日本负利率转正可能带来哪些影响？

3月19日，日本宣布结束长达八年的负利率政策，并取消收益率曲线控制（YCC）。从资产价格表现来看，日本股市再创新高，日元反而走弱，似乎与历史经验相悖，这意味着市场对此预期较为充分，甚至有一些利空出尽的意味。美降息周期尚未开启之际，日加息标志全球负利率时代彻底落幕，而对全球流动性而言无疑是利空。

本次货币政策转向市场预期较充分

日央行于2016年开始实施YCC政策，相比早在2013年开始执行的质化量化宽松（QQE）而言，YCC更关注“价”而非“量”，通过无限量购买10年期日本国债，将利率控制在0%附近。此后，日央行分别在2018年、2021年、2022年分三次将允许波动空间放宽至0.5%。去年7月和10月，不断调整YCC上限，允许长期利率超过1%。因此，本次取消YCC早已名存实亡，且维持购债规模不变意味着总量方面仍有支持，对日债长端利率影响不大。此外，2月下旬以来，市场对日央行加息预期已开始发酵，资产先行进入加息交易。本次日央行加息后，释放较为鸽派信号，市场对于未来货币政策走向预期较为模糊，因此未过多反映在对日股或日元资产价格的冲击上。

对全球资本流动有何影响？

在多年的负利率环境下，日本资本在国内利差空间较窄，通过对外投资弥补收益，日本域外资产近年来大幅增长。而随着日本负利率政策转向，日本海外投资或将出现一定程度的回流。截至2022年末，日本对外直接投资2.08万亿美元，持有外国证券4.05万亿美元，合计6.13万亿美元，占GDP比重144%；2012年，合计域外资产为4.56万亿美元，占GDP比重仅为79%。

分国家和地区来看，日本持有国外证券投资中欧美等发达经济体占比较高，而直接投资方面，对东盟地区影响也不容忽视，对中国影响相对较小。截至2022年末，日本对外直接投资存量中，北美、欧盟、东盟为主要投资区域，存量分别为7207亿美元、3402亿美元和2887亿美元，对中国大陆的直接投资存量为1426亿美元；持有外国证券存量中，北美、欧盟、开曼群岛为主要区域，亚洲合计1284亿美元，持有中国大陆证券资产为252亿美元。

对大类资产有何影响？

在过去两年全球央行货币政策收紧背景下，日央行仍维持超宽松货币政策，刺激日本股市大幅上涨，与此同时，国际资本大幅流入也起到了推波助澜的作用。目前来看，本次加息对日股冲击几乎可以忽略不计，短期来看日央行继续加息概率较小，日本股市或仍受到经济基本面及通胀的支撑。对于日元而言，仍需关注美联储货币政策动向。若美联储预防式降息延迟或日央行紧缩超预期，则日元或将得到支撑。

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