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新沃基金固收部出品
2020.11.16-2020.11.20
市场新闻
永煤债违约进一步发酵
继海通证券后，兴业银行、光大银行、中原银行等主承销商以及中诚信国际、希格玛会计师事务所等中介机构因涉嫌违反银行间债券市场自律管理规则，遭交易商协会启动自律调查。另外，由于部分债权人不同意“20永煤SCP003”展期方案，高达265亿元的豫能化及永煤债券或将触发交叉违约。
中国10月规模以上工业增加值数据发布
中国10月规模以上工业增加值同比增6.9%，预期增6.5%，前值增6.9%。10月份服务业生产指数同比上涨7.4%，服务业增速年内首次超过工业增速。
中国10月社零、固定资产投资数据出炉
中国10月社会消费品零售总额同比增长4.3%，预期增长5.2%，前值增3.3%。其中，餐饮收入增速年内首次转正，商品零售连续4个月正增长。
中国1-10月固定资产投资（不含农户）同比增1.8%，预期增1.8%，1-9月增0.8%。1-10月房地产开发投资同比增长6.3%，1-9月为增5.6%；商品房销售面积同比持平，1-9月为下降1.8%
货币市场
一、资金面回顾
本周资金面基本处于均衡状态，资金价格上行，隔夜质押式回购加权利率反弹近20BP至1.9%附近。大行供给尚可资金供求仍属均衡，不过非银机构融资方面，以不同类别信用债融资的分化继续明显，资质差的质押券接受度很低。
本周（2020/11/16-2020/11/20）央行公开市场有2100亿元逆回购和2000亿元MLF到期，本周央行公开市场有5500亿元逆回购和2000亿元MLF到期，本周央行累计进行了8000亿元MLF和3000亿元逆回购操作，因此全口径本周净投放3500亿元。
11月20日（周五），R001加权平均利率为1.982%，较上周跌79.89 BP；R007加权平均利率为2.3596%，较上周跌99.86 BP。
11月20日（周五），SHIBOR隔夜为1.959%，较上周跌56.4 BP；SHIBOR 1周为2.228%，较上周跌20.5 BP。
本期内银行间质押式回购日均成交量为35184.18亿元；较上周增加1469.65亿元。
表1：资金利率变化一览
数据来源：Wind
图1：资金利率一周变化表
数据来源：Wind
下周（11月23日至11月27日）央行公开市场到期逆回购1000亿元。
表2：未来公开市场到期一览
数据来源：Wind
二、资金面展望
资金面方面，本周资金面处于均衡状态，资金价格上行。一方面，四季度银行需要继续压降结构性存款，作为替代产品的同业存单发行利率已高于MLF利率，这就需要央行通过加大MLF操作力度以缓解银行负债压力；另一方面，上周信用债市场出现巨震，整个货币市场和债券市场随之波动，亦需释放流动性以稳定市场。因此预测本周资金面继续处于均衡或偏松状态。
三、货币市场回顾
（一）同业存单市场
本周同业存单一级总体较为活跃，收益率整体震荡下行，市场处于观望。后不少期限陆续提价，需求逐渐提升。中短期限受到一定关注，比较热门的期限中，前半周，3M国股提价至2.90%需求火爆,9M在3.1%的位置也募集满量。其余期限相对而言需求一般。
二级市场整体交投活跃，收益率整体小幅上行，但是绝对价格和一级仍然有所差距。其中月内AAA短券在1.8%-2.15%区间成交为主，跨明年三月底6M附近大行国股2.98%-3.01%成交。3M左右大行国股2.87%-2.89%少量成交。
（二）品种百分位数以及利差一览
下表展示了同业存单、短期融资券关键期限的绝对价格以及当前价格处于过去30日及90日的百分比。
表3：历史价格水平与期限利差一览
数据来源：Wind
表4：品种利差一览
数据来源：Wind
债券市场
一、利率债
上周利率市场明显反弹。一级市场表现较弱，存单提价，周期股持续反弹，都对债券市场形成压力，最终触发利率大幅上行。尽管目前收益率并不低，但利率仍持续上行，表明市场情绪非常弱。信用风险加剧引发了流动性担心，利率债不断被抛售，短端利率债上行超过15 BP，十年国开活跃券上行也超过5 BP，一度突破3.8%。短期内利率债市场的两大利空在于信用风险的传染和对货币政策退出的担心。
表5：本周利率点位（%）
数据来源：Wind
表6：收益率周度变化（ BP）
数据来源：Wind
表7：国债期限利差及百分位水平
数据来源：Wind
表8：国开期限利差及百分位水平
数据来源：Wind
二、信用债
上周信用债收益率均呈现上行趋势。过去一周，永煤控股等AAA地方国企违约冲击“国企信仰”，引发弱资质企业债券加速下跌。信用债违约多发冲击市场情绪，历史数据显示，信用违约对股市影响不大，经济复苏期信用利差难大幅走阔。本期各信用级别短融收益率多数上涨，就具体信用评级而言，AAA级整体上涨10.09 BP，AA+级整体上涨1.09 BP，AA-级整体上涨6.28 BP。各信用级别中票收益率多数上涨，其中5年期AAA级中票下跌0.41 BP，4年期AA+级中票上涨19.1 BP。本期各级别企业债收益率不同期限全部上涨；但是变动幅度较小。
三、媒体观点
经济参考报刊：此次操作延续了央行7月以来“量增价稳”的常规做法。超量续作的主要原因是市场对MLF的需求较大。一方面，四季度银行需要继续压降结构性存款，作为替代产品的同业存单发行利率已高于MLF利率，这就需要央行通过加大MLF操作力度以缓解银行负债压力；另一方面，上周信用债市场出现巨震，整个货币市场和债券市场随之波动，亦需释放流动性以稳定市场。
当前货币政策处于一个相对均衡的水平，既无需通过下调政策利率为经济复苏额外助力，也无需下调存款准备金率为银行体系提供多余流动性，从长期、短期、中期流动性来看，银行体系流动性都保持在合理充裕的水平。在这种情况下，通过超额续作MLF和公开市场操作等常规工具即可满足维护流动性的目的。
转债市场
一、市场行情
本周中证转债微幅下跌-0.03%，受到信用事件冲击的影响，转债市场交投清淡，市场观望情绪浓厚。
永煤违约导致部分高等级信用债快速下跌，但整体信用债目前运行正常。与之相关的是，银行和非银之间的流动性分层愈发明显，转债层面信用存在部分瑕疵的品种大幅下挫，不过权重品种相对稳健。从辉丰转债的案例可以看出，相比信用债，转债发行人应对信用风险时“相对从容”。但虽然如此，信用冲击导致的转债价格走低仍需留意。
图2：中证转债指数本周维持震荡
数据来源：Wind
图3：纯债溢价率冲高回落
数据来源：Wind
图4：平价高位对应转股溢价率较低位
数据来源：Wind
图5：YTM处于低位，缓慢上行
数据来源：Wind
二、一级市场
图6：转债净供给变化
数据来源：Wind
三、二级市场
本周转债市场行情一般，6个行业现涨势，其余19个行业均呈现跌势。跌幅前5的行业是有色金属、银行、休闲服务、通信、食品饮料。个券方面，涨幅前5转债为小康转债、桐昆转债、太阳转债、桐20转债、雅化转债。
表9：转债涨跌榜
数据来源：Wind
表10：转债涨跌幅（按绝对价格）
数据来源：Wind
海外市场回顾
国际市场方面，本周五美元兑人民币中间价报6.5786，与上周五相比跌75.28 BP。
美国十年期国债收益率0.83%，上周五报0.89%，美元指数本周有所下降，报92.2593。
周五COMEX黄金期货收涨0.44%报1869.6美元/盎司，周跌0.88%，连跌两周；COMEX白银期货收涨0.74%报24.225美元/盎司，周跌2.22%，连跌两周。金价周五小幅走高，此前美国财长努钦表示，有关刺激措施的谈判将继续进行，这增强了金价作为对冲通胀风险的吸引力。但黄金买盘动力显著减弱，令本周金价承压。
周五国际油价集体上涨，NYMEX原油期货涨1.36%报42.47美元/桶，周涨5.83%，连涨三周；布油涨2.35%报45.24美元/桶，周涨5.83%，连涨三周。疫苗利好消息推动油价上涨。
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