“固收+”修炼手册 | 大势所趋，势不可挡的“固收+”来了

经历过之前两期对于“固收+”投资策略、产品类型及优势的“知识修炼”，大家想必对这一产品类型已经有了相应了解，可以说是“初窥门径”了。

有投资者也向城城提出了自己的一个疑惑：既然“固收+”这么好，为什么前几年我好像没有太听说过呢？要是我更早知道这类产品，或许可以少受很多市场涨涨又跌跌的折磨，白头发说不定都能少几根呢~

其实，每一种事物的兴起，都有着背后的各种因素叠加影响，等到条件齐备，才能乘势而起，“天时地利人和”缺一不可。

 “固收+”产品并非新兴事物，为什么会在2020年之后，出现规模与数量的爆发式增长？这一趋势是否能够延续？这一期，我们就来一块探索其背后的驱动因素，为你答疑解惑。

全球主要经济体的利率在过去25年普遍处于下行态势。2020年新冠疫情爆发，各国央行开启量化宽松政策，更是进一步加剧了全球流动性过剩。伴随着利率持续走低，债券投资的票息收益和资本利得都逐步减小，这时候，只局限于投资债券的传统固收产品收益率也就持续下行。

在此背景下，为了提升产品投资回报，就需要在确保产品安全性的前提下，增配以权益类资产和另类资产为代表的风险资产。

从全球视野来看，进入低利率时代后，美、日、欧等国家资管机构均增加了风险资产的配置比例以提高投资收益。

图：日本养老投资基金GPIF权益类投资规模不断上升

数据来源：GPIF，光大证券研究所整理

我国经济增速换档是长期趋势，同时我国宏观杠杆率居高，为了化解债务风险和杠杆率，需要一个低利率环境，因此，债券收益率中枢长期来看也倾向于下行，影响纯债产品的平均预期回报。再加上信用债市场信用风险事件时有发生，如何增加投资组合的弹性以获取更高回报就成为了重要问题。新资产如股票、可转债，以及定增等，在构建稳健收益增厚策略中的地位越发重要。

“固收+”兴起的另一个原因，是非常好地填补了稳健型投资者需求的空白。一方面，在国内利率下行背景下，传统的纯债基金收益率持续走低，另一方面，在2018年资管新规出台后，银行理财产品也打破刚性兑付，向净值化产品转型，预期收益率同样呈现下行趋势。

图：银行理财收益率下降明显

数据来源：Wind、中信证券研究部

在这种情况下，过去主要配置银行理财产品的投资者急需寻求替代品。这类投资者对产品收益有一定要求，但总体依然属于风险厌恶型，“固收+”产品的固收底仓能平滑风险和收益，权益类资产又能赋予一定的收益弹性，因而迅速受到市场青睐，成为较传统理财产品、纯债基金等更高阶的投资替代。

综合来看，伴随中国经济发展、居民财富增长和投资理财观念普及，国内理财市场迅速发展壮大，无论是机构投资者数量还是个人投资者数量均保持高速增长态势。中信证券数据显示，截至2020年末，非自然人投资者数量已达41.72万，同比增长9.73%，自然人投资者数量已达17735.77万，同比增长11.29%。更多的资产等待投入资产管理产品中，这是一个巨大的投资需求市场。

图：投资者数量保持高速增长态势

数据来源：Wind、中信证券研究部

但与此同时，优质的投资理财产品相对而言仍较为稀缺。我们看到，2021年以来，由于货币政策对流动性的管控，市场波动较为剧烈，尤其是春节之后，由于白酒、医药、科技等板块的大幅回调，股票型基金、偏股混合型基金的净值出现较大波动。整体来看，随着行业及个股分化加剧，股票市场投资和资产配置难度进一步加大。

权益类资产的价格波动较大，难以有效控制风险，而纯固收类资产及银行理财产品又无法满足投资者对于收益的追求。对比之下，“固收+”产品可以说在风险与收益中找到了一个平衡点，既能帮助投资者获取来自固定收益资产的稳定收益，又能够分享到股票市场上涨的红利。从宏观市场背景及投资者需求的双重驱动因素来看，预计“固收+”产品的增长趋势有望进一步保持。

魏建

长城基金固定收益部

基金经理

“

构建安全垫、控制回撤和波动，是“固收+”基金实现长期收益、在市场长跑之道。首先，在构建组合的初期，我会控制好风险资产的仓位，在控制信用风险的前提下充分利用固收资产积累收益，获取较厚的安全垫。其次，为了降低波动，我会购买估值波动比较小的资产作为稳定器，并做好分散投资，尽量在组合中选择负相关或者零相关的资产作为对冲手段。

比如，在股市后市不明朗的情况下，减仓可能会带来冲击成本，怎么办？这时候我会选择买入长债，包括30年期的债券，将其作为权益品种的对冲资产。在权益仓位里，我也会采取这种“资产对冲”的方式，比如在今年的结构化行情下，我会加强行业研究，选择相关度比较低甚至是负相关的行业进行配置。所以，在抱团股下跌的情况下，由于组合中持有逆势上涨的低估值品种，就能够很好地平滑波动。

”

风险提示：

基金投资需谨慎，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，根据自身风险承受能力，在详细阅读《基金合同》、《招募说明书》等信息披露文件的基础上，谨慎投资。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。本投资观点并不构成对投资者实质性的投资建议或长城基金最终的投资观点。本公司不拟就任何依赖本文观点作出的投资行为承担责任。本产品由长城基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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