把握震荡机遇 掘金债券市场

面对全球市场的剧烈波动，

有人因害怕而逃离，

有人把握难得机遇。

今天，跟随小浙，

一起来看看债券市场有哪些投资机会，

看看投资大咖们在投资过程中

如何平衡风险与收益，

如何识别企业风险吧！

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Q：您是中国利率与信用衍生品市场的开创者之一，同时也具备丰富的外汇与固收投资经验。您如何评价2020年的债券市场？如何看待中资美元债投资机会？

浙商基金总经理助理、固定收益部总经理、投资决策委员会委员叶予璋：

肺炎疫情的全球传播使得逆全球化的趋势显性化，必然会抑制全球经济的复苏，而该复苏迹象从去年12月才开始显著，无论中美欧还是新兴市场。

春节后，全球风险偏好极度转向，美债收益率一度跌至0.32%附近，1年多前还触及近10年的高点3.26%。2020年债券的持续向好是明确的，但中国债券市场是否会持续走强或者说权益市场是否会持续低迷，这都未必。因为中国几乎是全产业链的制造业国家，在当前国际相对封闭的环境下，自我修复能力是最强的。

此外美联储提供无限流动性，中国回到2008年大放水刺激经济的必要性下降，更多是产业结构调整的良性驱动力。因此，在全球经济不确定性和中国经济蕴含巨大潜力的情形下，对当前资产配置而言，均衡配置策略的股债混合产品是最佳选择，同时市场流动性造成的冲击产品具备价值，比如近期的黄金和中资美元债。

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Q：为缓解疫情对经济的冲击，全球央行大放水，请问您如何看待中国未来宏观经济与货币政策？

浙商基金固定收益部基金经理刘爱民:

在海内外疫情的情影响下，中国未来宏观经济压力较大，目前货币政策仍有充足的工具可以使用。在没有海外进一步扩散的情况下，原先国内经济可能会在一季度短暂“暂停键”之后迎来快速反弹。而随着全球疫情的扩散，境外也采取了相应的限行封城等措施，目前来看二季度海外总需求已呈现大幅下行的迹象。相应的，二季度我国外需出口压力较大，或对全年GDP带来较大的下行压力。国内经济需求的恢复周期预计会有所拉长。

货币政策角度，美国是因为疫情影响经济，进而对金融体系形成了巨大压力，美联储连续降息，宣布不限量QE，也是为了确保金融系统稳定，给实体融资营造良好的低利率宽松环境。各国央行也积极跟进，境外利率已处于历史低位。

国内央行有自己独立的节奏，宽松方向不改，可从容使用货币政策工具。其一，贷款利率下行具有必然性。其二，海内外金融市场的差异和市场效果导致目前国内货币工具并不需要太急。其三，政策配合空间不同，使得国内可以从容“珍惜正常的货币政策空间”。其四，关注央行货币政策工具以外的信号，实质上在货币市场上利率已经显著下行，未来将进一步适时下调政策利率，银行间市场利率显著下行目前无阻力。

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Q：疫情冲击全球经济，中国机会与挑战并存。您认为2020年债券市场的投资机会主要在哪里？有哪些风险需要重点防范？

浙商基金固定收益部基金经理周锦程：

机会一是疫情冲击下利率债和高评级高流动性债券作为安全性资产的短期避险价值提升；二是本次疫情不可避免的带来阶段性的经济衰退，债市利率下行将带来债券资本利得机会；三是全球经济共振背景下、以及中国经济台阶式下行的方向下，债券资产的配置价值提升；四是全球角度中美利差已经达到历史高位，基于中国疫情防控和经济维稳能力下，中国债券资产的全球配置价值提升。

但也有要注意防范风险，风险一是在疫情冲击和国内外经济阶段性衰退情况下，部分行业企业可能出现经营困难所带来的信用风险；风险二是随着国内复工复产，经济可能阶段性快速复苏带来的债市短期震荡的利率风险；风险三是对于中资美元债等品种需要防范疫情带来的世界格局动荡下人民币的汇率风险。

但总体上国内疫情防控已有显著成果，在政府和金融机构支持下的复产复工也在有序推进，央行对资金面呵护有加，经过前几年的金融去杠杆，国内金融体系也相对稳健，因此国内很难再现美元资产最近出现的流动性问题，海外市场现在更担心的是欧美可能出现的系统性信用风险以及金融危机问题。

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Q：可以分享下您是如何在债券投资中把控风险与收益，获得相对稳定的收益策略？

浙商基金专户资产投资部投资经理杨雪：

对于债券市场而言，经历了2年多的走强市场，在强市场中，杠杆和久期是增厚收益的法器。同时，要做好防范风险的准备，在市场转弱时，主动进行降久期和杠杆操作，同时运用利率互换、国债期货等衍生工具，锁定利率风险。在不同的行情下，采取不同的、灵活的投资策略，同时把握一定的转债机会。通过多种策略，提前布局，尽量平滑资产波动，力求实现相对稳健的收益策略。

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Q：受疫情影响，不少企业面临生存困境。近年来债券违约事件也屡见不鲜，您认为如何可以有效识别企业风险呢？

浙商基金固定收益部基金经理助理赵柳燕：

近年来信用市场风险事件确实非常频繁，有时一天内可以爆出多个主体违约的情况，这对我们信用研究工作提出了更高的要求。浙商基金主要是运用内部的信用五因子模型来对企业进行分析，具体包括区域因子、行业因子、财务因子、市场因子和舆情因子。对于市场上已经违约或者出现风险事件的案例我们会做深入的分析和总结，将导致其出现风险事件的问题充分融入到已有的信用分析模型当中，从而更有效的预警企业风险。

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Q：您在投资中最看重标的企业的哪些方面内容？有什么投资经验可以和读者们分享么？

浙商基金专户资产投资部投资经理助理陈亚芳：

AI/信息化技术的投子模式对工作效率性及准确性提升非常大。

一方面，我们固定收益部门的AI-FICC系统采用多元化的视角解读债券市场，挖掘股市、期货、衍生品、海外等相关市场蕴含的信息，通过大数据捕捉市场信息，搭建知识图谱挖掘负面舆情，获得大量非结构化数据并建立量化模型，量化数据可回测，这大大提高了日常工作中数据搜集、整理及分析方面的效率。

另一方面，AI/信息化技术的高效能够帮助我从全局视角对债券信用做出判断及定价，通过对市场隐含评分和模型评分的差异不断更新完善模型，这对提升对信用债及可转债定价的准确性非常有帮助。