透视红利低波

当下的权益市场仍在演绎分化明显的震荡格局。近年来，A股题材的频繁切换令市场处于“超额难觅”的阶段。追求确定性相对明确的高股息资产，逐渐成为投资者的心之所向，贴着“进可攻、退可守”标签的红利低波指数（H30269.CSI）凭借今年以来将近10%的涨幅再掀红利投资热。（数据来源：wind，指数23/1/1-23/9/12涨幅为9.54%）

作为传统高股息策略的“升级版”，红利低波策略在A股所展现的有效性本身就值得我们长期关注。但进入2023年，我们面对的是和以往全然不同的复杂形势与经济变革，利好与利空交织变化下，红利低波策略的适配性依然不断提升，纵然有当前市场环境因素的催化，但更多的却是这一策略内在动能驱使下的必然。

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历史中的红利低波：

不急不躁，求稳而不追高

红利和低波本身是两个独立的策略。前者衡量个股基本面情况，通过寻找分红稳定、股息率较高的个股力争获取收益；而后者主要通过叠加波动率、成交额、质量等辅助因子，筛选出股价波动水平较低的个股，严格控制风险。

稳定的股息结合较高安全边际理论上赋予了红利低波策略较强的“防御属性”，这一点在市场单边下行的阶段往往体现的更为突出。

而在市场处于持续向上的阶段时，红利低波指数可能略微跑输一些高成长性的组合。但我们需要明确，红利低波本身并不是追求高回报的投资品种，阶段性的跑输并不意味着策略的失效，拉长周期看反而能够平滑波动，或更适合作为“底仓”资产穿越周期、长期持有。

（数据来源：wind，上涨行情区间为2019/1/1-2021/12/31，震荡行情区间为2020/8/1-2022/1/31，下跌行情区间为2021/2/1-2022/11/30，轮动行情区间为2023/1/1-2023/9/8）

（数据来源：wind，区间2005/12/30-2023/9/12）

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时势造英雄：

当下投资环境的新变化

红利低波指数自2021年后逐渐走出了独立行情，究其根本，是A股市场出现了更加适配红利低波策略的新变化。

➤第一，从基本面看，疫后居民端资产负债表的衰退与工业企业盈利数据的下降，让国内市场仍处磨底之中；海外方面，地缘政治、货币紧缩、债务风险延绵不断，全球衰退预期的加剧使投资中的不确定隐患上升，在对确定性资产的追逐心理下，红利策略的身价不断抬升。

➤第二，低利率时代的来临。全社会无风险投资收益率正以前所未有的速度持续下行，银行理财平均收益下行，大行存款利率同样告别“3时代”，市场再次进入资产荒的需求疲软阶段，各部门加杠杆意愿逐渐保守，投资者逐渐转向存款长期化、理财稳健化成为趋势。

➤第三，“中特估”成为市场主线之一。在“一利五率”的考核体系之下，国资委新增ROE作为考核指标，同时将营业收入利润率修改为营业现金比率，逐渐从追求总量转变为追求发展的质量，这也对央国企制定可持续的利润分配政策提出了更高的要求。

➤第四，金融地产环境持续改善。7月底以来关于优化房地产的政策频频加码，包括加大保障性住房建设和供给、积极推动城中村改造再到超预期的多地“认房不认贷”，虽然政策的推进和落地效果仍有待验证，但自上而下的利好信号已经逐步释放。

➤第五，当前成长风格内部表现分化显著，实际整体仍为价值占优，当前仍是低估值投资风格较好的布局机会。

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红利低波的应对之道

针对以上第一点，面对A股越来越弱的赚钱效应，“确定性”本身就是红利策略最大的看点，而叠加低波动属性后，确定性或被再次加强。可持续的分红行为代表了企业长期盈利的稳定性，因此一定程度为投资者面对剧烈的股价波动提供了安全边际。长期力争分红的收益，短期力争获得防守与反弹的收益。

针对第二点变化，高股息本身或许就是低利率时代的“解药”。随着10年期国债到期收益率的走低，目前红利低波相对沪深300的超额收益率却仍在抬升，这也正凸显出红利低波策略的高性价比。

（数据来源：wind，区间2015/1/5-2023/9/12）

针对第三点变化，红利低波同样天然适配“中特估”主线，在红利低波指数的50只成分股中，央国企占比高达86%，“中特估”行情的扩散也将使其大为受益。一方面，处于成熟行业的央国企有望通过加大分红派息力度提升ROE水平，通过稳定的分红重获市场对央企价值的认同，助推自身估值的长期修复。此外，近期证监会在提出的一揽子活跃资本市场政策中再次强化了分红的引导作用，有望驱使央国企分红率的继续提升。

（数据来源：wind）

针对第四点和第五点变化，红利低波指数的前两大权重板块为银行（26.0%）和传媒（10.7%），今年来指数的较好表现也来源于二者的阶段性反弹。再看指数的整体行业分布，基本高度集中于煤炭、交运、地产等顺周期行业，偏向价值风格的特征相对稳定，当下市场对低估值+价值风格的青睐同样使得红利低波正处于一个较好的配置阶段。

（数据来源：wind，指数公司，截至2023/9/12）

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中长期视角下，红利低波的未来

站在当下瞬息万变的大环境之中，我们更关心的，可能是红利低波策略未来的可持续性。但“覆巢之下，安有完卵”，作为权益投资策略，红利低波其实离不开权益市场本身的走势发展。

八月宏观数据在前期的政策落地下趋势已有所扭转，地产行业的调控政策也在不断松绑，政策底的进一步夯实或许意味着市场底的临近，但现阶段行情仍处于相对模糊的阶段，在这种环境中红利低波策略自带的防御属性有机会持续大放异彩。而拉长期限来看，红利低波在A股的长期有效性或已得到体现。因此，当前仍处于性价比较高的做多窗口，考虑将红利低波策略作为资产配置的重要组成部分或是不错的选择。

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如何借助红利低波策略进行资产配置？

红利低波策略虽然理论上十分出色，但从问世之初便伴随着“高股息陷阱”的质疑，这一点的确需要警惕。很多盈利预期不好或强周期属性的企业，往往能够通过短期大比例分红一跃成为红利资产，但可能出现难以持久的“透支型分红”，从而掉入“红利陷阱”。

因此投资者在参与红利类策略投资时也需要注意几下几点，从而更好的参与红利低波策略投资。

第一，在看到过往上市公司分红的诚意时，也要及时关注指数成分股基本面和行业大环境的变动，根据自己的风险偏好及时应变，从而规避“高股息陷阱”。不过目前红利低波策略主要采取指数化的形式投资，成分股的自动迭代可能很大程度帮助遏制该类现象的发生，因此通过指数化方式布局红利低波资产，或是更适合普通投资者的选择。

第二，需要再次明确红利低波并非一个追高策略，较为出色的“防御性”使其或更适合长线投资，并且通常情况下在弱市和震荡市的相对表现更好，适合作为底仓资产的补充。

第三，红利低波指数成分股中较高的金融地产+周期方向资产同样使指数很大程度依赖于这些板块的走势，具有防御性并不代表没有回撤，因此红利低波更适合与其他风格资产，如大盘成长风格形成优势互补，作为多元化资产配置的重要收益来源。

风险提示：本材料为观点分享，并非基金宣传推介材料，亦不构成任何法律文件，本材料所载观点不代表任何投资建议或承诺，且具有时效性。指数过往业绩不代表未来表现。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。

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