隆达股份：同业增长停滞、但我偏要大量募资扩产 卖不卖得掉再说吧丨IPO黄金眼

图/上交所官网

2022年7月1日，隆达股份于科创板开启了招股环节，公司此次IPO拟募资10亿元，其中有8.55亿会投入新增年产1万吨航空级高温合金的技术改造项目，0.85亿元投入新建研发中心项目，剩余0.6亿元用于补充流动资金。

7月6日，公司已进入路演询价阶段，距离公开资本市场登陆仅剩一步之遥。

目前看来，在高温合金领域起步并不早的隆达股份，其产品正进入航空等较为高端的领域，公司业绩也处于高增长阶段，大概率会引发投资者给予较高的预期。但考虑到公司业绩增长结构中的一些问题，产能爬坡较慢以及多数产品处于验证阶段，隆达股份想要迎来真正的业绩安稳放量，可能还需要一段时间。

图/公司招股书

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高温合金新秀

正进入中高端市场

较晚才涉足高温合金领域的隆达股份，其产品正在进入中高端领域。

相比于抚顺特钢1956年、钢研高纳2002年、中洲特材和西南股份2007年开展高温合金业务而言，隆达股份是2015年才涉足高温合金领域，第一期铸造高温合金母合金生产线于2017年投产，第二期变形高温合金生产线2020年末才开始试产。

不过隆达股份算是后起之秀，旗下产品正在被市场逐步接纳。

公司若干牌号已通过了航空发动机、燃气轮机等两机领域客户的验证考核。在军用领域，目前已有 K41、K42、K464、K416 等铸造高温合金通过验证，应用于军用航空发动机热端部件或高温部件，同时还有十余个高温合金牌号（包括铸造高温合和变形高温合金）在验证中。

在民用领域，公司生产的单晶高温合金 DD4 应用于国内正在研制的商用航空发动机热端部件，目前在国内该牌号合金仅公司具备批量生年的能力；铸造高温合金目前有 K447A 等6个牌号产品通过中国航发商发审批，变形高温合金中 GH4169 等4个牌号产品正在开展原材料认证工作。

隆达股份高温合金及耐蚀合金产品 图/公司招股书

招股资料显示，隆达股份还曾牵头承担了“国家工业强基工程”、“航空发动机及燃气轮机重大专项基础研究”、“大型飞机材料研制与应用研究”等三项研发高温合金材料的国家重大项目。这些项目涵盖了单晶高温合金母合金熔炼技术和航空级变形高温合金制造技术等，应用对象涉及国产大飞机发动机和新一代军用航空发动机。

此背景下，公司于2020年完成亏转盈后，于2021年再度实现业绩高增长。

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新兴业务发力

业绩处于高增长态势

高温合金业务高速增长，带动隆达股份业绩进入放量期。

招股资料显示，目前公司主营业务体量最大的仍是传统合金管材业务，不过由于重心转移，其营收占比已经从2019年的78.06%降至了2021年的51.49%，2021年收入体量有3.6亿元。

新兴的高温合金业务，则因为于航空航天和能源领域（燃机）带动铸造高温母合金销售收入快速增长，以及变形高温合金生产线于2020年末开始试产后，2021年实现销售收入6308.48万元，公司高温合金整体营收占比从2019年的19.74%，升至了2021年的43.77%，2020年、2021年增速高达69.05%、66.08%，2021年营收体量达到了3.06亿元。

图/公司招股书

同时，得益于高温合金近30%的高毛利率拉动，公司整体毛利率水平从2019年的12.83%增至了2021年的19.41%。加上公司费用率水平也从2019年的19.03%一路降至2021年的14.67%，公司归母净利润从2019年的亏损2234.8万元，于2020年扭亏为盈至3474万元，2021年翻倍增长至7020.8万元。

图/公司招股书

根据隆达股份预计，公司2022年上半年可实现营业收入4.4-4.8亿，同比增长38.24%至50.81%，2022年上半年归母净利润在5000万元至6000万元区间内，同比增长167.09%至220.50%，继续维持较高增速。

不过想要长期关注隆达股份的话，不得不重视较高政府补助、高温合金业务规模增长却出现毛利率下降，以及费用率可降空间有限等问题。

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业绩增长中的“水分”

需要先剔除

首先，隆达股份利润中有很大比例是由政府补助构成。

招股数据显示，2019-2021年公司获得政府补助分别为1764.7万元、3732万元和3912.2万元，2020、2021年分别占到利润总额的93.89%、52.16%。

图/公司招股书

同时，公司高温合金毛利率不仅低于可比上市公司均值，且在规模放量基础上还有一定下滑。

隆达股份高温合金业务2019-2021年的毛利率分别为30.48%、28.79%、29.52%， 同行业上市公司均值的31.59%、33.75%、42.46%，均有一定差距。

且不同于行业毛利率普遍上行的情况，隆达股份在本应该出现规模效应的时候，毛利率却一反行业趋势出现了些许下滑，公司表示主要系是因为平均销售单价的下降导致的，这对公司长期业绩增长而言并不是一个好消息。

图/公司招股书

此外，公司整体费用比率已经经历了连续下滑，未来继续下行的空间并不大了，意味着公司业绩增长因素或将减少一项。

不仅如此，面对产能度过爬坡期后，公司业绩如想继续增长，要解决的难题也并不少。

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高温合金扩产2.6倍背后

多数同业巨头却增长停滞

多数产品仍在验证中，不仅时间周期较长，还具备一定的不确定性。

公司虽已有较多高温合金牌号通过下游客户导入验证并实现销售，但其实较多牌号正处于导入验证阶段。其中部分高温合金产品经铸造或锻造后用于军用航空航天发动机的部件，验证流程包括工艺评审、部件评审、试车考核等环节，验证周期较长。

公司目前有十数个高温合金牌号尚在验证，牌号类型包括单晶铸造母合金、定向铸造母合金、等轴铸造母合金以及变形高温合金，拟配套的装备包括预研机型、研制机型和批产机型。

当前隆达股份募资大幅扩产，但公司产能爬坡其实并非十分顺畅。

招股资料显示，公司本次发行的募集资金主要用于新增年产1万吨航空级高温合金以及新建研发中心的技术改造项目。公司募投项目投产后，高温合金的设计产能将在2028年增至18000吨，其中造高温母合金5000吨，变形高温合金13000吨，较目前增幅较大。

但截至2021年末，铸造高温合金生产线其实才2000吨的年化设计产能，并且从2017年投产至今已近5个年头，公司产能利用率仍只有72.1%。此外，于2020年末试产的变形高温合金生产线，2021年度形成设计产能为3000吨，目前的产能利用率也仅19.11%。

图/公司招股书

面对未来高温合金产能将较目前增长2.6倍体量，是否能够消纳是具备较大不确定性的。

因为根据国内外竞争对手经营情况来看，传统的国际巨头如Carpenter、ATI、Haynes，2020与2021年都呈现下跌态势，国内的领先企业钢研高纳、抚顺特钢、中洲特材不是低速增长就是下滑，仅有跟隆达股份同样处于初期的西部超导维持着高增速。

图/公司招股书

由此看来，目前看来增势凶猛的隆达股份，面对未来的种种问题，想要实现业绩稳定增长，还需要经历更多的考验。

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