金鹰基金杨刚：超预期变化引领市场短期方向

　　1、一周市场表现

　　上周，A股市场走势纠结。距离万众瞩目的G20峰会仅剩最后一个交易周的情况下，市场投资情绪总体趋于谨慎，上证围绕2600点位置做窄幅震荡。期间，周四市场一度出现较大跌幅，但周五又略有收回。股指在K线的阴阳间隔之中，紧张等待周末G20峰会的“靴子”落地。

　　从1周的数据统计看，沪深各主要指数绝大多数收涨。

　　资金方面。公开市场操作层面，据数据，11月25日-12月2日间，央行仍继续暂停公开市场操作，公开市场净投放为0（如考虑3个月的国库定存，则体现为净回笼1000亿）。至此，央行已持续1个多月未开展公开市场操作，此前的类似情形已时隔3年半。

　　国债市场方面，上周债市仍呈相对弱势。10年期国债主力合约T1903在周初、周末均出现较大跌幅，但周中几日则有小幅盘升，全周略涨0.05%并收出带长上下影的阴十字星。10年期国债收益率略下行至3.3550%，降约4BP，中美10年国债利差大体保持在与前周相当的34-35BP。

　　货币市场方面，上周R007均值上行15BP至2.86%，R001均值下行2BP至2.54%，DR007均值上行3BP至2.65%，DR001均值下行2BP至2.48%。

　　2、海外市场表现

　　海外股市方面，美联储主席意外由鹰转鸽的讲话，极大提振了海外投资者情绪。美股上周出现显著涨势，欧股也相应有所跟随。

　　美股方面，全周看，道琼斯指数大涨5.16%至25538点，纳斯达克指数涨5.64%至7330点，标普500涨4.85%至2760点，美股前期持续下跌之势受到遏制。

　　欧洲市场方面，德国DAX、法国CAC40、富时100上周分别上涨0.58%、1.15%及0.39%。

　　香港市场方面。主要受海外走势影响，上周港股比A股表现更为坚挺。恒生指数重上26000点，全周报收于26506点，涨2.23%。

　　3、汇率方面

　　美元汇率方面，美元指数上周走势震荡。联储主席的偏鸽派说辞，令美汇强势上行受明显压制，但因离年内最后一次加息的时间已越来越近，也对短期美汇走势构成一定的上行支撑。全周看，美元指数仍升0.72%至97.1908。

　　人民币汇率方面。美元兑人民币离岸汇率上周升0.37%，周末收于6.9514。近期人民币汇率的变动，仍主要受到美元走势波动的影响。周末中美元首会晤的进展情况，或可能成为影响人民币短期走向的新变量。

　　4、A股市场短期操作策略

　　上周A股市场谨慎纠结的走势，无疑反映出广大投资者正急迫等待G20中美元首会晤重大讯息“靴子”落定的焦急心理。盘面看，胆小的投资者于周四纷纷减仓，乐观投资者则在周五大胆进场，无不反映出场内投资者首鼠两端的矛盾心态。

　　当然，相比之下，外资比大多数的内资要淡定许多，方向也明确坚定。个中的差异，我们在多次周评中已反复讨论，此处不展开。只补充一句，预计2019年外资进入A股的速度将更快，对A股的影响力也更将迅速提升，境内投资者对这部分边际增量须更加引起重视。

　　至于周末元首会晤对市场的可能影响，如我们在前面所做的简要分析，笔者判断，至少从中短期而言，较超预期的重大事件型利好，对前期谨慎的投资者情绪应有显著的刺激效果。

　　我们在前期的周评中，曾提出“反弹结束，还是仅仅是二次探底”的疑问，并且也明确提出“很大程度上，或与当前万众瞩目的G20会议上两国元首会晤成果及两国贸易层面是否确能迎来转机有密切关联。不过总体而言，我们仍持谨慎偏积极的预期”的基本判断。最新讯息无疑将强力支持我们上述的预期，并有望成为推动A股再次切入到上升阶段的极好催化剂。

　　至于美联储主席的最新发言，我们认为对于A股而言，当也有一定的正面影响。我们之前曾提出观点，认为“美股持续大跌对A股带来的中短期不利影响当然也客观存在”，“从中期视角看，只要美股不出现持续的大幅下跌，对A股（包括港股在内）的负面心理冲击或将逐步减弱，甚至于反推动A股对全球资金形成可能的新的虹吸效应”。而从最新的海外货币政策讯号看，美元加息步伐减慢，或提前退出加息进程，都无疑将助于降低已10年长牛的美股的中短期压力，而对A股而言，中短期的负面冲击也有望下降。

　　至于最新PMI数据的继续下行，我们还是提醒投资者短期无须过度担忧。一方面，这是相对后验的数据信息，另一方面，这也不是当前市场最紧张和关注的重点方向。

　　站在中期的视角看，我们继续认为，当前仍属于A股市场具备国际比较意义上的风险收益比较高的阶段。尽管股指目前仍处于底部震荡反复的过程中，但对于A股市场前景，投资者当可继续保持乐观的心态和足够的定力。另外，短期贸易层面出现的可能转机，或对投资者信心提振有积极帮助。

　　从板块结构上看，前期显著受制于贸易冲突方向的品种，短期或有更强的向上冲力。另外，如市场风险偏好出现显著回暖，预计也将对更具备贝塔属性的板块（如中小盘成长股及券商板块等）带来新的催化。

　　至于前期确被错杀、但基本面其实不错尤其真实受益于政策红利的回购、质押板块中的优质品种，以及黄金相关板块，也都是我们认为在交易层面可持续关注的方向。特别地，对于黄金板块，中期美元加息频度的下降预期与短期美元年内最后一次加息时间的临近，可能使该板块右侧投资的时点也在不断靠近。

　　从基本面配置的角度看，龙头白马品种（外资喜好的重点）及优质中小创等高弹性品种（内资更为偏好），继续是我们持续建议重视的不同类别方向。年末将至，经济下行背景下，业绩超预期板块也将成为大资金重点关注的稀缺方向。

　　最后强调下，12月是年内重要会议密集召开的可能时间窗，后续是否有更超预期、或更具分量的重大新讯息的正面催化，决定了A股市场中期上行的时间跨度和可能高度。对于重大事件催化下，短期或再次出现市场风险偏好回升的情形，投资者也须高度关注。

　　对于坚持定投的投资者，建议保持耐心、乐观淡定。

　　（文章来源：微信公众号金鹰基金）

责任编辑：常福强