中融一周行业扫描：再融资放松 市场风险偏好进一步提高

医药

上周医药板块震荡为主，上涨1.64%，跑输上证综指和创业板指。

随着疫情的逐步缓解，医药板块重新回归到中长期逻辑上，从政策角度看，医改的政策方向不会改变，医保局依然会延续此前的政策思路，理顺各个环节的价格机制，提高医保资金的使用效率，但是此次疫情后带来的新的变化，我们认为政府会加大医疗投入的力度，在卫生总费用/GDP，政府卫生支出/财政支出，人均卫生费用等方面，国内和欧美国家还有很大的距离，因此从供方角度，我们认为在国产医疗器械，IVD，POCT，第三方实验室等方面面临着新的投资机会。

1）医院能力建设，重症，感染，呼吸等科室方面补短板

2）公共卫生体系建设升级——带来疫苗的接种意识的提高。

3）分级诊疗的推进加快——第三方实验室，包括县级医院的能力提升，为国产IVD企业也带来机会。

从医药产业发展角度看，近几年的产业政策调整对行业的价值重塑产生了明显的影响，产业发展的大趋势已定，头部公司的竞争优势将更加突出。我们认为随着市场外资的持续流入，具有中长期产业发展逻辑的细分龙头会持续享受估值溢价。

另外，政策层面看，市场对政策的影响预期已经趋于合理化，后续政策层面对整体医药的投资影响会越来越弱化，我们继续从中长期的角度继续看好包括新药研发创新及服务商，进口替代趋势下的国产创新医疗器械，特色原料药制剂一体化，集中度持续提升并享受处方外流增量的连锁药店，以及医疗服务和消费升级几个方面。

非银金融

券商整体好于保险。近期经济活动停滞，同时货币环境较宽松，导致股票市场流动性宽松，再融资放松后，市场风险偏好进一步提高，市场情绪高涨，两市成交量连续多日接近10000亿，两融规模持续向上接近2019年2月份水平，资本市场改革持续推进，政策方向和市场环境均利好券商。保险受到疫情冲击较大，一季度营收占比为全年的30%左右，目前负增长在30%左右，寿险受影响更大，后续追回有一定难度，全年保单销售依然预期不乐观。疫情之后货币环境将相对宽松，也不利于保险公司寻找优质资产投资。目前保险估值较低，需等到对宏观经济预期改善才会有估值修复机会。

建材

疫情过后基建加码确定性高，地产也可能出现边际放松，板块会有较好的投资机会。短期看供给端连续生产行业如玻璃玻纤受到疫情冲击更大，主要受到员工复工、原材料和燃料运输困难的影响，大部分企业生产方面所受影响可控。需求方面目前下游基建和地产开始陆续复工，地产复工整体将晚于基建，预计3月中旬之后才能看到工程完全恢复，在那之前水泥将进行最后一轮降价，幅度在20-30元左右，之后需求将逐步走强，消耗库存，到4月份旺季叠加工程赶工预计可以看到水泥价格上涨。版块内2B对接工程类业务为主的公司受疫情影响小于2C做零售渠道的公司。

建筑：资金和杠杆长期是建筑板块的掣肘，特别是融资存在困难的民营企业，板块将受益于再融资政策的放开。目前行业估值极低，市场关注度不高，后续基建加码叠加再融资推进，板块将迎来绝对收益机会。

食品饮料

随着全国复工，新冠状病毒对食品饮料行业的冲击最难的时点已经过去了，商品陆续补货到位，所以供应链强的企业将更加受益。白酒厂家和经销商也在了解渠道的库存，零售端库存和消费者手上的库存情况，目前看高端酒作为送礼和商务宴请以及低端光瓶自饮的情况较好，受到影响较小，次高端和地产酒零售端库存更多一点，受到影响相对更大一些。所以对渠道掌控力好，占有优质经销商资源的企业是利好。

生猪养殖板块，上周农业农村部发布了对全国400个定点县监测，1月份能繁母猪存栏环比增长1.2%，全国年出栏500头以上规模猪场能繁母猪存栏环比增长2.2%，规模场好于整体的原因有一部分是因为新冠状病毒带来的物流受阻，农村的中小散户无法补栏，补栏的延迟会带来复产的延迟，因为生猪养殖一个完整的周期需要约1年的时间，所以未来一段时间，预期猪肉价格仍将进一步上升，生猪处在供不应求的阶段，价格由市场供需决定，企业利润由完全成本决定，那么谁的管理水平好，谁的完全成本低，谁就能利润最大化，这样的企业也将给与估值溢价，跑出α。

汽车

汽车行业政策预期升温，政策环境回暖利好汽车板块的。全年销量结构是比较确定的 前低后高，Q1砸坑之后，压制的需求逐步回归，Q2-Q4乘用车销量有望回暖。一季度整车的销量和业绩还没有得到证实，由于政策预期升温板块短期有机会，但是整个汽车板块还没有到利空出尽的时候，一季报之后可以超配汽车。

电子

由于电子行业子领域较多，疫情对电子行业影响较为复杂。整体影响较为有限，目前随着企业逐步复工，制造端疫情带来的影响逐渐下降。

首先，半导体行业由于晶圆厂常年不停工，且工作区均为洁净室，疫情对半导体行业制造端几乎未产生任何实质影响，即使地处疫区武汉的长江存储实际受到的影响也极为有限。

面板行业实际影响偏正面，龙头公司地处武汉的新建产能的短期内难以释放产量，使行业整体产能偏紧，刺激产品价格在2月下旬出现明显涨价，业内大多数企业反而受益于产品涨价。

湖北地区是台资PCB厂商产能布局的重点地区，约占国内20%的产能，由于湖北地区复工时间大幅晚于其他主产区，产能分布集中在广深和江浙的内资PCB企业反而受益于客户的订单转移。整体影响偏正面。

电子制造行业本身对劳动力需求较大，由于疫情因素，部分电子制造企业复工进度延后。由于电子制造产业本身具有较强的产能弹性，因此即使复工进度延后2-3周后续可以通过加班等方式完成订单。实际负面影响有限。

通信

通信行业下游客户主要为电信运营商，IDC数据中心和政府机构，企业等。下游客户几乎不受疫情影响。由于疫情原因，移动办公，视频教育等领域进一步刺激了流量需求持续增长。因此通信产业反而受益于疫情带来的流量需求。

银行

2020年央行主要工作之一是降低实体经济融资成本，会通过引导LPR下行引导贷款收益率下行，虽然降低银行负债成本的相关政策也会出台，但是很难抵消资产收益率下行的影响，银行净息差承压。疫情发生后，房地产销售和其他主要经济活动停滞，居民消费受到较大打击，2月份银行信贷需求承压，抗击疫情的专项贷款基本不创造营业收入，无法抵消单月损失。因此疫情发生后整体银行板块下跌较多，且反弹幅度有限。目前银行板块估值基本来到历史底部位置，悲观预期已经基本反映，绝对收益确定但是在市场风险偏好回升的背景下短期难有相对收益。

港股

港股市场见到明显的回调压力。科技板块，港股半导体公司发布2019Q4的业绩及2020Q1的业绩指引，没能验证市场的乐观预期，相关公司在估值高位有明显的资金获利流出。消费板块，除汽车受益于政策扶植力度的预期加大，有较好的表现，其他纺服、餐饮、食品饮料等，市场还是在等待行业复苏，没有形成明确的方向。金融方面，除券商受益于A股的持续上涨和成交量的放大外，其他保险、地产、银行等板块亦处于震荡回调的状态。部分建材和机械股，受益于货币政策放松和开工预期，有相对表现。

由于香港市场结构上侧重金融和消费，短期跟A股市场的强科技走势形成了一定的分化，考虑到随着疫情的缓解，人们的日常生活将逐渐恢复，市场可能会把重心逐步转移到“复工经济”上来，前期受疫情影响的旅游、消费、手机产业链等板块基本面也会有明显的改善。

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