可转债市场日趋火爆 如何投资大有讲究

今年业绩领先的可转债　　数据来源：Wind 吴君/制表

　　中国基金报记者 吴君

　　可转债市场可谓火到爆。今年以来，中证转债指数涨幅达到14.24%，部分转债涨幅超过50%、60%，共有26只可转债上涨20%以上。今年可转债市场大幅扩容，百亿转债接连发行，但可转债中签率大幅降低，同时市场有所回调，部分转债出现高位震荡。当前投资者对可转债热情不减，但是否值得继续投资、该怎么投资，存在诸多疑惑。记者采访了可转债的业内专家，来进行答疑解惑。

　　可转债估值弹性出现分化

　　要区别看待

　　数据显示，今年以来，特发转债、横河转债涨幅均超过50%，利欧转债、蓝盾转债、东财转债也大涨40%以上，共有82只转债今年上涨10%以上；同时，上市转债中价格低于100元的数量大幅减少，仅9只。但上周市场有所回调，部分可转债出现高位震荡，投资者对当前可转债是否值得继续投资存在困惑。

　　信达证券资产管理事业部可转债投资主办庹忠梁认为，尽管今年可转债估值比去年有所提升，但是相比股票、债券，仍然具有较高配置价值。“从策略来说，一方面，投资配置型的、基本面好的可转债为主；另一方面，配置估值较便宜的、转股溢价率较低的可转债作为补充，在市场有行情时，向上弹性较大。”

　　庹忠梁解释，当前货币政策仍处于边际宽松状态，可转债的债底价值较安全，但可转债的估值弹性已经出现分化：第一，部分转债估值便宜，向上弹性较高，但基本面一般；第二，部分转债基本面好，但估值不便宜，转股溢价率在20%左右甚至更高，短期有下行风险，中长期有配置价值；第三，部分转债价格高，基本面支撑较弱，处于负溢价状态，目前风险较高；第四，部分转债债性较强，仍有配置价值，能获得较好利息。

　　华富基金固定收益部总监尹培俊认为，虽然年初以来市场情绪比较亢奋，转债市场上涨比较快，可能存在波动风险，但是以更长时间维度看，可转债现阶段仍然是一类具备安全边际、且存在较大向上弹性的资产，全年来看转债市场具备吸引力。

　　申万宏源证券认为，整体看，转债市场已脱离价值区间，但二季度股票替代性需求、增量资金配置性需求、基金相对收益跟跑需求和长线资金的长线配置需求仍在。同时，二季度市场将进入验证期，预期权益市场波动会加大。转债市场在权益调整初期会显示出较强的抗跌性，随后伴随预期差不断被验证及供给的源源不断，抗跌能力很可能下降。

　　业内人士也指出，当前部分可转债受益于概念炒作，今年涨势迅猛，目前风险较大，比如一些5G概念的可转债；而部分债性较强的转债仍然比较安全，具有较强配置价值。

　　可转债市场扩容迅速

　　低中签率状态不可持续

　　Wind数据显示，2019年以来可转债的发行规模已经达到800亿元以上，超过2018年的总量。在中信转债400亿发行规模后，还有交行、浦发、江苏银行和中国交建等转债或将发行，规模达1500亿。目前可转债数量已经达到140只左右，市场扩容十分迅速。

　　近期，有一些规模较大的可转债发行，引起市场关注。在庹忠梁看来，这些标的上市以后，对整个市场的估值水平有比较大的影响，预计整个市场的转股溢价率往下走。“从一级市场申购来说，这些处于行业头部的大标的都值得投资，因为评级高、基本面好，机构肯定会配置，上市获利可能较大；从二级市场购买来说，需要观察上市以后的定价，如果估值便宜、转股溢价率低、绝对价格合适，我们认为这类标的是首选。”

　　但是，随着转债市场的火爆，可转债的中签率大幅降低，近期发行的中信转债网上中签率是0.0182%，万信转2中签率0.0171%，贵广转债中签率低至0.0121%。

　　庹忠梁认为，“现在无论是基本面好的龙头转债，或者很少有机构研究覆盖的转债，中签率都很低。因为现在参与可转债打新赚钱概率大，市场情绪较好。但是我们觉得，这种情况是不可持续的，所以未来一旦市场有所震荡，转债申购上市以后不一定能赚钱，中签率就会有所提升。”

　　可转债配置价值高

　　五大条款是穿越牛熊利器

　　可转债兼具股性和债性，风险收益特征介于股票和债券之间，被称为“进可攻退可守”的投资利器。不少专业人士认为，目前可转债到了配置时机。

　　庹忠梁表示，跟债券比，可转债信用风险比信用债低，但潜在收益比信用债高；跟股票比，可转债波动比股票小，因为有债底及保护条款，“条款是转债重要优势，即使在市场处于熊市的时候，通过下调转股价，实现逆势上涨。”当然，可转债也有缺点，一是相对信用债，可转债净值波动大；二是相比股票，向上弹性相对有限，流动性较差。

　　目前投资者主要有两种方式参与可转债投资，一是参与发行期申购，二是在上市以后购买。需要从三个维度去考量：一是区分上市申购的转债是否值得申购；二是关注上市以后转债的价值，是股票属性多还是债券属性多，估值是否合理；三是需要关注转债条款博弈事件。

　　对于普通投资者，庹忠梁认为，在申购可转债时，需要重点关注两方面，一是市场行情，二是公司基本面。“熊市或震荡市申购可转债可能亏钱，申购以后一上市就跌到100元以下，这时需要进行基本面优选，牛市时获利可能性很高，可以积极申购。”

　　庹忠梁表示，如果参与发行期申购，标的的安全性是首要关注因素，选择行业龙头、有稀缺性、信用评级高等配置价值较高的标的，比如银行、机电、光电、核能等比较好，可转债不局限于行业属性，需要重点关注其行业地位、规模、评级等因素，“即便银行股也有分化，大型银行和小型银行受市场欢迎程度不同，比如平银转债、中信转债都很火爆，申购倍数高，中签率低。还有一些稀缺性标的，细分领域比较有特色，也受欢迎。”

　　可转债的条款，是穿越牛熊的利器，值得关注。庹忠梁认为，主要有五大条款：一是利率条款，决定上市公司每年付息多少给投资者、期限多久，可以计算出债底；二是转股条款，决定转债什么时候可以转换为上市公司股票，转股价是多少，一般是发行后6个月可转股，转股溢价率是因此衍生出的重要指标；三是下修条款，上市公司有权在股市低迷时，下调转股价，促进转股，提升转债的价值；四是回售条款，是给投资者的安全保障，接近回售期的转债，如果价格不涨，上市公司面临回售的压力；五是强赎条款，是上市公司的权利，在市场较好时转债价格上涨，上市公司可以促进投资者把转债转换成股票，避免还本付息。

责任编辑：陶然