中欧基金窦玉明：股市和基金业有望迎良性互动新阶段

　　编者按：近期中国股票市场频遭波折，新浪财经就此开展“百人建言中国股市：风物长宜放眼量”大型主题征文活动，面向社会征集作品，从不同视角向中国资本市场监管建言献策，可将相关作品发送至邮箱：finance_biz@sina.com 。

　　中欧基金窦玉明：股市和基金业有望迎来良性互动新阶段

　　窦玉明  中欧基金董事长

　　2018年，A股市场28岁，即将步入而立之年。在过去20余年间，A股“牛短熊长”，牛熊切换周期短。据Wind资讯统计显示，A股牛市的平均持续期仅21个月，而美股牛市平均可持续65个月，3倍于A股；A股熊市平均持续23个月，美股则为19个月。

　　注：统计时间从1998年10月-2018年9月，“牛市”为持续上涨超20%的时间段，“熊市”为持续下跌超20%的时间段（Wind资讯，中欧基金整理）

　　与历练了200余年的成熟市场相比，国内的A股市场可谓名副其实的“新兴股票市场”。在其建立之初，受制于各项机制不健全，市场套利机会较多，短期交易较长期投资更易获利，“短炒”因此成为早期市场的主流投资方式之一。

　　然而，随着A股生态环境的持续向好，未来股市或将迎来牛长熊短的新阶段，股票型公募基金也有望和股市形成良性的互动，迎来大发展。

　　三大因素改变A股生态 “牛长熊短”条件逐步具备

　　1、优质企业供给增加

　　2000年以来，中国证券市场不断扩容，民企逐渐取代国企成为上市的主力。随着各行业龙头企业的纷纷上市，A股上市公司的质量逐步提升，更为A股投资者提供了丰富的优质标的。Wind数据显示，2002年上市公司中ROE（净资产收益率）大于15%的企业仅为52家，而到了2017年则增至677家，增速超过10倍！

　　2、历史估值低位，投机向投资转变

　　随着市场化程度的不断提高，A股的整体估值也逐步与海外成熟市场接轨。截至2018年9月，上证综指估值在过去20年中下降了69%，同期SP500指数下降11%，A股市场估值已经低于美国股市。即使对比全球股市，A股的估值水平依然处于低位区。

　　3、机构投资者占比不断提升，投资更趋长期理性

　　A股的投资者结构发生了显著变化。2003年，机构投资者持股比例仅为4%，而到了2018年中期，这一数据已逐步提升至47%。未来，A股市场的机构投资者占比还将进一步提升，外资机构也将在其中扮演重要角色。

　　2017年，A股经历四次闯关最终成功纳入MSCI指数，并在今年9月纳入权重提升至20%。截至2017年末，境外投资机构持有A股市值约8860亿元，在流通市值中占比2%，且增长态势迅猛。未来，市场上长期理性的机构投资者占比或将越来越高。

　　两大因素影响未来股市　资产管理新规和个人养老税优政策

　　2018年4月，央行联合三会和外汇局发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，规定金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，对非标投资将加强限制，金融机构不得承诺保本保收益，并应当向投资者传递“卖者尽责、买者自负”的理念，打破刚性兑付。

　　资产管理新规的推出对股市产生重大影响，投入刚兑产品的几十万亿资金也将进行重新配置。注重安全性的资金可能会转向货币基金、银行存款等收益较低的产品，而追求较高收益的则会选择净值化金融产品。从全球经验来看，股票型公募基金是高风险高收益偏好投资者的最佳选择。因此，资产新规的推出或将挤出部分资金进入股票基金，推动主动型价值投资大发展。

　　税优政策助力　个人养老金入市带来长期稳定资金

　　目前，我国人口老龄化加速，养老资金储备严重不足，养老形势十分严峻。为推动个人养老金的发展，今年4月国家推出了个人养老税收优惠政策。个人如果参与养老投资，当期的税收可递延至退休之后再缴纳，实质上是国家在政策上给予购买养老保险产品个人的税收优惠，以此鼓励广大民众积极参与养老金投资。此后4个月，我国首批14只养老目标基金获批，其中，中欧养老2035等养老产品已于近日成立并进入建仓期。

　　借鉴海外经验，个人养老金入市可为市场带来大量长期稳定的资金。美国个税递延政策使得以IRAs计划为代表的个人养老金市场快速壮大，成为美国共同基金和资本市场最主要的资金来源。

　　2006年，美国在养老金改革法中，更将目标日期基金（TDF）设定为个人养老账户的默认选项。在此后的十余年间，TDF基金连续22年资金净流入，总规模超出1万亿美元（截至2017年）。同时，美国 IRAs 账户中约有48%的资产投向包括TDF在内的公募基金，规模达到4.3万亿美元。长期稳定的资金注入，推动美国股市持续健康发展，并使市场参与者的投资理念和策略发生转变。在这一时期，彼得林奇、巴菲特等一大批价值投资大师崭露头角，“买入并持有策略”深受认可。

　　当下，我国个人养老税收优惠政策允许个人每月享有1000元（或月工资6%孰低）人民币的税收优惠额度。假设未来有两亿人开立个人养老投资账户，平均每月投入500元，那么每年个人养老账户的总额会增长1.2万亿，而且会不断累积，发展空间巨大。

　　随着养老目标基金的推出，中国第三支柱建设和个人养老金市场正不断地发展壮大，未来中国的公募基金行业和股市也将因此受益，迎来大量长期稳定且源源不断的资金注入。股票、基金等品类的投资管理将更加立足于基本面研究，真正秉承长期价值投资理念。而经历近几年的调整，股指已处于估值低位，这为养老资金的入市提供了良好机遇。随着股市生态环境的向好发展，未来股市或将迎来牛长熊短的新阶段，股票型公募基金也有望和股市形成良性的互动，迎来大发展。

责任编辑：常福强