基金10月回顾11月展望：内外因素交织分化加剧(附基)_新浪财经

　　公募基金月报：内外因素交织，分化加剧

　　——10月回顾及11月展望

　　来源：好买基金研究中心

　　ü 由于国庆期间海外市场利空消息不断，如美债收益率大涨、意大利政局变动、恒生指数大跌等导致市场风险偏好进一步恶化。尽管央行在10月7日宣布了降准，但在9月各项宏观数据走弱的背景下市场对国内经济的态度愈加悲观，国庆后股市也经历了大幅下跌，并在10月19日盘中创出2449.20的四年新低。此后，高层连续喊话提振金融市场信心，央行行长易纲明确表示当前股市估值已处于历史较低水平，证监会主席刘士余提出坚持以改革开放创新为主线来稳定和提振市场信心，银保监会主席郭树清认为金融市场异常波动与经济发展基本面脱节。在国务院、人民银行、证监会和银保监会集体表态下，股票质押、并购重组、险资入市、股权基金参与二级市场等一系列制度放松回暖，市场基本围绕2600点上下震荡。但两融余额仍然不断下行至7701.93亿，体现出在政策探底后市场的情绪面尚未转暖，风险偏好依然较低。

　　ü 从数据来看，上月上证综指下跌7.75%，沪深300下跌8.29%，创业板指下跌9.62%。行业方面，银行、非银金融、房地产表现较好，而食品饮料、休闲服务和汽车大幅下跌。

　　ü 基金市场方面，货币型和债券型基金表现相对较好，分别上涨0.24%和0.19%；股票型和指数型基金表现相对居后，跌幅为9.31%和8.43%。

　　偏股型基金投资策略：11月内外变量交织，内部改革政策的消化在情绪憧憬过后面临效果的考验，外部地缘政治进入密集扰动期。“三高”指标下，美联储加息节奏和美国核心企业盈利水平决定了处于当前估值高位的美股未来能否延续十年长牛，若有所波动，高估值的美股并没有足够的安全边际，同时也会对新兴市场的风险偏好有所打压。高层集体表态探明政策底，结合经济政策与理财、私募资管细则的推出，政策继续从行政导向转为业务导向精细化运作。政策估值和情绪处于历史底部，政策落地有望催生市场底。但这次内外部背景的复杂使得中期转势将更曲折，资产类别内的分化也将加剧。

　　未来若能看到资金供求关系改善、企业基本面出清拐点、风险偏好逆转，事情将向好的方向变化，在此之前重视权重板块的企稳和资产质量对于基金产品的甄选将优于博弈反弹。短期在经济基本面下行压力未解决的格局下，一方面密切关注信贷、社融、固定资产投资等关键托底先行指标的企稳，另一方面暂时规避与经济周期强相关的方向，超调之后优先选择投资理念为基本面为导向且非常重视财报质量的优质选股型基金，仓位较低的投资者可适当关注符合预期的新经济方向。在基金配置方面，建议投资者关注银华盛世精选、嘉实沪港深回报、安信价值精选、中欧时代先锋、交银新生活力等。

　　ü 债券型基金投资策略：目前来看资金面大概率会继续保持宽松态势，对债市的边际影响较小，基本面上，9 月工业企业利润数据下滑，主要由高基数、工业增速和价格涨幅回落导致，结合之前公布的三季度 GDP 经济数据和10月PMI景气度来看，经济下行态势较为明显。眼下经济下行压力主要来自于内需疲弱，叠加贸易战的影响尚未结束，中长期基本面仍然面临挑战，虽然托底政策频出，但政策效果体现还需时间体现，也有待进一步的数据验证，目前来说，中长期继续利好债券市场。

　　QDII基金投资策略：目前美国经济依然保持强劲，上市公司基本面环比没有出现大幅恶化的情况。同时随着10 月中下旬的3 季报披露开始，科技公司业绩依然符合市场预期。从情绪面上看，相较于美股2 月的暴跌，反应市场恐慌情绪的VIX 指数此次涨幅为28%，而2 月份则是跳涨至50.30%，侧面说明市场恐慌情绪并没有上次严重。11 月6日美国会迎来中期选举，大选之前特朗普政府会全力维稳美国股市的运行，甚至有可能放缓对于其他国家的贸易压迫。短期看美股由于ü估值较高波动会放大，中长期市场表现还要根据企业盈利和外生因素来继续观察。港股方面，恒生指数连跌6个月打平了1982年历来最长连跌的记录。中资股已大致发布了第三季业绩，整体平平无奇，市场对恒指今明两年盈利预测已由年内高位分别下调7.7%及8.9%。在贸易战阴霾下，未来港股仍面对盈利预测下调的风险。但从估值、下跌幅度及时间几方面分析，估计恒指已离底不远，近期一直接近超卖水平，可以把握短线反弹机遇。

　　基金组合推荐：权益类基金方面，推荐五只绩优基金：嘉实沪港深回报、安信价值精选、银华盛世精选、交银新生活力和中欧时代先锋A。债券基金方面，投资者可关注如兴全磐稳增利，海富通纯债，博时信用债纯债，大成景安短融，西部利得合享，招商产业，富国国有企业债。QDII型基金推荐：富国中国中小盘、华夏沪港通ETF联接、鹏华港股通中证香港和南方亚洲美元债。

　　一、市场回顾——指数创新低，低位震荡徘徊

　　由于国庆期间海外市场利空消息不断，如美债收益率大涨、意大利政局变动、恒生指数大跌等导致市场风险偏好进一步恶化。尽管央行在10月7日宣布了降准，但在9月各项宏观数据走弱的背景下市场对国内经济的态度愈加悲观，国庆后股市也经历了大幅下跌，并在10月19日盘中创出2449.20的四年新低。此后，高层连续喊话提振金融市场信心，央行行长易纲明确表示当前股市估值已处于历史较低水平，证监会主席刘士余提出坚持以改革开放创新为主线来稳定和提振市场信心，银保监会主席郭树清认为金融市场异常波动与经济发展基本面脱节。在国务院、人民银行、证监会和银保监会集体表态下，股票质押、并购重组、险资入市、股权基金参与二级市场等一系列制度放松回暖，市场基本围绕2600点上下震荡。但两融余额仍然不断下行至7701.93亿，体现出在政策探底后市场的情绪面尚未转暖，风险偏好依然较低。

　　从数据来看，上月上证综指下跌7.75%，沪深300下跌8.29%，创业板指下跌9.62%。行业方面，银行、非银金融、房地产表现较好，而食品饮料、休闲服务和汽车大幅下跌。基金市场方面，货币型和债券型基金表现相对较好，分别上涨0.24%和0.19%；股票型和指数型基金表现相对居后，跌幅为9.31%和8.43%。

　　二、基金投资策略

　　偏股型：内外因素交织，分化加剧

　　10月份制造业PMI和非制造业PMI双双大幅回落，基建托底效果还需时间、中美贸易争端加剧导致外需承压、货币向信用传导通道还不顺畅，三大核心因素共同导致了10月份经济增速的回落，这也延续了我们今年一直以来的判断，经济增速和企业盈利增速将较2017年中枢下移，目前这一趋势从三季度以来逐步成为市场共识。细分层面值得关注的是供需两端均在下滑，生产指数为52.0%，比上月回落1.0个百分点；新订单指数为50.8%，比上月回落1.2个百分点，同时两大库存指数均下降，并且原材料库存指数下降更为明显，表明企业主动缩减原材料的采购行为。而主要原材料购进价格指数58%，较上月回落1.8个百分点，考虑到未来PPI大概率是继续回落态势，将给中上游企业盈利形成压力。

　　A股三季报业绩可能延续中报业绩所展现出的趋势和特征，即上市公司整体利润增速下行，且利润逐步向上游集中，上游价格居高不下对下游增长持续性的影响可能开始显现。大市值个股尽管增速下滑，但龙头企业盈利增速仍稳定在较高的区间，市值在100亿元以上的个股连续三个季度盈利增速保持在20%以上。中小市值个股业绩进一步下滑，市值在50亿以下的个股三季度业绩增速跌幅进一步扩大，未来整体市场从业绩层面大概率依旧偏行业龙头占优，但考虑到近期对于并购重组等政策的放松，未来一段时间的行情我们认为不应对于大小盘风格继续持有偏见，还需从企业自身经营情况的角度出发。

　　短期美元、美债、原油同时处于高位的“三高”格局对新兴市场的冲击是较大的，这不仅打破了股票市场高股权溢价率和估值底的平衡，同时引发了2月初以来又一次外资大幅净流出。这种净流出我们认为是短暂的，前有MSCI和富时对A股被动配置权重的认可，后有沪伦通政策出炉后年内开通的预期，未来不排除外资成为A股持有人结构中有显著定价权的一方。值得我们重视的是估值底平衡的打破，实际上我们认为当前的估值水平已经很大程度隐含了基本面趋势下行的预期，同时与贸易摩擦相关的板块今年以来的跌幅也反映了市场的悲观预期，所以无风险利率和通胀的上行预期是影响短期走出弱势的关键。从目前监管层的表态，我们可以延续节前的判断，阶段性在没有保外汇压力的前提下，国内的货币政策大概率不会受美联储连续鹰派表述的影响。另一方面，由供给侧所导致的通胀预期在环保限产力度渐弱、全球需求走弱的格局下，我们认为CPI引发通胀预期的概率较小，难以使得货币政策收紧。以我们对于分母端的判断为前提，分子端的改善更多需要看到国内改革的深化，国内对冲政策的加速不仅有利于短期情绪的稳定，更为中长期分子端微观企业、中观行业和宏观经济的修复指明了方向。

　　11月内外变量交织，内部改革政策的消化在情绪憧憬过后面临效果的考验，外部地缘政治进入密集扰动期。“三高”指标下，美联储加息节奏和美国核心企业盈利水平决定了处于当前估值高位的美股未来能否延续十年长牛，若有所波动，高估值的美股并没有足够的安全边际，同时也会对新兴市场的风险偏好有所打压。高层集体表态探明政策底，结合经济政策与理财、私募资管细则的推出，政策继续从行政导向转为业务导向精细化运作。政策估值和情绪处于历史底部，政策落地有望催生市场底。但这次内外部背景的复杂使得中期转势将更曲折，资产类别内的分化也将加剧。未来若能看到资金供求关系改善、企业基本面出清拐点、风险偏好逆转，事情将向好的方向变化，在此之前重视权重板块的企稳和资产质量对于基金产品的甄选将优于博弈反弹。短期在经济基本面下行压力未解决的格局下，一方面密切关注信贷、社融、固定资产投资等关键托底先行指标的企稳，另一方面暂时规避与经济周期强相关的方向，超调之后优先选择投资理念为基本面为导向且非常重视财报质量的优质选股型基金，仓位较低的投资者可适当关注符合预期的新经济方向。在基金配置方面，建议投资者关注银华盛世精选、嘉实沪港深回报、安信价值精选、中欧时代先锋、交银新生活力等。

　　债券型：PMI景气度下滑，企业盈利走弱

　　资金面上，10月央行在公开市场回笼资金，整体净回笼6615亿，本月资金利率仍处宽松状态，各期限利率较上月小幅下降，流动性宽松的状态仍在。

　　经济面上，10 月份 PMI 为 50.2%，比上月下降 0.6 个百分点，制造业景气度下降。供需继续回落，生产指数为 52.0%，比上月回落 1.0 个百分点；需求方面，新订单指数为 50.8%，比上月回落 1.2 个百分点。外贸环境未有改善，进出口景气度继续回落。进口指数和新出口订单指数继续下降，内外需双双走弱。价格指数有所回调，价格上涨压力有所缓解。但主要原材料购进价格指数和出厂价格指数差值扩大到 6.0 个百分点，影响了部分企业的效益增长，尤其是下游企业仍承压。10 月份综合 PMI 产出指数为 53.1%，比上月回落 1.0 个百分点，表明我国企业生产经营活动有所放缓。

　　总体观点：目前来看资金面大概率会继续保持宽松态势，对债市的边际影响较小，基本面上，9 月工业企业利润数据下滑，主要由高基数、工业增速和价格涨幅回落导致，结合之前公布的三季度 GDP 经济数据和10月PMI景气度来看，经济下行态势较为明显。眼下经济下行压力主要来自于内需疲弱，叠加贸易战的影响尚未结束，中长期基本面仍然面临挑战，虽然托底政策频出，但政策效果体现还需时间体现，也有待进一步的数据验证，目前来说，中长期继续利好债券市场。推荐债基：兴全磐稳增利，海富通纯债，博时信用债纯债，大成景安短融，西部利得合享，招商产业，富国国有企业债。

　　QDII：美股短期波动，港股把握反弹

　　10月，欧美市场普遍下跌。从美股市场来看，道琼斯指数工业指数下跌5.07%，标普500指数下跌6.94%，纳斯达克100指数下跌8.66%；欧洲市场主要指数涨跌不一，道琼斯欧洲50指数、德国DAX指数、英国富时100指数和法国CAC40指数涨跌幅分别为-3.92%、-6.53%、-5.09%和-7.28%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数和恒生国企指数涨跌幅分别为-10.11%和-7.98%，而日经225指数和韩国综合指数涨跌幅分别为-9.12%和-13.37%。

　　目前美国经济依然保持强劲，上市公司基本面环比没有出现大幅恶化的情况。同时随着10 月中下旬的3 季报披露开始，科技公司业绩依然符合市场预期。从情绪面上看，相较于美股2 月的暴跌，反应市场恐慌情绪的VIX 指数此次涨幅为28%，而2 月份则是跳涨至50.30%，侧面说明市场恐慌情绪并没有上次严重。11 月6日美国会迎来中期选举，大选之前特朗普政府会全力维稳美国股市的运行，甚至有可能放缓对于其他国家的贸易压迫。短期看美股由于估值较高波动会放大，中长期市场表现还要根据企业盈利和外生因素来继续观察。

　　港股方面，恒生指数连跌6个月打平了1982年历来最长连跌的记录。中资股已大致发布了第三季业绩，整体平平无奇，市场对恒指今明两年盈利预测已由年内高位分别下调7.7%及8.9%。在贸易战阴霾下，未来港股仍面对盈利预测下调的风险。但从估值、下跌幅度及时间几方面分析，估计恒指已离底不远，近期一直接近超卖水平，可以把握短线反弹机遇。相关基金推荐：富国中国中小盘、华夏沪港通ETF联接、鹏华港股通中证香港和南方亚洲美元债。