李奇霖:2021年5月物价数据点评

2021年06月09日11:12    作者:李奇霖  

  文/新浪财经意见领袖专栏作家 李奇霖、孙永乐

  5月CPI同比1.3%,预期值1.6%,前值0.9%,环比下降0.2%;

  5月PPI同比9%,预期值8.3%,前值6.8%,环比上涨1.6%。

  先来看CPI数据。CPI的拉动项是非食品项,拖累项则是食品项。

  5月CPI翘尾因素为0.7个百分点,比上月扩大0.6个百分点,新涨价影响约为0.6个百分点,比上月回落0.2个百分点,即翘尾因素对CPI同比形成明显支撑。

  食品项上,避不开的还是猪肉,5月猪肉价格同比下降23.8%,影响CPI下降约0.50个百分点。因为供给充足,而需求偏弱,目前猪肉市场供过于求,5月底,猪肉平均批发价格只有24.9元每公斤,相比于年初的价格几近腰斩。而且截止6月8日,猪价还在下跌。在猪肉供给持续修复的背景下,考虑到去年的高基数,预计短期内猪肉价格会继续对CPI形成拖累。同时,现在是水果、蔬菜等的生产旺季,鲜菜和鲜果供应充足,价格环比回落。

  非食品项,非食品项是本次CPI价格走高的主要支撑项。这一来是居民线下消费在修复,五一期间,外出旅游的人数超过了疫情前水平,这带动了交通、机票、住宿等的价格回升,5月教育文化娱乐同比上涨了1.5%。二来大宗商品价格逐渐向下游传导,可以看到受原材料价格上涨影响,电冰箱、电视机、台式计算机和住房装潢材料等工业消费品价格均有上涨,涨幅在0.3%—1.2%之间。特别是国际原油价格的上涨拉动交通工具用燃料同比上涨了21.3%,环比上涨了1.6%。

  再来看核心CPI,5月核心CPI同比上涨0.9%,过去5个月里的核心CPI分别为-0.3、0、0.3、0.7、0.9。在前四个月,核心CPI是加速上行的,但5月核心CPI仅比四月上涨了0.2个百分点,增速略有下滑。核心CPI上行原因和非食品项上行有点类似,一来是上游价格在向下游传导,当然这个传导可能是不顺畅的,毕竟核心CPI和PPI的差距在进一步走阔,现在PPI和核心CPI的差值已经达到了8.1%,比4月扩大了2个百分点,创下了历史新高。二来其体现的是消费弱复苏,如果消费恢复的强,那么上游价格涨了这么多,下游怎么也该多涨一些,但是现在虽然下游商品价格在涨,但是增速比较慢,这一定程度上能够体现下游消费恢复的可能比较慢。

  再来看PPI,PPI大幅走高主要依赖生产资料,5月生产资料价格上涨12.0%,涨幅比上月扩大2.9个百分点,影响PPI上涨约8.87个百分点。而生活资料涨幅仅有0.5%,生产资料和生活资料之间的差距进一步走阔。目前,生产资料和生活资料的差值达到了11.5%,创下了历史新高。

  PPI在5月上涨这么多,一定程度上受到了基数的影响,5月份PPI的翘尾因素为3.0个百分点,比上月扩大0.5个百分点。不过翘尾因素对PPI的影响峰值就在5月,后续翘尾因素会开始回落。

  PPI上涨主要还是因为上游原材料价格涨得太快了,原材料价格上涨带动加工工业工业涨价,最后带动下游行业涨价的逻辑在5月还是成立的。但是5月采掘工业、原材料工业和加工工业三者之间的差距再一次拉大,中下游价格涨幅慢于上游,上游价格的持续上涨对中下游制造业产生较大的挤出压力。比如家用电器协会公布,一季度,家电行业主营业务收入同比增长51.9%,但是因为原材料价格大幅上涨,行业的利润率反而由2020年的7.8%下降到了5.3%。而汽车制造业、通用设备制造业等行业的价格涨幅也远不如上游相关产业,可以预计汽车等相关行业也面临和家电行业一样的困境。

  在各类大宗商品中,同比涨的最快的是石油和天然气产业链,国际油价持续上涨,ICE布油已经超过70美元,叠加去年的低基数,5月石油和天然气开采业同比涨了99%。另外,随着夏季来临,电厂对煤炭的需求增加,带动煤炭开采和洗选业环比涨幅居前。

  但是上下游价格是不可能一直背离的,两者最后肯定会回落到一个合理的水平,现在PPI-核心CPI、生产资料-生活资料的差值已经创下历史新高,这意味着后续两者的差值是有向下回归的冲动的。这要么是PPI特别是PPI生产资料价格回落,要么是核心CPI回升。

  从现在的迹象来看,预计会是PPI回落带动上下游价差回落。一来终端需求恢复的比较慢,无论是五一的消费数据,还是乘联会公布的乘用车消费数据,都显示目前国内消费虽然是在回升的,但是回升的速度差强人意。这意味着核心CPI不会出现大幅上升。二来,上游大宗商品价格上涨的一致预期在5月份出现了变化。受政策等方面的影响,在5月下旬的时候,大宗商品特别是黑色系金属出现了明显的调整,大宗商品上行的一致预期被打破,后续大宗商品的价格预计不会再像此前一样维持单边上涨。而且现在因为上游价格大幅上涨,部分中下游企业已经出现了暂停接单的迹象,这也会压低大宗商品价格走势。最后翘尾因素的回落也会对PPI的回落形成支撑。

  (本文作者介绍:红塔证券研究所所长、首席经济学家)

责任编辑:潘翘楚

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