当我们谈多元化，我们在谈什么 | 黄金参考第10期

来源：前海开源基金

国际金价跌破2000美元的第90天，想念它。

然而，如果仅是想念必然只会徒增烦闷。有人说，行情蛰伏时，也正是慢下脚步，静心学习的好时候。所以我们今天就一起来充充电，学习一下现代资产组合理论（Modern Portfolio Theory，简称MPT）。

现代资产组合理论是由哈里·马科维茨于20世纪50年代创立的。

一般认为，市场风险有两种：个别风险和系统风险，前者是指围绕着个别公司的风险，是对单个公司投资回报的不确定性；后者指整个经济所生的风险，无法由分散投资来减轻。该理论认为，有些风险与其他证券无关，分散投资对象可以减少个别风险，由此个别公司的信息就显得不太重要。因为有此贡献，1990年他获得了诺贝尔经济学奖。

这个释义来自百度，小编觉得虽然都是中文，但是这样组合到一起，多半让人看头痛。其实，上面所提及的分散投资对象就是所谓的多元化投资，下面我们就通俗地聊聊：当我们谈多元化，我们在谈什么。

一个简单的投资游戏

老规矩，上例子。

假设三亚蜈支洲岛（小编真的没有收广告费）是一个孤岛经济体，这里只有两家企业：一家是大型度假酒店，拥有一个高档酒店、多个海滨浴场和多个海上游乐场；另一家企业是雨伞制造商。

天气状况会对两家企业的业绩产生决定性的影响：在阳光灿烂的日子里，度假酒店游人如织，雨伞制造商则销售急剧下降；在阴雨绵绵的季节，度假酒店门可罗雀，而雨伞制造商会迎来销售和利润的大幅上扬。

下表显示不同季节里两家企业的收益率：

假设平均而言，三亚一半的季节风和日丽、另一半季节雨水不断。

如果一位投资者全部购买了度假酒店的股票，那他将发现全年有一半时间能获得50%的收益率，另一半时间亏损25%，平均下来全年将获得12.5%的收益率（即期望收益率=50%*50%+50%*（-25%）=12.5%）。如果全部投资的是雨伞制造商企业，他将获得相同的预期收益率。

然而，投资于两家企业中的任何一家都有风险，因为收益率的变动性很大，既有可能连续出现晴朗季节，也有可能连续出现雨水季节。极端天气持续的时间甚至可能比我们的投资寿命更长。

不过假设有一位贫穷但是聪明的小伙伴，将仅有的2000元不只是购买一家企业的股票，而是进行了分散投资，用1000元买了雨伞制造商的股票，用另外1000元买了度假酒店的股票（成年人不做选择题，都买买买）。

那么，在阳光灿烂的日子里，投资于度假酒店的1000元将产生500元的收益，而投资于雨伞制造商的1000元会损失250元。其总收益将是250元，是2000元本金的12.5%，阳光灿烂的日子总是那么的美好。

那么阴雨连绵的季节来了会怎么样呢，投资于雨伞制造商正好产生500元收益，而投资于度假酒店正好损失250元，其总收益率还是12.5%。最美的不是晴天或是雨天，而是能帮你赚钱的投资组合。

上面这个简单的例子，说明了多元化投资的基本优势。无论天气状况如何影响蜈支洲岛经济，投资者通过多元化投资同时购买两家企业的股票后，每年都能获得12.5%的收益率。

多元化投资的关键因素

上述投资方式能够奏效的窍门在于，尽管两家公司都有风险，但两家受天气状况的影响却不一样。只要经济体中单个公司盈利状况之间缺乏一定的共同变化性，多元化投资就能降低风险。在这个例子里，两个企业的盈利状况之间完全负相关，因而多元化可以完全消除风险。

当然，多元化投资的困难就在于，多数公司的盈利状况在相当大程度上具有同向变动性。

例如当某冠疫情不请自来，经济衰退，导致失业人数变多了，失业的人可能既不会去岛上度假旅游，也不会购买雨伞。因此在投资实践中，我们不应该指望可以像刚才例子里描述的那样，把所有风险都消除掉。但只要这些公司的盈利状况并非总是完全同步变动，投资于多元化的组合，很可能比只投资于一两只单个证券风险要小。

但是，这里也要注意一个问题，假设你正考虑购买度假酒店的股票及为度假酒店提供游船服务的游船公司股票，那么分散化有可能使得你大幅度降低风险吗？很可能不行，如果来岛上度假的人变少了，提供游船服务的公司的乘客同样会寥寥无几。一般而言，两家公司提供的收益率之间相关系数很高，那么多元化便不会有多大帮助。

从另一方面看，如果把度假酒店的股票和当地的一家政府基建公司的股票结合在一起，那么多元化可能会显著地降低风险。如果人们消费支出下降，那么度假酒店的销售额和盈利可能会下降的非常快，整个地区失业率很可能会上升。

如果政府在高失业时期通过向基建公司提供订单来减少那儿的失业率，那么度假酒店和这家基建公司的盈利很可能不会同步变动。这样一来两家公司的股票的相关系数可能极小，甚至为负，那么这个组合的大部分风险都能够被消除了。

这里真正关键的一点是，为了获得多元化投资带来的降低风险这一好处，相关系数并非必须是负数。马科维茨对投资者的钱包做出了伟大的贡献，他证明只要不是完全正相关，都可以潜在地降低风险。

下表展示了他的研究成果。

表一 相关系数与多元化降低风险的程度

黄金的多元化配置价值

在多元化投资实践中，投资组合中的股票数达到一定的数量后，再增加股票的数量，风险就没办法再显著降低了。这个时候如果在投资组合中加入一些黄金资产，将能为投资组合的资金提供更多的保护。

我们使用2005年至今的沪金AU9999和沪深300的两年滚动相关系数数据进行考察，可以发现尽管在某些时期确实会出现股票暴跌，同时伴随着股票与金价相关系数提高从而携手下挫的悲情时刻，但更多时期，这两者的相关系数仍然维持在较低的水平，所以在已经多元化的股票投资组合中再加入部分黄金资产也是能够显著降低投资组合的波动性的。

图一 AU9999和沪深300两年滚动相关系数

（2005.1.4-2020.11.10）

资料来源：wind，前海开源基金

总而言之，历久常新的多元化操作在今天也一如既往是强有力的投资策略，所以我们还是建议小伙伴在投资组合中配置一部分的黄金资产，不仅可以获得大放水经济周期下资产增值的机会，还能够获得投资组合多元化的好处。

黄金ETF（159812.SZ）作为严格跟踪实物黄金价格的黄金资产，且费率远低于其他黄金交易品种，是大家进行黄金资产投资的良好工具，有兴趣的小伙伴可以像买卖股票一样直接在交易所买入。

而对于那些希望通过投资沪深300指数从而轻而易举跟上A股市场的步伐的小伙伴，大家也可以通过申购前海开源沪深300指数基金（000656）进行长期投资。

毕竟股神沃伦·巴菲特也说过“大多数投资者，不论是机构投资者还是个人投资者都会发现，拥有普通股的最佳方法是投资收费最少的指数基金。”

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