中融基金：流动性收紧预期致震荡加剧市场无系统性风险|流动性_新浪财经

来源：中融微视点

市场回顾

本周（3月1日至3月5日）A股继续小幅调整。其中，上证指数全周下跌0.2%，沪深300指数下跌1.39%，中小板指数微跌0.02%，创业板指数下跌1.45%。

行业方面，本周钢铁、公用事业、采掘、纺织服装、建筑装饰涨幅居前。行业基本面对股价的影响弱于市场风格转换的。在对流动性收紧的担忧下，涨幅、估值较高的品种普遍杀跌，而低估值板块在防守需求下表现较好。

流动性并未收紧，但市场更关心未来

本周资金面继续维持宽松。本周（3月1日-3月4日）DR007加权平均利率为2.12%，较上周（2月22日-2月26日）均值的2.38%继续下行。

2月以来美债利率上行斜率过快，美国十年期国债利率上升幅度超过30BP。长端利率上升，本质是随着疫苗接种、复工复产，企业投资回报率上升带来的实际利率上升。这种情况下，高估值、成长类股票估值承压，美股近期道琼斯工业指数的走势明显好于纳斯达克指数。相同的逻辑也传染到了中国，在工业品价格上升带来的再通胀预期下，市场也普遍担忧流动性大幅收紧，进而选择卖出涨幅、估值较高的品种规避风险。

市场暂无系统性风险，但应密切注意流动性变化

市场整体不存在系统性风险，我们认为，今年基本面的共识是宏观经济复苏持续、企业盈利恢复、流动性趋紧。宏观流动性方面，各主要经济体央行近期均表态不会收紧，节后国债收益率企稳，但美国长端利率开始上行，十年期国债收益率一度超过1.5%，全球市场对于流动性的乐观预期开始有所变化。我们认为上半年流动性不至于大幅收紧，但仍需持续跟踪。对于A股，全球资金流入、国内居民家庭资产配置的大趋势仍在演化，即使宏观流动性有变化，股市流动性总体平稳。去年高景气行业（包括疫情受益行业）和核心资产大幅上涨，造成了估值结构极端分化，今年有向均值回归的压力。

从2020年业绩预告的情况分析，机械设备、化工、国防军工、有色等行业表现优异，中等市值公司的整体表现明显占优。顺周期行业中的强周期品种如采掘、化工、有色金属等业绩受益于再通胀涨价逻辑，估值处于低位，短期表现将持续，银行股逻辑类似，全年看或有超额收益；中游制造业中，新能源车、光伏、风电、军工、装配式建筑等高景气度将持续三年以上，且经过前期调整后估值更加合理，仍是中长期配置的重要方向，机械、轻工等行业中的部分细分赛道龙头估值较低或者合理；下游消费和医药行业重点关注业绩的兑现程度，短期谨慎，高端白酒调整后带来中长期配置机会；科技赛道估值较高，总体谨慎，重点配置金融科技、医疗信息化、5G应用端（汽车智能化、工业互联网）等中长期赛道，短期关注芯片、面板等紧缺带来的价格上涨。

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