股市进入调整期下半年还能上车吗？

2020年上半场已经结束。整体而言，A股走势震荡不休，大起大落，突出的市场特征为产业趋势加流动性泡沫综合作用下极致的估值分化。下半年市场投资机会如何，一起来看看大橙子家的投资展望吧。

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突出的市场特征：极致的估值分化

目前的市场风格与经济结构的变化、产业发展趋势是匹配的，但在流动性推动下，风格趋势被进一步强化，使得符合产业方向的股票估值泡沫化。

需要注意的是，如果下半年流动性出现边际的变化，那么高估值板块相应也会面临更大的调整压力，风格会阶段性的向低估值板块漂移。

目前各类行业估值和盈利的匹配程度

数据来源:wind,2020年7月31日

02

我们面临的宏观背景

上半年全球短期政策加大宽松，力度空前，流动性泛滥，利率大幅下降。中美对抗、全球化的退潮以及疫情的常态化等因素，降低了长期全球高杠杆低增长低通胀的环境改变的可能性。

目前长期宏观背景没有根本性变化；短期债务驱动的经济复苏进入兑现阶段，低利率有变化，工业品通缩有变化，资金在强监管下部分开始脱虚入实，超低利率和过剩流动性有变化；政策导向有边际微小变化，宽货币向宽信用转变；相对景气趋势预计有变化，顺周期相对景气趋势有改善；微观结构有变化，杠杆资金收敛，保险资金存在潜在增长动力。以上变化很难动摇长期趋势,但至少会出现均衡性机会。

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下半年投资展望

1

筛选行业格局较优的细分行业

在更高胜率的领域进行筛选，PPI和社融的提升为传统低估值价值品种提供了修复的需求端逻辑。在配置上，应该更多结合供给端，建议在格局较优的传统细分行业中寻找低估值修复的机会。

过去几年，周期性行业总体的需求低迷，导致行业扩产动能下降。2015年以后，部分周期品产量已经见顶或者上升斜率大幅趋缓。随着供给侧改革深入，周期行业的竞争格局优化，扩产价格战风险弱化。供给侧改革进入“剩者为王”的新阶段，行业内整合力度加大，新产能主要是龙头企业进行产能置换，从而巩固了龙头的竞争优势。龙头企业的盈利能力提升，收入和利润的稳定性增强，利润“含金量”提升。

2

关注具有龙头优势或者出清末期的方向

2015年后，各个板块都出现多数细分领域的经济效益下降，行业洗牌在所难免。但在这过程中，部分行业竞争格局显著改善，行业开始迈入“成熟期”。进入成熟期后的行业龙头对上下游的议价能力或有提升，进而使得经营能力、现金流状态进一步改善。以行业资本开支、营收来刻画行业所处的生命周期阶段，选择格局较好的细分行业。

重点关注与跟踪行业

05

高低压设备、轮胎、白电、造纸、粘胶，印刷包装机械等——需求有提升预期，供给侧去化明显

3

配置建议

上游：经济恢复期优选高安全边际竞争力强的龙头，顺周期品种的估值修复。

上游周期品:

经济恢复期优选高安全边际竞争力强的龙头

·长期有成长性、竞争力强的新材料

·安全边际较高煤炭龙头

·装配式建筑、收益基建的水泥

·受益复苏的顺周期的工业金属

金融：高性价比

·保险

·券商

·银行：板块整体低估值+高股息率+高性价比

中游：受益于行业高景气、进口替代和经济恢复的高端制造企业。

汽车板块：边际好转，格局优化

·整车小企业继续出清，大厂仍有份额提升空间

·基本面兑现的高景气新能源汽车产业链

 电力设备新能源：

·进口替代的工控电动车、低压电器等龙头

·需求周期处于底部的光伏，管理改善的风电龙头

家电

·长期受益于渠道变革，渗透率提升的小家电

机械：精选细分行业龙头

·景气度和集中度提升，全球化扩张的工程机械龙头

·细分行业竞争力强的龙头公司

环保

·高景气的环卫服务

下游消费：长期回报率高、景气度高、竞争力强，符合消费升级趋势的个股。

食品饮料和农业

·白酒：配置批价稳定，有长期竞争力的高端白酒

·食品：看好乳制品和休闲食品

·农业：生猪养殖规模化加速，考虑疫情反复猪价有较大可能高位维持，后周期看好饲料龙头

医药：成长驱动的子行业龙头是配置的重点

·估值合理、区域竞争优势高的药店

·估值较高但景气度仍能维持的创新药、CRO、医疗服务和器械

·受益于疫情的疫苗、血制品

其他细分子行业龙头

·渠道变革：效率提升的快递，电商生态公司、出口跨境电商

·可选消费：流量变现的机场和具备稀缺牌照的免税龙头、消费升级国产替代的化妆品、竞争力强的旅游演艺龙头企业

TMT:配置5G和消费电子相关产业链、云计算及应用领域，以及有竞争力的互联网公司。

电子通信

·5G手机加速渗透，芯片国产化加速，新终端起步

·苹果非手机终端产业链龙头企业

·半导体设备

·受益国产替代，能力进步较快的MLCC

·受益下游景气的光模块，供给侧优化，治理改善的通信设备龙头

·景气较高、竞争力强的消费电子、军工材料  

计算机：云计算及相关应用

·SaaS具备专业领域应用的龙头企业是布局的重点

·信息安全

传媒

·港股有竞争力的互联网公司

军工

·导弹产业链

风险提示：以上数据及信息均来源于公开资料，本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。基金投资有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，指数的历史业绩不代表基金的未来表现。投资者应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。 

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