北信瑞丰程敏：中国经济2020年回顾及2021年展望

来源：北信瑞丰基金

新冠肺炎疫情冲击是今年全球经济主线，中国经济领先海外复苏。2020年，新冠肺炎疫情全球大流行的冲击下，全球主要经济体在陆续采取封锁措施，经济增速普遍下滑。2020年1月中旬至2月中旬，中国经济活动整体停滞，生产、投资、消费、出口都出现明显下滑。虽然付出了一定的经济代价，但中国疫情防控取得显著成效，2月中旬开始，中国率先有效控制了疫情，开始在疫情防控常态化的背景下有序推进复产复工。在宏观经济对冲政策的配合支持下，中国经济活动开始明显改善，生产、投资、消费渐次修复。截至二季度初，中国经济活动已逐渐恢复接近正常状态。根据国际货币基金组织IMF发布的最新全球经济展望，2020年全球经济预期将萎缩4.4%，中国经济预期增长1.9%，是全球唯一实现正增长的主要经济体。

短期来看，中国经济仍有深跌反弹的惯性，2020年4季度经济冲高或接近尾声。整体来看，预计2021年1季度之前，经济仍具跌深反弹的惯性。生产方面，在企业加班加点赶工“填坑”的过程中，产能利用率将在一段时间内高于常态。考虑到3季度中国产能利用率刚修复至过去三年年均水平，预计赶工惯性至少仍会维持一个季度。出口方面，虽然近期防疫物资的出口需求有所回落，但全球产业链复苏带动相关产品的需求，仍有望对出口形成支撑。投资方面，虽然地产融资政策收紧对投资产生冲击，但存量基建项目的库存去化对制造业的支持预期持续。库存方面，上半年生产复苏快于需求，前期累积的库存逐步去化。2季度末以来，中国从被动去库存进入主动补库存，短期内库存回补的动力仍将对经济产生支撑。而与此同时，在当前库存水平整体不低的阶段经济主动补库存，意味着经济的快速反弹可能在2020年四季度渐入尾声。

2021年中国经济走势前高后低，回落斜率或较2009年更陡。进入到2021年，经济增速可能经历“过山车”：一季度在低基数作用下，实际GDP同比可能实现近20%的高增长，二季度之后，GDP增速预期快速从高点回落。而与2009年全球金融危机相比，新冠肺炎疫情冲击的时间跨度更短，经济反弹的速度也更快，这意味着对比2009-2012年经济的逐步下台阶，本轮经济见顶回落的斜率可能更陡。

    经济冲高回落后将回到新常态，中枢或下移。参考2009年全球金融危机后的复苏经验，经济增速冲高回落预期将向新常态回归。同时考虑到，新冠肺炎疫情冲击之后，资源配置或将更聚焦安全保障、降低效率要求。一方面，宏观来看，全球主要经济体均开始强调关键行业产业链的完善与安全；另一方面，微观来看，居民和企业的预防性储蓄/投资在疫情后均有所增加，这均将导致全要素生产率增长放缓，新常态的增长中枢或低于疫情前。

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