邓智毅：资本市场一定会迎来大发展的春天

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 邓智毅

　　改革开放四十年，我国经济、社会取得了举世瞩目的成就，金融的作用和贡献不可或缺。

　　本次论坛的主题是：“新时代的中国金融业：改革开放与稳定发展”。围绕这一主题，我今天的发言题目是“新时代、新金融、新趋势”。这三个新不是并列关系，而是递进关系，也就是说，我们一起来讨论一下，新时代背景下的中国新金融，到底有哪些新的发展趋势和特征。

　　谈到金融发展的新趋势，一定要重视两个会议。一个是党的十九大，一个是全国金融工作会议。这两个重要会议，为当前和今后一个时期的金融业发展提出了根本要求，明确了根本遵循，框定了根本基调。个人认为，今后一个时期，中国金融的发展将呈现以下几个变化趋势：

　　一是货币政策将从偏单一的目标向更加均衡的多目标转变。

　　改革开放四十年，我国经济、社会取得了举世瞩目的成就，金融的作用和贡献不可或缺。货币政策在支持经济增长方面功不可没，同时也顺应了社会各行各业货币化的进程。但事物都有两面性，通过四十年的积累和发展，我国央行资产负债表已经成为当前全世界各央行资产负债表最大的，甚至超过了美联储。短暂的强刺激之后，往往是持续的消化期、清算期和阵痛期。房地产价格居高不下，原因是多方面的，但货币因素是重要的推动因素之一。

　　中国经济走到今天，仍然沿用强刺激、大水漫灌的方式已难以为继。今后一个时期，M2将回归到个位数增长，央行更多关注通货膨胀目标，更多关注货币过度超发对宏观调控带来的负面影响，将是一个重要的变化。有一句话说：千招万招，管不住货币总闸门都是无用之招，说得就是这个道理。这次央行发布民营企业债券融资支持工具，也有个别声音认为这违背了央行的职责定位。我曾在货币政策司工作了十多年，我认为这是央行在当前形势下的一个积极的创新和探索。央行不仅要支持经济增长，不仅要调控通货膨胀，同时还要追求充分就业的目标。民营企业、中小企业为我国提供了80%左右就业岗位，支持民营企业、支持中小企业，就是支持民生和就业。当然下一步，货币政策目标还会更多地关注国际收支平衡、金融稳定等等。所以，昨天政治局会议提到的六稳，实际上也对我们的宏观政策当然也包括货币政策提出了更高的要求。从中可以看出，我国货币政策目标将从过去偏单一的追求经济增长的目标，转变为更加均衡的多目标的形态，这是一个重大的变化趋势。

　　二是金融业与实体经济分层断裂的状态将逐步得到弥合。

　　一个时期以来，我国金融业与实体经济发生了分层、发生了断裂。按道理，金融与实体经济是共生共荣，你中有我，我中有你的关系。一个正常形态下的经济状态，一个比较自然的经济状况，有一点虚拟经济，有一点影子银行也是很自然的。就好象地面上有大江大湖，通过自然的蒸发和升腾，天上有几朵云彩也很正常。但把握不好一个度，就会发生分层和断裂。什么意思呢？本来应该水往低处流，金融之水本来应该是浇灌实体经济之树，这是最正常不过的。但是现在，打个比方，就好像大江大湖的水，都竞相往云端里流，这种现象广东人把它叫“龙吸水”。在龙吸水的状态下，资金在云端自我循环，来回空转，各种影子银行产品以钱生钱，相互嵌套，链条一再拉长，价格一再抬升，客观上形成了一个虚拟经济金融圈这样一种恶性循环。更有个别胆大的，更是铤而走险，最后走上了庞氏骗局之路。与之相对应的，处于地表的实体经济，尤其是中小企业、民营经济，在无水的情况下，日渐沙漠化、荒漠化。所以，这次金融工作会议文件标题有三个关键词，一是实体经济，二是控制金融风险，三是深化金融改革。排在第一位的，就是支持实体经济回归主业。各金融机构要回归主业主责，把支持实体经济当做根本目标。

　　过去几年，资管行业经历了“竞低”的发展阶段，就是多余的流动性往往竞相流向门槛低的部门和行业。在新的大资管规制下，补齐制度短板，防止监管套利各项措施在加紧推进中。这次统一大资管有一个重要的特点，就是允许各职能部门在大资管新政要求下提出更严格的要求。我在银保监会信托部工作的时候，就曾经研究过信托业的某些单项指标要比大资管的要求更高一些，因为这符合行业持续发展的要求。由“竞低”转向“竞高”，方向完全变了。可以预见，今后实体经济与金融分层、断裂的状态将有望得到弥合，全民办金融的热潮也将逐步回归理性和冷静。

　　三．是融资结构将从间接融资为主逐步发展为直接融资和间接融资并重。

　　十九大报告对金融的表述一共96个字，可谓字字千钧，其中21个字谈到了直接融资；完整表述金融的有8句话，其中两句话谈直接融资。透过这个数字看，实施供给侧结构改革，实施“三去一降一补”，我国经济从需求总量平衡管理转向供给结构管理将是根本性的变化，金融供给结构也会发生根本性的变化。我国企业杠杆率是全球最高的，最根本的原因，就是我国企业的融资结构过于单一，债权融资居高不下，股权融资相对滞后。综观全世界，传统的债权融资中心在欧洲、在伦敦；新兴的股权融资中心在美国、在纽约。发达的资本市场对促进经济发展，特别是科创企业发展、新经济的发展不可或缺。资本市场的“高风险、高收益”与传统信贷市场的“保本保息，万无一失”的金融文化、风险偏好、商业逻辑是不可同日而语的。想要用债权融资工具去解决股权融资的矛盾也是很困难的。所以，这次监管体制改革，也体现了这一思想。从中长期看，中国资本市场一定会迎来一个大发展的春天，这是大势所趋，国运所系。当然，在相当长的一个时期，间接融资仍然占绝对主流，格局的变化有一个过程，但方向一定是间接融资与直接融资将成为我国经济增长“双轮”驱动的格局。

　　四．是与数字经济相匹配的数字金融将呈现出越来越强大的生命力。

　　数字经济是继农业经济、工业经济之后的新型经济形态，代表先进的生产力和先进的方向，是以数据资源为生产要素，以现代信息网络为主要载体，以信息通讯技术融合应用，全要素数字化转型为重要推动力，促进公平与效率更加统一的新型经济形态。目前不断呈现在人们面前的互联网、物联网、大数据、云计算、人工智能、无现金支付等新技术、新模式、新业态，都可以归结为数字经济这棵大树上的一枝一叶。数字经济将开启人类社会的一次重大转型，这次转型过程中，人类的生产方式、生活方式、经济结构、金融业态、生活场景等等，都将发生前所未有的巨变。这当然也包括数字金融，一个时期以来，零零总总打着互联网金融的公司很多，大潮过后，谁在祼泳，将一目了然。真正代表数字经济方向，代表数字金融形态的技术和产品是“真金不怕火炼”的，随着时间的推移将显示强大的生命力。最近几家BAT公司相继推出寿险产品，对传统模式将生产巨大冲击。更多的是数字社会中人与人关系的改变，“我为人人，人人为我”不再是口号，而是一种新的关系和模式。

　　五．是金融监管将从一元体制向二元体制转变

　　过去金融调控和监管都是中央事权，这次转变为，在坚持金融管理是中央事权的前提下，按照“中央统一规则，地方实施监管，谁审批谁监管谁担责，中央对地方金融监管、纠偏的总体要求，完善中央与地方金融监管的职责分工，赋予了地方政府相应的金融监管职责”。今后一个时期，地方金融办将从一个议事机构转变为监管机构，具有管理职责。具体来说，金融办将对小额贷款公司、融资担保公司、区域性股权市场、典当行、融资租赁公司、商业保理公司等实施监管。这实际上是，金融监管一元体制向中央地方二元体制的转变。权责更加明确后，各责任主体的责任将空前加大，没有发现问题是失职，发现问题不处理是渎职，严监管强监管将成为常态。从中央到地方各个监管层级，监管的氛围将更加严肃和认真，对净化金融环境将发挥积极作用，这将是非常重要的发展趋势。

　　六．是金融安全将成为我国国家安全的一个重要组成部分

　　当前我国经济形态总体判断是稳中有变，这个变很大程度来自于外部冲击。金融是现代经济的核心，水能载舟，也能覆舟。世界史上，由金融危机导致社会动荡甚至政权更迭的事件比比皆是。金融作为国家安全的重要组成部分越来越受到重视。金融的外部冲击大致可以分为两类：一类是传染性的，一类是攻击性的。2008年金融危机，更多的是经济全球化、金融一体化的背景下，金融危机的“病毒”通过关联性、互动性、传染性在各金融体系间传播，很难“独善其身”，也需要全球共同治理。回顾1997年的亚洲金融危机，更多呈现为攻击性，目标明确，利用漏洞，通过国际游资大进大出进行恶意攻击，狙击与反狙击空前激烈，一旦失守，后果往往不堪设想。当前外部因素不确定性加剧，我国经济金融一方面需要进一步扩大开放，人民币国际化的深度和广度也将逐步扩大；另一方面，自身的安全也要引起高度重视，特别是货币政策的独立性，利率汇率的稳定性，都将日益受到外部压力的影响。金融安全将成为我国安全政策一个重要的组成部分。

　　本文来源于“2018中国金融年度论坛”演讲

　　(本文作者介绍：中国银监会信托监督管理部主任)