长信基金杨帆：新形势下的海外投资机会

　　（文章来源：长信基金）

　　美股：宽幅波动

　　今年开年以来，国内外市场受到流动性以及流动性预期的推动，呈现股债商品普涨的局面，这种情况很少长时间持续。较为例外的例子只有在2008年金融危机结束后，2011-2012年欧洲危机结束后，无论经济还是各类资产价格均处于很低的位置，同时各国央行推行大规模量化宽松政策，使得这些价格同涨的格局持续了较长时间上涨幅度也非常大。

　　而目前尚不具备这种条件，尤其是海外的经济和通胀形势，市场对美联储宽松的预期走的过快超出了目前美国经济允许的宽松幅度。受到去年年末美国股市连续暴跌的震慑，美联储在加息问题上的措辞出现了温和调整，美联储put这个金融危机后持续了数年的隐含“期权”仍然有效。目前美股重新回到接近去年高位，有必要重新客观审视其基本面政策面估值和流动性状况。

　　1、基本面来看

　　美股企业盈利经历2018年减税刺激大幅增长后，目前市场一致预期2019年将显著放缓至仅0%-5%增长，股息可能略快约5%-10%增长，这个盈利预测近期也面临进一步下修风险。盈利增速目前看主要是大幅放缓，尚无显著衰退风险。

　　2、估值面来看

　　去年下跌低点的2300附近如果使用TTM市盈率处于历史非常低的水平，经过这波快速反弹后估值恢复中性水平。然而，如果用过去10年平均EPS计算的长期市盈率则处于非常高的水平，考虑到美国经济现在处于扩张周期的中后半段，如此高的长期市盈率水平则预示了中长线美股的风险。

　　3、政策面来看

　　由于美国经济无论从就业增长还是通胀水平等传统指标衡量，都远不到放松的时机，我们预期今年3-6月仍有可能再度加息。

　　综合来看，我们认为美股持续多年的单边牛市已告一段落，未来市场波动率将显著上升。2019年美股很可能既非单边熊也非单边牛，而将呈现一个宽幅波动的格局。

　　港股：震荡寻底，静待时机

　　香港市场从长期估值尤其是相对美股估值来看，的确具备长期的配置价值，但我们认为长期便宜并不是中短期价格变化的理由，2019年港股还是要注意风险。目前市场预期2019年恒指EPS将同比下滑12%，由于港股公司分红往往逆周期调节，股息可能同比下滑3%-5%左右。在这样的基本面状况下，市场要持续上行必要有持续的来自国内外的流动性支持，从今年全年看这一条件较难以具备。

　　我们预期恒指今年仍将震荡寻底，并且不排除创新低的可能，目前恒指的位置安全边际不足够。长期看好的投资者可以等待更好的位置更充足的安全边际来获取未来更大的上升空间。

　　中资美元债：估值修复，配置价值突出

　　境外中资美元债券市场今年将是估值修复年，受到去年国内严厉的紧缩政策影响，境外中资美元债券的价格在去年同样大幅下跌。2018年底价格最低时，境外中资高收益美元债券指数的到期收益率到过9%-10%的水平。随着国内紧缩政策边际放松，中资美元债券的价格明显上行收益率一定程度下行但仍有吸引力。

　　目前境外中资债券收益率仍比境内同一公司发行债券的收益率高一些，配置价值更为突出。而从大类资产追求确定性的角度而言，我们认为资质有保证同时能提供足够收益率要求的债券今年全年的配置价值优于股票。

　　汇率方面，尽管近期人民币出现升值，但从美元指数和美联储政策全局考虑，全年来看人民币仍面临一定贬值压力，使得境外中资美元债券可能还将有一部分额外的汇率收益。

　　我们预计境外中资美元债券市场估值修复的过程将贯穿全年，是今年境外资产配置较为良好的选择。

责任编辑：高君