天弘基金沙川：逆向投资，布局医药消费

3月以来，国际市场各类资产波动明显加剧，标普500指数多次向下熔断，欧洲主要市场下跌超过20%，原油价格从高点下跌超过50%，黄金价格大幅波动，两周之内下跌百分之十几，又在三天之内涨回10%，VIX指数3月份几乎翻倍，美元指数大幅上涨。

在这种背景下，A股市场从节后反弹趋势转为下跌，上证综指下跌已超过10%。从资金流向看，深港通资金持续流出。导致过去几年资金持续流入的行业今年表现都比较差，主要是金融、家电、食品饮料等外资特别青睐的行业，今年排名在所有行业中靠后。很多投资者也非常关心接下来消费行业市场会如何发展，我们邀请到了天弘基金基金经理沙川先生，为大家做一个深度解读。

沙川先生，从事证券投资管理已达9年， 2011 年—2013 年中国中投证券有限责任公司 金融工程分析师；2013 年 9 月加入天弘基金管理有限公司，历任研究员、基金经理。

新冠疫情对于消费抑制的影响，降低了许多投资者对这个行业业绩的预期，春节期间国家号召大家取消个人旅行、取消亲友聚会，疫情控制得比较好，但这样的做法对消费类上市公司的业绩短期影响比较明显。跳出疫情的阶段影响，拉长视角来看，该如何判断A股市场行情呢?

  市场点位角度分析

以现在的视角回顾2013年年中上证综指1849点，大家都觉得这个点位比较低，适合进行投资操作。目前上证综指是2770点，比当时高出50%，但时间已经过去7年，按照7年50%的收益来算，年化收益只有6%，不管是中国市场以前的收益率还是美股的收益率都是8%或更多。而同期中国GDP增长在7%左右，高于股票市场年化收益率。所以说，现在的点位是比较低的位置。

  从市场估值的角度来看

历史最低位置出现在2013、2014年，也就是市场上一轮牛市开始之前，当时市场估值是14倍左右，经历了2015年的上涨以及2016、2017年的下跌，目前市场估值是18倍，也是相对较低位置。

  利率方面

最近市场下跌以及中国流动性放松，比如定向降准，降低MLF以及LPR利率等货币政策，十年期国债收益率创下2005年以来的低点。当前利率处于较低位置，股票估值应该是上升的，但由于疫情影响和风险偏好的影响，市场向下。我们一般会从利率和股票市盈率的角度比较股票和债券的投资价值，目前股票的低市盈率更体现出投资价值。最近监管对于上市公司定增行为的限制放宽，主流媒体也报道了很多管理层观点，均释放出积极信号。

  国际市场方面

美股大幅下跌之后，从高点回落，表现出市场恐慌情绪有所缓和，美联储货币政策放松也一定程度缓解了流动性危机，美元指数从高点回落，市场回流美国的资金开始减少，负面影响正在接近衰减。

消费行业未来增长趋势明确

就消费行业而言，新冠疫情对于消费的短期冲击已经形成，并且有可能持续一段时间，随着复工范围的扩大以及国家促进消费政策的引导，消费行业正在恢复盈利能力。

中国经济以前是靠投资建设驱动，现在正在向消费驱动进行转型，消费占GDP的比重日趋增长，国家鼓励消费，这对于以食品饮料为代表的消费类公司是利好。在资本市场上，食品饮料行业过去是盛产长期牛股的行业，以1999年到现在的上市公司涨幅来看，涨幅第1名的茅台上涨200多倍，涨幅第6名的双汇上涨68倍，第9名山西汾酒上涨51倍，以这些股票作为成分股的食品饮料行业指数过去几年收益风险比非常高。

分析这些牛股的形成，主要是基于中国庞大的人口数量形成消费市场以及特有的饮食文化，中国的食品饮料公司都有着比较高的净资产收益率、盈利增速和稳定的现金流。这个情况未来还是可以持续，伴随国家对人口政策的放松(比如二胎政策)，以及国内消费升级，消费市场还在变大，传统公司拥有品牌优势，长期我们对这个行业看好，看好龙头公司以及龙头公司形成的指数。

另一个消费类行业——医药，也是我们看好的标的之一，虽然疫情短期影响医药企业的开工和利润，但是长期医疗制度完善利好医药和医疗行业。同样受益于国内庞大的人口数量，医药行业在过去诞生了很多牛股，第2名恒瑞医药上涨136倍，第5名云南白药上涨74倍，第8名长春高新上涨50多倍。我们判断，随着二胎政策放开，中国人口的老龄化不容忽视，医疗行业市场还会继续增长。

从估值来看，这两个行业相对自身的历史估值低于市场上大部分宽基和行业指数，什么叫相对自身的估值?以医药100指数为例，当前估值比这个指数在历史上80%时间的估值都要低，食品饮料也是低于70%以上的时间。

什么是指数基金？就是被动跟踪基准指数的基金，一般指数基金持有95%股票，持有的股票品种以及权重都跟基准指数的结构一致。指数基金的持仓几乎都是透明的，跟指数一致，比如食品饮料就是投资于食品饮料的公司，医药100就是投资医药行业100家上市公司。

食品饮料是一个大行业，子行业包括白酒、调味品、乳制品、综合食品、肉制品等子行业。指数包含将近100只食品饮料行业的公司，现在看来，权重最大的是伊利、五粮液、茅台，这三个公司权重接近10%，下面是海天味业、洋河股份、泸州老窖。

行业权重跟市值有关，市值越大的公司，权重也越大。这六家公司占食品饮料行业指数50%的权重，很好地代表了中国食品饮料消费行业。整体来看，指数的净资产收益率明显高于宽基和其他行业，现金流非常好。

天弘中证食品饮料指数基金就是跟踪这个指数，于2015年7月29日成立，成立至今相对于基准指数获得22.5%的超额收益，跟踪误差控制得非常好，指数目前累计收益是80%多。(Wind，截至3月25日)

医药100指数跟食品饮料指数略有不同，主要区别在于股票权重并不与市值相关，医药100选择医药行业内100只市值最大的上市公司之后，以等权的形式编制指数，小股票占有1%左右的权重，大股票也是如此。这个指数相对于市值加权的医药指数风格是小的，也就是小市值医药股的权重大一些，这种情况就导致指数的弹性很大，涨跌波动也更大。

中证医药100指数基金就是跟踪医药100指数，基金2015年6月30日成立，是市场相对高点，发行后市场一直在下降，指数从单位净值看现在只有0.85左右，成立以来很好地跟踪了指数，并且获得相对于指数8.5%的超额收益。但我们对这个指数未来表现是看好的，对医药也看好，团队对这个基金比较推荐。(Wind，截至3月25日)

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总结来说，我们看好市场，同时看好消费类，向各位推荐我们管理的天弘中证食品饮料指数基金(A：001631，C：001632)和天弘中证医药100指数基金(A：001550，C：001551)，对于想要投资股票市场以及想要投资消费类的投资者来说，这两只基金是不错的选择。可以通过天弘基金APP、支付宝APP-财富、天天基金网等渠道搜索购买。

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从当前市场环境看，我们对A股长期是看好的，因为不确定因素尚未消除，市场还会继续波动甚至下跌，但从长期来看，现在应该持有或者以分批买入的方式持有一些权益资产。当然，投资者还得根据自身风险承受能力来控制权益资产的配置比例。

风险提示：指数基金存在跟踪误差，本文内容不构成投资建议。定投不是储蓄的等效替代方式，不能规避基金投资固有风险。购买前请仔细阅读《招募说明书》、《基金合同》等法律文件。市场有风险，投资需谨慎。