华安优质生活混合基金（Q&A）

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1. 如何看待消费行业？今年的预期如何？

我们将以积极乐观心态寻找消费行业的结构性机会，踏踏实实赚业绩的钱。长期来看，消费主题具备穿越牛熊的韧性，比较适合长期投资，适合作为投资者长期投资的底仓，“消费为盾，科技为矛”。

（1）短期来看，消费存在无数结构性机会

目前，市场对于消费存在质疑，主要有两个理由：一是经济下行，消费是后周期，增速不行了；二是过去几年涨太多了。

深入分析，分别是业绩问题和估值问题。2019年消费行情波澜壮阔，2020年估值继续提升的机会不大，必须踏踏实实赚业绩的钱，这也正是我们专业资产管理机构的强项。

近年来消费在国民经济中的地位日益提升，最终消费支出对经济增长的贡献率达60.5%，消费已成为逐渐成为稳定经济增长的中流砥柱。与此同时，政府对消费增长的重视程度已经上升至国家战略层面，2万亿减税效果不断释放，大众消费作为调结构和扩内需的政策重合区域有望持续受益。

国内消费市场经过多年来高速成长，有望超过美国成为世界最大的单一市场。每年社零总额的增量有3万亿以上，限额以上企业总额增量超过7000亿（含税）。消费品上市公司2018年总收入规模7万亿，扣除汽车行业后总收入规模4.1万亿，共计502家上市公司，平均每家公司收入80亿。

尽管消费总盘子增速放缓，由于巨大增量规模，仍给我们提供了充足的空间寻找具备潜力的增长点足够大的消费市场，既可以孕育新的商业模式、产品创新与技术创新，也可以成为中国争取应有的国际话语权与国际地位的重要筹码。也就是说，巨大的存量提供格局优化的机会，巨大的增量带来爆发式新机遇。

消费最具成长性的方向不再是传统“中年男人”范儿的白酒家电，“中国大妈”范儿的衣食住行，而是更年轻、更多元、更个性、更轻快的“她经济”、“它经济”：化妆品、餐饮供应、宠物、潮牌、亲子、精神需求、运动健康等，更加最求“优质生活”。年轻人消费的结构性变化，引领新经济增长，相关消费领域的公司将获得业绩增长的机会。

（2）长期来看，消费主题具备穿越牛熊的韧性

截至2020年1月15日，近1年、近3年、近5年、近10年，申万消费的涨幅分别为43.07%、18.60%、58.33%、93.27%，涨幅均居申万四个主题指数的首位，这不仅体现了消费主题的成长性，也体现了消费主题能够穿越牛熊的韧性。（数据来源：Wind）

长期来看，消费主题比较适合长期投资，适合作为投资者长期投资的底仓，“消费为盾，科技为矛”。

（3）发达国家经验，中国处于消费升级起点

根据发达国家消费变迁规律，经济发展带动消费者认知能力提高，个人的消费偏好也从大众消费到品牌化、高端化，最终达到理性消费。从国际经验来看，人均GDP在8000-10000美元时期是消费升级的起点。而就在 1月17日新华社报道我国人均GDP突破1万美元大关，所以，从长周期来看，消费升级趋势正在形成。中国现在的人均GDP水平相当于上世纪70年代末的美国和80年代的日本。从消费变迁路径看，追求“优质生活”的消费趋势将逐渐凸显。

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2. 市场上已经有一些资深的消费主题明星基金经理，为什么要选择陈媛管理的新消费基金？

（1）陈媛在同类产品中业绩表现出色，控制风险能力突出

统计2019年度收益率超过70%，且基金名称中包含“消费”或“内需”的基金（共15只），2019年度的最大回撤从-8.2%至-18.0%不等，而华安生态优先2019年度收益率也达到71%，最大回撤仅-7.7%。其过往季度报重披露的重仓股持股集中度一直相对较低。

（2） 陈媛经历及投研框架

陈媛，硕士研究生，11年以上基金从业经验，2018年2月起担任基金经理，目前管理华安生态优先和华安宝利。

●  大消费领域具有深厚的研究积淀

2008年上海交通大学应届毕业加入华安基金担任研究员，研究员期间主要负责大消费行业、金融行业的研究工作，覆盖包括食品饮料、纺织服装、商贸、社会服务、保险、券商等多个行业，具有丰富的研究积淀。

●  投资理念

目标是获取扣除波动后的较高收益率，希望持有人有好的持有体验，而不是追求最高的收益率。投资具体体现在更长的持股期、更分散的配置结构、组合的风险收益比突出。

●  投研框架

从中观行业景气度出发，行业内自下而上的方式去进行配置布局。长期自下而上的寻找行业逻辑和收入端均有支撑的龙头企业，尤其看好能够通过自身管理、成本等优势提升市场份额、完成产业链整合的公司；看好新消费趋势的持续性。控制行业/个股的集中度，广泛布局大消费领域，控制单一行业风险暴露。

首先是看行业，根据行业的容量和增速，把行业分为了5层。

第一是大容量高增长的行业，指规模2000亿以上、增速10%以上的大容量、快增长行业，例如化妆品、餐饮供应链。

第二是高增长、小容量的行业，指规模大几百亿到上千亿、增长中枢10%上的行业，例如高端白酒。

第三是小容量爆发期的行业，行业的生命周期处于相对比较前端，容量也不大，行业持续性不确定，但是阶段性具备很好的投资机会，例如以前香飘飘推出杯装果汁茶的时期。大单品的放量特别快，放量的过程中，市场会给予比较高的预期，会有很好的阶段性表现，提供投资机会。

第四是最多的，大容量低增长的行业，2000亿以上的行业规模，但行业增速中枢在3%~5%，例如乳制品、超市等。

第五是偏衰退期的行业，即总量见顶，但行业有格局优化空间的。例如房地产行业，估值跌到足够低的情况下，具有很好的配置价值的。

其次是选公司，偏爱高ROE。

ROE=销售净利率*资产周转率*杠杆比率。高杠杆公司不太稳定，我们不太喜欢。高周转和高利润率之间，更偏好高周转，高周转意味着公司有很强的管理体系和经营效率，是公司无法被复制的经营壁垒，资金优势或商业模式等都可以被模仿学习。高利润率的ROE也不是特别偏好，因为这代表这个行业会面临比较激烈的竞争。一个行业的利润率比较高，总会有资本进入这个行业，未来ROE会面临趋势性下行。

投资的公司倾向于具有可研究跟踪的公开数据、高频数据，避免只能单向和机构沟通的风险，防止投资风险。尤其对于多元化公司，会有预期不符的风险。例如，现在很多消费品公司都有天猫旗舰店，通过数据爬虫公司提供的月度数据，以及自己去天猫网站看爆品的月销数据，是增速加快了还是减慢了，心理会大概有数，有敏感性和应对，可以及时排除风险。

华安生态优先，成立日2013年11月28日，基金今年来、成立来收益分别为1.31%、204.92%，同期业绩比较基准分别为1.08%、54.00%。2014年-2019年年度收益分别为24.00%、57.34%、-16.86%、28.11%、-15.35%、71.10%，同期业绩比较基准涨幅为39.40%、14.17%、-10.68%、11.07%、-21.37%、26.87%。基金有风险，投资需谨慎。