Fund Talk | “绝对收益”产品中的稀缺品——基本面对冲基金

原标题：Fund Talk | “绝对收益”产品中的稀缺品——基本面对冲基金 来源：小5论基

话说之前我给大家介绍过不少“固收+”类产品，这类产品大部分是以债券等固收类打底，辅之以可转债、股票、新股申购、定增等策略来增强组合的收益弹性，从长期来看，往往具备实现所谓“绝对收益”的能力。

不过说到“绝对收益”产品，除了上述提到的“固收+”类产品之外，事实上市场上还存在着另一类不太主流的小众品种，那就是以股票多空对冲策略为主的“绝对收益”基金。

我以基金为例简单给大家解释一下多空策略是怎么运作的。

我记得我之前写过一篇文章列举了一批长期跑赢沪深300指数的主动型基金，这些基金具有的特征就是涨的时候比沪深300指数涨得多，跌的时候又比沪深300跌得少。

那么如果我们在买入这些基金的同时又以同等金额去卖空沪深300指数的话，大家想一想整个组合是不是不管在市场涨还是跌的时候都能赚钱（理论上）：涨，基金赚的钱比卖空指数亏的钱要多，总体赚钱；跌，基金亏的钱比卖空指数赚的钱要少，总体还是赚钱。

这种股市涨跌都能赚钱的策略就叫做多空策略，这种收益也叫做“绝对收益”。

明白了多空策略的原理之后，我们只需要把上述的主动基金换成股票组合，沪深300指数换成可以卖空的沪深300股指期货，两者组合而成的产品就叫做多空对冲基金（也叫做绝对收益基金）。

从上面的描述中，我们可以看出，多空策略的关键之一是精选个股的能力，也就说构建的股票组合必须要有跑赢（沪深300）指数的能力，本质上就是精选个股的超额收益（Alpha）。

今天我要给大家介绍的这只基金就是一只多空对冲基金——汇添富绝对收益定开混合基金（A类：000762）。

标题之所以说它稀缺，是因为多数对冲产品都是用量化策略来对冲，而这只产品采取的则是基本面对冲策略。

我们先来看下汇添富绝对收益的收益回撤情况：

汇添富绝对收益成立于2017年3月15日，截至2021年5月31日已运作4年多。

从收益率的角度来看，这只基金在上述4年多的时段内的累计收益率为43.80%（年化收益为9.00%），同期业绩基准年化收益为1.47%；从回撤控制的角度来看，这只基金在这段时间内的最大回撤为-5.85%，这个最大回撤发生在几乎全年下跌的2018年。

作为一只定期开放基金，汇添富绝对收益以定期开放方式运作，半年为一个封闭期，2017年3月成立至今已经历了七个完整的封闭期：

在这七个封闭期内，基金历经多次市场调整，但其业绩表现极为稳定，抗风险能力强：

收益方面，汇添富绝对收益不仅在每一个完整的封闭期都取得了正收益率，而且单期年化收益最低为4.61%（第一个封闭期），最高更是达到了18.72%（第二个封闭期）。

最新一期，也就是即将到期的第八期截至2021年5月31日也取得了8.51%的年化收益率，和我自己持有了一年不到所取得的7.69%的绝对收益率较为接近，对此我是比较满意的，别问我为什么。

抗风险方面，即便是完整经历了2018年的第三期，其年化收益率也达到了6.66%，而整个2018年则非常难得地取得了3.59%的正收益率。

更加难能可贵的是，因为业绩稳定优秀，早在2019年底（2019年四季报）其规模就已经从2019年三季报的不到10亿增至接近100亿（A类份额加C类份额，下同），到2020年中（2020年半年报）其规模更是超过230亿。

但即便规模不断扩大，汇添富绝对收益依旧能够达成基金合约中所设定的“追求基金资产长期持续稳定绝对回报”的投资目标，各期的收益率也依然维持着较高的水准，由此可见其受规模的影响较小（这点对于投资而言非常重要）。

讲完基金业绩，我们有必要来认识一下这只基金的基金经理。

汇添富绝对收益目前由顾耀强和吴江宏两位基金经理合作管理，其中顾耀强主要负责基金股票及股指期货部分资产的投资管理，吴江宏负责债券部分资产的投资管理。

顾耀强，清华大学管理学硕士。曾任海通证券行业分析师、中海基金高级分析师、基金经理助理。2009年3月加入汇添富基金，历任高级行业分析师、基金经理助理、基金经理。2009年12月起开始担任公募基金的基金经理，有16年的证券从业经验和11年的公募基金管理经验。

现任汇添富基金增强收益部总监，以及汇添富绝对收益、汇添富策略回报和汇添富均衡增长等5只产品的基金经理，总管理规模418.37亿元（截至2021年一季报）。

作为一位偏股型基金的基金经理，顾耀强历经多轮市场风格转换，积累了丰富的行业研究经验和投资经验，并形成了成熟的投资框架和稳定的投资风格。他对于公司竞争优势与投资策略有深入的研究能力，所管理的基金追求较高的收益风险比，投资追求长期收益性，自下而上精选个股是其获取超额收益的主要方式，投资风格是兼顾价值和成长的价值成长风格。

他管理的汇添富策略回报混合自2009年12月22日成立至2021年3月31日，累计收益达297.62%，是同期业绩比较基准收益(56.35%)的5倍，所获超额收益显著。

吴江宏，厦门大学金融学硕士，2011年7月加入汇添富基金，历任固定收益分析师。2015年7月起开始担任公募基金的基金经理，有10年的证券从业经验和6年的公募基金管理经验。

现任汇添富基金股债混合部负责人，以及汇添富绝对收益、汇添富双利债和汇添富可转债等8只产品的基金经理，总管理规模523.49亿元（截至2021年一季报）。

吴江宏作为汇添富自主培养的优秀基金经理，具备良好的宏观研究和信用分析功底，对于纯债、转债、股票等各类资产有持续深入的跟踪研究，擅长从“组合”角度进行资产配置及整体风险暴露的有效把握，在主动控制回撤的前提下获取持续稳健的超额收益。

简单介绍完基金经理，我们再来看下这只基金的实际运作情况。

从大类资产配置的角度，组合的股债配置较为均衡，并通过适度的敞口暴露增厚收益。

从上图中可以看出，汇添富绝对收益策略的股债投资比例较为均衡，其股票仓位主要在40%-60%范围内波动，同时基金管理人也会根据其对于股市行情的判断动态调整股票仓位。

比如2018年的熊市行情下，其股票仓位就不高，2018四季度甚至降至40%以下。而在2019年以来市场行情转好的情况下，除去基金规模大增的因素，其股票仓位明显上移，基本都接近60%的上限。

风险敞口这块我就不具体展开了，大家只需要知道，组合以沪深300股指期货作为主要卖空标的，但自成立以来基本都保持一定水平的正风险敞口，同时对于不同的市场行情，会基于中枢对风险敞口做灵活调整。

从股票投资的角度，组合在行业配置上严控对指数的偏差，同时个股精选的收益较为出色。

汇添富绝对收益策略在股票多头组合时，以沪深300指数作为对标对象，因此我们可以看到组合在行业配置方面非常均衡，涉及的个股数量也足够分散，其配置目标更多是尽可能覆盖β以确保对冲的有效性，而不是获取行业配置上的超额收益。

就投资收益来看，基金经理（顾耀强）的个股选择能力十分突出，多数标的的季度涨幅都大幅跑赢对应行业指数或沪深300指数，实现了不俗的相对收益或绝对收益，这也正是组合超额收益的主要来源之一。

相较而言，债券投资部分并不是组合超额收益的最主要来源，但是其投资也较为积极，同样也为组合贡献了部分收益。

比如组合的债券仓位平均都保持在40%左右，但在2018年股市行情不好的时候，最多时候一度超过60%，为组合在2018年取得正收益做出较大贡献。

讲到这里，我觉得产品介绍部分就差不多了。

最后再讲一个话题，就是这类产品最大的价值之一——资产配置功能。

先看个图：

上图是常规的汇添富绝对收益的投资人结构图。

从图中可以看到机构投资者的份额占比似乎仅是呈稳步增长的态势，但如果结合其绝对份额近几年的大幅增长，事实上机构持有的份额在这几年可以说是暴增。

最新一期的2020年年报显示，机构份额占比已然高达52.50%，而其绝对份额更是接近70亿份（机构持有A类份额为68.53亿份）。

以上数据一方面自然是体现了机构投资者对这只基金的高度认可，另一方面则体现了这只基金巨大的配置价值。

我们都知道传统的固收+产品因为本身就是以股票和债券组合而成，因此和股市指数和债市指数都会有一定的相关性，特别是和其中的股市指数（比如沪深300）的相关性会非常大（相当于配置传统固收+本产品质上还是在配置股票和债券）。

但是基于多空对冲策略的绝对收益产品则是一种和股市和债市相关性都比较小的产品（确切来说和股市指数弱相关，和债市指数几乎不相关），也因此基于资产配置理论，如果这种产品能提供较为稳定的年化收益率的话，那么其配置价值巨大。

限于篇幅，我就不做长篇大论了，事实上我自己买这只产品主要就是出于配置的目的，我认为这类产品里面的佼佼者完全可以在我们的稳健组合中占据一定比例的仓位（作为类固收+部分）。

讲到这里我觉得今天的文章就差不多又可以结束了。

最后友情提醒，这个产品是半年为一个封闭运作期，最近一次的开放期是6月15日-7月2日（以实际公告为准），有兴趣的小伙伴可以重点关注一下。

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