提升行动、现代化都市圈培育行动、城市更新和安全韧性提升行动4项重大行动、19项重点任务及有关政策措施。
国务院印发关于促进服务消费高质量发展的意见。意见提出6方面20项重点任务。包括挖掘餐饮住宿、家政服务、养老托育等基础型消费潜力;激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力;培育壮大数字、绿色、健康等新型消费;增强服务消费动能,创新服务消费场景,加强服务消费品牌培育,放宽服务业市场准入,持续深化电信等领域开放。
海外宏观
美国7月非农就业人口增长11.4万人,创2020年12月以来最低。远不及预期的17.5万人,前值则由20.6万人大幅下修至17.9万人。失业率升至4.3%,连续第四个月上升,创2021年10月以来最高,预期为持平于4.1%。7月时薪环比上涨0.2%,预期持平于0.3%。非农数据远不及预期令恐慌情绪加速蔓延,交易员押注美联储9月降息50基点的可能性90%,今年累计降息幅度将超过110个基点。
美国上周初请失业金人数24.9万人,为近一年新高。美国上周初请失业金人数增加1.4万至24.9万人,创近一年新高,高于预期的23.6万人。前一周续请失业救济人数量上升至187.7万人,创自2021年11月以来的新高。美国7月挑战者企业裁员人数25885人,同比升9.2%,环比降46.94%。
美联储在7月FOMC会议上继续按兵不动,将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变。但同时释放9月可能降息的信号:美联储进一步确认在降通胀方面取得进展,除了通胀,美联储开始强调关注避免就业方面风险。在利率决议后的新闻发布会上,美联储主席鲍威尔表示,随着劳动力市场降温和通胀率下降,实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡。9月份FOMC货币政策会议上,降息可能是一个选项,FOMC最快将在9月份选择降息。鲍威尔讲话后,美元、美债收益率双双下挫,美股、黄金走高。交易员们认为,美联储今年会降息70个基点,此前预计降息空间为64个基点。
美国7月ISM制造业PMI录得46.8,萎缩幅度创八个月最大。远不及市场预期的48.8,前值为48.5。生产指数降至45.9的四年多低点,就业指数43.4创2020年6月以来最低。美国7月标普全球制造业PMI终值49.6,预期49.6,初值49.5,6月终值51.6。
日本央行“超预期”加息15个基点,将政策利率从0-0.1%上调至0.15%-0.25%。这一调整也是继今年3月日本央行宣布17年来首次加息之后,再次做出加息的决定。日本央行还公布缩表计划,国债购买规模每个季度减少4000亿日元,且不再提供债券购买范围而是提供指定金额。日本央行行长植田和男表示,如果经济和物价走势符合预期,将继续加息。美元兑日元一度跌超2%,自今年3月以来首次跌破150关口。
-权益市场-
权益市场走势
图1:上周A股宽基指数涨跌幅
![(数据来源:Wind,鑫元基金)](http://n.sinaimg.cn/spider20240805/227/w689h338/20240805/b73c-7c55ac1c3a0b033d18b5774b746e6039.png)
上周A股各宽基指数涨跌不一。截至8月2日,中证1000上涨2.29%,中证500上涨1.1%,科创50上涨0.8%,涨幅居前。创业板指下跌1.28%,沪深300下跌0.73%,深证成指下跌0.51%,跌幅居前。从行业板块看,上周综合、社会服务、建筑装饰领涨,电力设备、公用事业、煤炭领跌。
权益市场估值
图2:上周A股市场宽基指数PE(TTM)
![(数据来源:Wind,鑫元基金)](http://n.sinaimg.cn/spider20240805/227/w810h217/20240805/029f-e79246c269ff85e53fdb4c02080e4806.png)
图3:上周A股市场中信一级行业PE(TTM)
![(数据来源:Wind,鑫元基金)](http://n.sinaimg.cn/spider20240805/680/w806h674/20240805/1d8f-f1c54881e5dfde09facb4ac3511133e3.png)
上周各宽基指数估值涨跌不一,商贸零售、机械、消费者服务、医药、综合金融估值上行较多。当前各主要宽基指数估值水平,普遍在历史50%分位数以下,未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看,上周商贸零售、机械、消费者服务、医药、综合金融估值上行最多,国防军工、电力设备及新能源、汽车、计算机、食品饮料估值下行最多。当前电子、商贸零售、钢铁、煤炭、非银金融板块估值处于历史较高水平;纺织服饰、机械、综合金融、建筑、传媒板块估值处于历史较低水平。
权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏空”。从全A换手率的角度看,上周市场放量上行。从行业拥挤度的角度,电子,汽车,机械的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度,目前权益相对固收的风险溢价为6.44%,处于历史95.68%的分位数,所以从此时点看,长期持有仍是好选择。
图4:全市场换手率
![(数据来源:Wind,鑫元基金)](http://n.sinaimg.cn/spider20240805/337/w710h427/20240805/b6f2-d763af69408865c4328364bf04d935be.png)
图5:行业拥挤度分位数
![(数据来源:Wind,鑫元基金)](http://n.sinaimg.cn/spider20240805/337/w710h427/20240805/5a85-663c712839f77069a7b23ee3c35d00e2.png)
图6:股债性价比:沪深300与10年期国债
![(数据来源:Wind,鑫元基金)](http://n.sinaimg.cn/spider20240805/284/w694h390/20240805/165e-00a1e401a8251589cf6ce3ad777fb8ee.png)
权益市场资金面
上周北向资金净流入32.71亿元,上上周净流出113.88亿元,最近一周北向资金持续净流入。上周增持金额排行靠前的行业是医药(↑ 30.92)、非银金融(↑ 28.42)、银行(↑ 17.02)、电力及公用事业(↑ 16.29)、计算机(↑ 11.86);减持金额排名靠前的行业是电子(↓ 26.23)、有色金属(↓ 19.7)、汽车(↓ 18.39)、家电(↓ 17.5)、食品饮料(↓ 16.43)。
图7:上周北向资金行业流向(亿元)
![(数据来源:Wind,鑫元基金)](http://n.sinaimg.cn/spider20240805/721/w434h287/20240805/1162-8967f3122b577f8ae220d7a8fd29a61d.png)
8月1日,两融资金占比为8.34%,7月26日为7.67%,反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至8月2日,上周融资净买入的前五行业为汽车、电子、机械、通信、国防军工。
图8:上周两融资金行业流向(万元)
![(数据来源:Wind,鑫元基金)](http://n.sinaimg.cn/spider20240805/144/w556h388/20240805/08bb-c8370748f1900a0b9c5b18bd6b56574c.png)
海外权益市场
上周海外股市多数下跌,受美股衰退交易影响,纳指深度回调。美国股市方面,道指下跌2.10%,标普500下跌2.06%,纳指下跌3.35%;欧洲股市方面,德国DAX下跌4.11%,英国富时100下跌1.34%,法国CAC40下跌3.54%;亚太股市方面,日经指数下跌4.67%,恒生指数下跌0.45%。
图9:上周海外主要指数涨跌
![(数据来源:Wind,鑫元基金)](http://n.sinaimg.cn/spider20240805/211/w626h385/20240805/8184-28262b2f47d8240e42f1b86aafc9ef8e.png)
-资金市场-
公开市场操作
上周央行开展7810.5亿元逆回购操作,因有9847.5亿元逆回购到期,实现净回笼2037亿元。
图10:上周公开市场操作情况
![(数据来源:Wind,鑫元基金)](http://n.sinaimg.cn/spider20240805/122/w602h320/20240805/6c9c-519d5454c86fb66691f14ae54cc217eb.png)
政府债发行
本周国债计划发行3460亿元,地方政府债计划发行2484.5元,整体净缴款4366亿元。
表1:8月5日-8月9日政府债发行缴款
单位:亿元
![(数据来源:Wind,鑫元基金)](http://n.sinaimg.cn/spider20240805/258/w881h177/20240805/af18-fb6a2111073b096011884039ac2bdf6d.png)
同业存单发行
下周到期5509亿元,大幅高于前一周的2444亿元,其后两周将继续升至6314、7034亿元,未来三周到期压力逐步上升。
图11:同业存单到期与发行
![(数据来源:Wind,鑫元基金)](http://n.sinaimg.cn/spider20240805/138/w602h336/20240805/303b-7052a5e1bbe33b0be0cccb2382ed6433.png)
回购市场
跨月资金舒适,跨月后资金利率中枢下移。除跨月当天外,DR001基本在1.5-1.6%附近波动,跨月当天短暂升至1.8%,而后持续回落至1.56%,达到今年以来低点。R001则在1.6-1.7%附近波动,跨月升至1.96%,而后收至1.65%。二者中枢分别较前一周下行8bp、4bp;7天资金利率表现平稳,DR007从跨月前的1.8-1.9%下行至1.7%,R007从1.9-2.0%下行至1.8%,二者中枢分别较前一周下行3bp、2bp。
票据利率
跨月时点,在规模因素扰动下,票据利率波幅加大,前半周为7月末,多数银行因临时补充规模需要,纷纷进场抢票,卖盘机构惜售,市场票源稀少,导致票价飞流直下,接连创下年内新低。后半周则来到月初时点,银行机构规模压力缓解,叠加票价低位,卖盘出票力量有所增加,但市场活跃度低迷,买盘谨慎观望,交易多为托收票和跨年1月票。供需博弈下,票价迎来修复性反弹后小幅回暖。
-债券市场-
图12:上周利率债各期限收益率涨跌幅(BP)
![(数据来源:Wind、中债估值、鑫元基金)](http://n.sinaimg.cn/spider20240805/208/w626h382/20240805/05e9-0929f43580d3b640be24859785e4f702.png)
表2:中债国债期限利差
![(数据来源:Wind,最大、最小、平均值区间均为2016年至今)](http://n.sinaimg.cn/spider20240805/718/w487h231/20240805/8f55-8bafbd42afa98556805cf5cde813bb14.png)
表3:中债中短期票据信用利率差
(2024年8月2日)
![(数据来源:Wind,鑫元基金,最大、最小、平均值区间均为2016年至今)](http://n.sinaimg.cn/spider20240805/11/w594h217/20240805/f04c-95e14cfa62210a9ba99c1ea494dcb16a.png)
上周中债国开和中债国债收益率下行。其中,中债国债1年期收益率下行8.68BP至1.3901,3年期下行7.27BP至1.6741,5年期下行7.88BP至1.8188,10年期下行6.7BP至2.1277。
票据信用利差下行。中债1年期AAA级中短期票据信用利差走阔1.01 BP,中债2年期AAA级中短期票据信用利差收紧2.42BP;中债3年期AAA级中短期票据信用利差收紧1.26BP。
图13:上周美债各期限收益率涨跌幅(BP)
![(数据来源:Wind,鑫元基金)](http://n.sinaimg.cn/spider20240805/211/w629h382/20240805/b7c9-40258bf8c648f9d7e9446672018601cd.png)
图14:10年期和2年期美债收益率走势
![(数据来源:Wind,鑫元基金)](http://n.sinaimg.cn/spider20240805/164/w557h407/20240805/61bb-2cde3b495b6398b244a19cb036b1cad9.png)
上周美债收益率下行。上周10年期美债收益率下行40BP,10年期国债收益率下行6.7BP,中美利差倒挂程度收窄。全周来看,1年期美债收益率下行46BP,3年期美债收益率下50BP,10年期美债收益率下行40BP。
-外汇市场-
上周美元指数下行,在岸人民币汇率贬值,离岸人民币升值。上周美元指数下跌1.05%,在岸人民币汇率贬值,中间价升值,即期汇率贬值0.15%,离岸人民币汇率升值1.34%。
表4:上周美元及人民币汇率升贬值
![(数据来源:Wind,鑫元基金)注:外汇汇率数据为前周和上周最后一个交易日收盘价,涨跌幅反映当周变动幅度](http://n.sinaimg.cn/spider20240805/761/w620h141/20240805/784f-010b64800df422b3a7ba5fcb379e33b7.png)
(数据来源:Wind,鑫元基金)
注:外汇汇率数据为前周和上周最后一个交易日收盘价,涨跌幅反映当周变动幅度
-市场展望及投资策略-
宏观展望
宏观方面,国内宏观方面,“三中全会”后,近期逆周期政策有所发力,边际提振经济内生动能,但内需回升需政策进一步加码。央行调降OMO利率和LPR利率,释放了托底经济意图。与此同时,国家发改委、财政部统筹安排3000亿左右超长期特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新,拓宽了设备更新以及以旧换新的支持范围、并明确了资金来源及中央层面的补贴总额,降低了超长期特别国债资金申报门槛。新一轮消费品以旧换新和设备更新改造政策可能提振财政扩张效果,短期对居民耐用品消费有所提振,制造业投资增速也可能保持高位,但从更广的货币财政政策组合而言,考虑3000亿规模仅占2023年一般公共预算支出的1%、杠杆效应可能较为有限,内需回升可能需要中央政府进一步增加对实体经济的直接支持,优化国债资金的用途,并辅之以经济及居民收入预期修复。
海外方面,近期经济数据显示美国经济仍有韧性,短期陷入衰退的概率较低,但经济动能放缓;劳动力市场温和降温,但暂未出现失业率将大幅攀升的迹象。3季度美国通胀环比大概率延续回落态势。货币政策方面维持此前的判断,基准情形下,预计联储将于9月降息,全年降息1次。近期美股在部分个股财报不及预期的催化下,前期AI催化下资金抱团的科技股瓦解,且美股大幅下行可能导致CTA抛售。考虑到AI浪潮下科技股巨头的分子端较其他板块更为扎实,建议近期观察美国科技股财报情况,待回调告一段落、美股出现企稳迹象后可再次介入。
权益市场展望和策略
上周周观点中我们提到,“市场生态在变好,资金流向了其他低关注度、低拥挤的板块,体感明显优于指数涨但大部分股票下跌的时期。抱团的瓦解的背后是大体量资金调仓切换,在低风险偏好下,这样的情形可能暂时还看不到。……如果想避免拥挤交易,可以关注一些低估值、资产负债表稳健、现金流好的公司,寻找现实和资金偏好共振阻力最小的方向。”这周的市场变化证实了我们的想法,随着AI链的调整和低估值大盘指数的整理,资金确实流向了之前关注度低的方向,如微盘股、中证2000。政策态度积极但推进落地需要时间,考虑A股整体盈利仍然承压,外部环境波动加大,且技术面来看当前位置上方筹码压力大,预计万得全A延续震荡走势。红利+微盘/非基金重仓(自下而上选股,符合低估值、资产负债表稳健、现金流好的标准)组合配置可能会是当前底部区域的较优选择,类似债券+看涨期权的组合。
债券市场展望和策略
资金面来看,本周公开市场有7810.5亿到期,政府债净缴款4366亿,整体到期规模较大,对资金面将有所扰动。往后看,8-12月MLF到期量4.68万亿,叠加近期大行仍较缺钱,且年内大行同业存单剩余备案额度有限,资金缺口压力增加,预计央行将延续呵护态度,降准等必要性提升。
基本面方面,7月制造业PMI微跌、连续第3个月收缩;非制造业PMI持续回落,整体经济景气度仍弱。结构看,进出口之外的多数分项都小幅回落,指向外需强、内需弱的特征延续。往后看,实现全年目标,需要下半年GDP增速回升至5%左右,主要支撑力量可能是政策发力推动投资回升、出口延续偏强。
政策面看,7月政治局会议强调“政策要持续用力、更加给力”,再提“加强逆周期调节”,预计政策落地节奏应会有积极变化。短期应会有增量政策出台,重点方向包括专项债加快发行使用、进一步松地产、地产收储规模扩大等;货币政策方面,降准降息仍有空间。但政治局会议也强调了战略定力,意在托而不举,大规模刺激政策短期大概率仍难出台。
策略上,在经济转型期和化债关键期、资产荒格局尚未明显改善等的支撑下债券市场仍未到反转时,但近两周债市情绪不断升温,非银机构不断拉久期追逐长端、超长端品种,短期不建议追高;回顾过往两三年,8月大多为年内的资金利率低点和收益率低点;后续一方面随着政府债发行节奏加快,目前的供需失衡状态将会有所改善,还有监管的外部干预风险仍未解除,尤其在债市情绪明显过热的情况下。后续如果调整,可逐步加仓。
风险提示
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