【狮说新语】有些人步伐与众不同，那是因为他们听见了远方的鼓声

一、为什么会觉得

“曙光好像越来越弱了”

8月以来，利好频出，但是市场却好像怎么也涨不起来。如果说8月以前，市场还在等待黎明的曙光，而进入8月每当好像看到一丝希望，市场就又开始来回摆动。

这种感觉很像小诺学过的一道小学数学题——“青蛙爬井”。

说有一只青蛙，往一口井外爬，每天向上爬5米，又掉回来4米，井高20米，请问多久可以爬出来井外？

当这种常见的小学数学题映射到现实生活中，我们才真实感受到不断向上又不断回落的难熬。

一开始可能井底湿滑，“青蛙”没有着力点，向上爬会回落。

多几次之后，“青蛙”自身会开始产生动摇，或是怀疑脚下的落脚点可能不够坚实，或是怀疑其实自己在做“无用功”，根本不可能爬出井，最后在悲观情绪中产生畏惧心理。

即使可能越往井口墙壁越干燥，并不一定每次都会下滑，但是青蛙仍然会产生畏惧的心理，慢慢觉得离井口越来越远，而光芒也并没有想象中的亮了，浑然不觉自己其实已经离井口很近了。

可叹的是，当时只是刷题人，再读已成题中人。

很多投资者朋友会问，最近这么多利好，怎么市场还涨不起来？而利好出来之后，市场涨两天又跌回去，这种大起大落让人产生了更加悲观的情绪。

殊不知，可能就是这种悲观的情绪产生的连锁效应，让市场无视利好的呢？

当投资信心不足的时候，市场风险偏好就会较为萎靡，市场情绪脆弱，容易形成草木皆兵的紧张氛围。

在此环境下，7月经济数据不够强劲，加上美债利率新高、外资流出，进一步加剧了市场的担忧。

此时，虽然各项政策呵护措施已经落地，但投资者信心的建立、风险偏好的修复，可不是一两天的事情，仍需要一个过程。

如果在此过程中，被“爬5米，下滑4米”的畏惧心态所打败，就容易离曙光越来越远了。

二、市场究竟在等待什么样的契机？

在政策接连出手之后，接下来，市场究竟在等待什么样的契机呢？

或者说，陷入“下滑”思维的小青蛙，究竟需要怎样的强心剂，才能相信自己离“井口”越来越近了呢？

其实我们回顾一下历史，过去A股每次在经历过长周期调整后，均有密集的支持实体经济和资本市场的政策出台。

但是每次这些政策出台之后，市场预期和情绪都不是立刻就能够得到扭转，通常也会相对滞后一些，市场在此过程中往往会形成阶段性的“震荡期”。

而后，随着政策层面逐步化解了当时存在的主要矛盾、企业盈利逐渐好转，市场估值、投资者情绪和行为也就跟着随之转变了。

值得注意的是，这样的变化并不是一蹴而就的。而是需要有一个从政策发力传导到经济基本面、实体经济，再到改善上市公司盈利情况，最终转变市场风向和投资者情绪的传导过程。

那么，现在需要化解的“主要矛盾”是什么呢？

显然，从年初以来，经济基本面何时企稳改善，就是当前市场的核心矛盾。

那么，现在的经济基本面情况如何呢？

• 从近期的基本面数据来看：制造业PMI连续三个月小幅回升，进出口和物价数据也有一定的改善迹象，8月出口降幅有所收窄，进口端在去年较高基数上的边际回升可能对应着需求的修复，8月CPI和PPI同比回升，环比年内首次同时转正可能也显示出了内需回暖的迹象。

• 从8月的金融数据来看：在经历了7月金融数据的低迷后，8月金融数据“强劲修复”，总体超出市场预期，8月新增贷款创下历史同期峰值。数据显示，8月新增人民币贷款规模、社会融资规模增量数据一转上月低迷表现，好于市场预期。当月我国人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元；社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。

• 8月进出口、通胀数据均呈现出边际改善迹象：8月我国出口同比增速-8.8%，基数效应是出口降幅收窄的主要贡献因素。8月进口有所修复，-7.3%的同比增速环比7月回升5.1个百分点。除此之外，8月通胀数据如期回升，CPI同比增速从7月的-0.3%转正至0.1%，主要由猪价、油价、旅游等服务类消费价格边际贡献；PPI同比增速从7月的-4.4%回升至-3.0%，主要由国际油价与国内金属价格回升贡献。

综合来看，近期工业生产、下游消费等已呈现出较为明显的边际回暖，且近期北向流出也有所放缓。但另一方面，当前美联储加息预期依然偏强，人民币汇率短期可能仍存压力。 

在经济内生动能尚未实现趋势性好转、投资者偏谨慎预期有待根本性扭转之前，咱们可以继续关注政策进一步发力的节奏和空间。随着落地政策起效和后续政策接力，经济修复趋势或有望不断被数据验证，届时外部的扰动或将逐渐消退，外资流出的趋势也是可能有望逐步逆转的。

所以，在“契机”方面，小诺建议，当下咱们大可不必因为震荡而过于悲观，可以继续关注政策发力向经济基本面传导的成效。

三、当下投资者怎么办？

考虑到疫后国内经济修复处于“波浪式发展、曲折式前进”的进程，在当下这个阶段，可能关键比的是咱们投资者的“耐心”。

1、比的是耐心

巴菲特和格雷厄姆经常说的一句话：“股价短期是投票机，长期是称重机。”

意思是，股票市场是一个神奇的地方。通常短期来看，在几个月甚至几年的时间里，股票的价格走势与基本面没有太多关系，更多反映的是投资者情绪和资金流动。即使再好的公司、再积极的宏观基本面环境，如果信心不足，短期公司的股价、整个市场的走势仍然可能下跌。

但是长期来看，公司的业绩与股价有密切关联，市场也是经济基本面的晴雨表。能否保持耐心，度过市场低迷的时刻，坚定的持有看好的股票和基金，才是决定赚钱的关键。

在巴菲特的一生中，大量的投资都存在买入后市场就连连下跌的情况，但他卓绝的耐心，让他总能够撑过短期的波动，通过长期持有实现丰厚回报。

所以保持耐心是很多专业投资者反复强调的成功的关键。

2、调整情绪和视角

其实当下这样的长期调整后，市场情绪需要时间修复的情况，并不罕见。

市场的价值规律也从来没有改变。

其实，市场上不缺“老基民”“老股民”，很多人明明知道正确的解法，但是面对着自己辛苦赚来的血汗钱在市场里上下波动的情况，真的很难保持住冷静和客观。

一个朋友说：“我也想保持冷静，但是一天亏掉半个月工资怎么冷静？”

对此小诺也是深有同感。

但是咱们不能因此就不断地踏入“追涨杀跌”循环里。当下，量化交易在市场中的占比越来越高，实际上为短线投资者带来了更多的风险。因为在交易效率、情绪控制、资金优劣方面，散户投资者和量化模型是没法比的。

短期投机的交易空间越来越小的情况下，就逼着咱们必须要学会调整情绪和视角。让自己试着从更加宏观、更加长期的角度来看待市场。

中长期来看，当上市公司盈利好转了，实体经济逐渐恢复了，市场情绪再脆弱，也会重新走上价值回归之路。

当我们调整情绪和视角之后，很多短期想不明白的问题，反而就变清晰了。

3、倾听远方的声音

美国作家亨利·戴维·梭罗（Henry David Thoreau）在他的《瓦尔登湖》中写道：

“有些人步伐与众不同，那是因为他们听见了远方的鼓声”。

我们都知道投资需要“在别人恐惧的时候贪婪，在别人贪婪的时候恐惧”，但是真正能够做到这样逆向而行，不从众、冷静独立操作的投资者，少之又少。

是什么让这些人能够迈出与众不同的步伐呢？

小诺觉得，或许是因为他们听见了远方的鼓声吧。

这个“远方的鼓声”，可能是当他人受困于“消费降级”的杂音时，他们所听到中国迈向中等发达国家、逐步实现共同富裕的脚步声；

是当他人忧心科技赛道波动大不大、估值高不高时，他们所听到数字经济时代来临、数字成为新的生产要素改变人类生产生活方式的浪潮声；

是当他人因为政策出台后，市场反响不热烈而失去信心时，他们所听到频繁出台的政策背后，自上而下坚定的稳增长、促发展的号角声。

综上几点，小诺建议，面对当下市场低位震荡时，市场情绪脆弱、信心不足的情况，咱们最好能够在当前位置上保持战略定力，继续持有中线仓位，不必过度悲观，同时短线上勿要激进追高，耐心等待市场契机，侧耳倾听“远方的鼓声”。

参考文献：

1、中金 | A股：静待政策发力向基本面传导，李求索等，中金策略，2023-09-10

2、【中信建投策略】底部区域，比的是耐心，陈果、夏凡捷，陈果A股策略，2023-09-10

3、策略聚焦｜经济拐点显现，积极提升仓位，中信证券研究，中信证券研究 2023-09-10

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