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来源：恒生前海基金
估 值 看 市
数据来源：WIND，恒生前海基金整理，数据区间：20201119-20201126。
本周点评:
本周上证指数微涨0.91%，深成指本周微跌1.17%；煤炭、银行、非银金融、石油化工板块领涨，家电、医药板块领跌。
本周煤炭行业领涨，其主要逻辑在于：
1）从需求端看，若进入后疫情时期，预期全球经济将加速复苏，进而带动上游资源品的需求；
2）从供给端看，煤炭行业的竞争格局在持续优化中，经营效率和资源利用率有所提升；
3）今年前期煤炭价格较低，估值有较大安全边际。
同时受信用债违约发酵带动国债收益率上行，压低市场风险偏好，而成长股对贴现率较为敏感，使得上游资源配置价值凸显。
近期受相关部门发布《关于开展高值医用耗材第二批集中采购数据快速采集与价格监测的通知》的影响，医药、医疗板块大幅下跌。另外，本周央行披露《第三季度货币政策报告》显示，贷款利率回升6bp，利率上行拐点趋势较为明显，叠加年末时点，利好银行股。
下周展望:由于受益行业景气上行以及需求改善，建议关注低估值顺周期板块，如银行、煤炭、钢铁等；高铁、新能源等“新基建”板块也值得关注。同时，五中全会涉及的主线方向，如科技、消费、医药、环保、军工等主线板块中的优质标的也存在逢低布局的机会。
本周恒生指数现波动，收报26894.68点，全周上涨1.68%。本周香港特区政府公布《2021年施政报告》，其中拟扩大股票市场“互联互通”，逐步加入未盈利的生物科技公司，也会纳入科创板A股股份。但未有提及回港二次上市股，恒生科技指数在大型互联网平台的带动下高位震荡，全周涨跌基本持平。另外，施政报告提及撤销非住宅物业双倍印花税并推出其他经济刺激措施，带动香港本地股持续反弹上涨。近期高值医用耗材领域集采方案频出，本周山东七市联合开展骨科领域耗材集采，医疗器械板块因此遭重挫。
下周展望:
在预期经济复苏和再通胀的环境下，全球需求和供给错配、叠加补库存迫切品种上涨逻辑较强。美国10月耐用品订单强劲，零售和批发库存处于低位，四季度美国企业主动补库存周期打开，资源价格改善反映周期股利润修复。另外，可选消费与经济复苏有较高相关性；本周迎来美国感恩节，接下来的12月欧美传统消费旺季到来，可选消费板块景气度有望提升。板块配置方面，建议持续关注可选消费、新经济、科技、云计算、自主可控等中长期逻辑板块。
本周为缓释信用风险的影响，央行本周流动性调控态度明显更为温和，连续小幅净投放后，银行间流动性极其充沛。债市现券期货走势有所分化，资金宽松短券收益率续降，长债则略走弱。Wind数据显示，截至11月27日，本周央行共进行4300亿元逆回购和500亿元国库现金定存操作，同期有3000亿元央行逆回购和500亿元国库现金定存到期，因此公开市场操作实现净投放1300亿元。下周（11月28日至12月4日）央行公开市场将有4300亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期400亿元、700亿元、1200亿元、800亿元、1200亿元；无正回购和央票等到期。
央行发布《三季度中国货币政策执行报告》显示，金融支持实体经济力度稳固；今年以来已推出涉及9万亿元货币资金的货币政策应对措施，前10个月金融部门向实体经济让利约1.25万亿元。下一阶段，将完善货币供应调控机制，根据宏观形势和市场需要，科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。积极完善债券市场管理制度建设，促进公司信用类债券信息披露标准统一；坚持市场化、法治化原则，完善债券违约风险防范和处置机制。
下周展望
高层发声定调后，信用债风险扩散已基本可控，不过雷区引爆后，恢复信心仍不是一朝一夕的事情。利率债将重回基本面和政策面的影响逻辑，目前看经济强势未见扭转迹象，央行调控短期内虽可能略微和缓，以安抚市场情绪，但也难有放松空间。目前暂不支持利率整体逆转下行，需等待未来债券市场阶段性的交易机会。
资金利率一览:
数据来源：WIND，恒生前海基金整理，时间区间：20201120-20201127。
下 周 好 基 会
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