杨德龙：美股透支上涨空间 A股市场可能修复式上涨

　　文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

　　6月12日周五A股市场受美股暴跌的影响出现大幅低开，随后在抄底资金入场带领下出现了强劲回升，创业板指数率先翻红，A股市场的走势具备了一定韧性，其中白马股依然一马当先，消费和科技龙头股表现突出。美股前段时间走出了强势上涨的走势，纳斯达克指数一度突破10000点创出历史新高，主要归功于美国的科技龙头，例如FANNG股价创出新高带动指数创新高，道琼斯指数和标普500指数也都接近历史新高，几乎收复今年大跌的失地。在此前美股大涨时，我给大家反复讲到美股大涨主要有两方面原因，最重要的原因是美联储放水，大量资金严重过剩寻找出口，美股又是流动性最好、市值最大的市场，且实体经济尚未恢复，资金无法流入实体，均流入股市，因此大量资金流入美股市场，推高了指数。因此这次美国大跌之后的大涨实际可以看作资金推动的行情，也可称为“放水牛”，美股大涨累积了大量获利盘，但并无经济面支撑。美股上涨的第二个原因是，股市作为经济的晴雨表，往往提前3-6个月反映经济变化，股市提前经济面回升，但大量资金推动导致股市上涨远远超过基本面后会出现回调和大跌。果不其然，周四美股经历了3月份以来最惨烈的一天，道琼斯指数大跌1800点，美国五大科技龙头股市值缩水超过2690亿美元。

　　暴涨后必是暴跌，昨天夜间美股暴跌的第一个主要原因是美国多州疫情二次爆发迹象非常明显，由于美国并未完全控制住疫情，在民众压力下各州重启了商业活动，复工复产，导致疫情二次爆发的风险大增。为了11月份的总统选举，也需要有比较好的股市表现，也需要经济尽快启动，因此特朗普也一直推动美国各州提前复产复工，这可能会导致疫情二次爆发。美联储对未来经济的黯淡预期也成为股市大跌的又一个诱因，根据约翰霍普金斯大学的数据，美国新冠肺炎确诊病例已超过200万例，而死亡人数也超过了10万大关，这导致投资者重新转向悲观，加上此前大涨带来了巨大的获利盘，因此美股出现了比较明显的下跌。当然美股这次大跌很难再跌回之前的低点，跌破20000点的可能性已经不大，可能会出现高位震荡的走势，因为毕竟疫情对美国经济的冲击已度过最坏的阶段，市场大涨大跌的可能性较大，但再次跌破前期低点的可能性并不大，也不必过于担心。美股大跌对全球金融市场的影响显而易见，但对A股和港股的影响与以前相比已大大减弱，A股和港股估值已在历史底部，因此尽管受到了美股大跌的拖累，出现了一定的回调，但市场并未大跌，反而出现了低开后反弹的走势，即反而给抄底资金提供了入场机会。

　　国际油价方面，周四油价再现暴跌一幕，布伦特原油8月合约暴跌7%，美油7月份合约跌近8%，欧洲股市也全线杀跌。美国5月份非农就业数据与4月相比大幅改善，且高于预期，这也是推动近期欧美股市大反弹的原因，但北京时间6月11日晚间公布的美国初请失业金人数为154.2万人略低于市场预期的155万，相比上周的187.7万进一步下降，且连续10个星期下降，这些都导致了投资者的信心受到影响。根据历史经验来看，当经济面受到冲击，美股出现暴跌后都会出现大幅反弹，且跌得越快反弹越快。我们知道美国有很多交易都已经是量化交易，由机器人下单，即大跌时这些量化程序会集中抛售股票，造成踩踏，所以我们在3月份看到了美股半个月出现四次熔断。此外，反弹时也会触发向上买入的程序，很多量化软件会自动下单买入，从而使得指数出现V型反弹。

　　因此这次美股的上涨更大程度上是全球央行放水带领的指数回升，而非经济面推动。全球疫情现在尚未出现拐点，全球经济反弹不可能是V型的，因此美国上市公司的盈利也不可能很快恢复到以前的水平，美股急剧上涨已经透支了未来几个月的上涨空间，所以未来一段时间美股更可能高位震荡，不会持续创新高，当然也不会再次跌回3月份水平。美股的波动率必然会不断加大，大涨大跌可能会成为未来一段时间美股的重要特征。美联储现在实施的零利率措施及无限量化宽松可能给美股带来过度的流动性，但美联储流动性的狂欢终会有终止的一天，一旦停止放水，肯定会导致美股再次下跌。

　　回到A股市场上，当前A股市场走势相对比较平稳，从估值上看，A股的估值处于全球资本市场的底部，与A股历史相比当前估值也处于底部，因此A股市场将有逐步修复式上涨的机会。在美股暴涨时A股并未跟随，震荡反弹，在美股大跌时A股也不会出现暴跌。A股市场现已经完成探底过程，进入筑底反弹阶段，结构性特点依然非常突出，我建议大家重点关注的白酒、医药、食品饮料三大消费板块龙头股轮番创新高，带领指数企稳回升，科技龙头股也开始受到资金的关注，特别是最近较热的新能源汽车板块大幅上涨。特斯拉作为新能源汽车的全球龙头股价突破1000美元，市值超过丰田，成为全球市值最大的汽车公司，这是一个颠覆性的时刻，就像苹果的出现颠覆了传统手机一样，特斯拉的出现则颠覆了汽车行业。特斯拉在上海建厂，产能快速释放，5月份在中国的销量已达国内第一，特斯拉要感恩中国，既解决了产能问题，又解决了销售问题，在中国建厂前，由于产能限制特斯拉一度出现巨额亏损，几乎出现资金链断裂的风险，在上海建厂让全球人看到了上海速度，短短一年时间就从建厂到交付新车，这一速度全球罕见，也体现了中国制造业的优势，可以说中国挽救了特斯拉。当然特斯拉强势入驻中国市场，加剧了新能源汽车行业的竞争，对我国自主品牌的新能源汽车企业会造成一定影响，例如比亚迪、蔚来、威马汽车等等，但也会形成鲶鱼效应，会加快行业的优胜劣汰，促进行业发展，真正具有竞争力的龙头企业能走出来。现在锂电池龙头宣布在研发续航里程达到100万英里的超级电池，如果研发成功将会对新能源汽车行业起到颠覆性的作用，大力推动行业发展。我国新基建第二大领域就是充电桩的基建，通过全国建充电桩也能破解新能源汽车发展的充电瓶颈问题。因此从长远来看，现在汽车行业的发展趋势依然值得关注，新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋，这是我一直以来的观点，新能源汽车发展受益最大的是中游锂电池行业，可以重点关注相关行业的机会。

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责任编辑：陶然