老“金主”离场、新基金进场 360金融骑上“新牛”

　　来源：阿尔法工场

　　导语：随着老股东抛压化解、股东结构优化，以及管理层调整完成，360金融有望迎来股价拐点。 

　　360金融（NASDAQ：QFIN）最近在中概股市场颇受投资者关注。

　　三季度财报后，公司股价上涨了20%；12月11日，360金融又发布公告称，董事长周鸿祎及管理层，联合近期加入董事会的战略投资人方源资本，将在未来12个月内共同增持公司不超过6000万美元的股票。

　　方源资本是中国最大的私募股权投资公司之一，管理基金规模约四十五亿美元，善于通过战略入股与管理层一起打造优质公司。其投资者包括加拿大国家退休基金、安大略教师退休基金以及新加坡淡马锡控股。

　　重要股东增持，无非是基于信息不对称来获取超额收益，或者是认为股价被低估。

　　这一次，360金融的管理层和方源资本，看到了什么“超额收益”？

　　01 股价承压

　　上市以来，360金融的股价最高曾冲到24.45美元，但是从今年六月解禁以来，股价就进入了下行通道。

　　解禁后股东一路套现，显然不是因为360金融业务做的不好。

　　截至2019年9月30日，360金融累计注册用户1.26亿，授信用户2283万，借款用户1473万，同比增长90%、137%、129%。

　　2019年前三季度累计促成放款1455亿元，相比2018年全年960亿元累计促成放款量也有所增长。

　　另外，前三季度，360金融收入同比增长率分别为235%、128%、98%。

　　横向对比，360金融的每股收益率在Q1-Q3都是行业中最高的。

　　但是，这样的业绩与股价并不相称。

　　360金融市盈率仅为 3.83倍， 而同为上市公司的乐信，为5.87倍，玖富为12.7倍。三季报之后，花旗给到360金融的目标价位为18.7美元，目前股价低估严重。

　　如果公司的基本面和估值没有问题，问题或许就出在了抛售的股东上。

　　这个故事，还要从4年前360（NYSE：QIHU）私有化回A股讲起。

　　02 抛售的股东

　　2015年，360从纽交所私有化，退市估值为93亿美元。

　　对于一家几亿美元的公司来讲，私有化基本上不用借钱。但是，要想将100亿美元规模的360买下，自然需要大量资金。

　　于是，360不得不四处寻找“金主”，大家一起出钱将公司从美股市场买下来。37名私有化财团成员组成了360的“买方团”。

　　但360金融不符合A股上市的规定，便从本次退市项目中单独拆分了出来。先是2015年5月成立360金服，后于2016年7月孵化出360金融集团，并于2018年9月拆分独立运营。

　　同时，为了感谢360买方团，360金融近40%的股份以近乎零成本送给了买方团。

　　360买方团的构成相对多元化。其中的36位大股东分别来自4家大型银行，5家保险企业，3家实业民营企业和24个持股平台。

　　买方团中，有很多使用了银行借款，不但要还本金，还需偿还利息。2016年，招商银行曾向买方团发放了总额为34亿美元（超过220亿元人民币）的债务融资。其中，包括价值30亿美元的7年期贷款和价值4亿美元的过桥贷款。

　　由于需要定期偿还贷款，成本也近乎于0，解禁后买方团股东随即开启“卖卖卖”模式。这令360金融的股价承受了巨大抛压。

　　这个状态，很像小米和趣店的境遇。

　　小米在2019年年1月半年解禁期后，股价就进入了下行通道，解禁的限售股包括其7家基石投资者、超过50家机构投资者和4位个人股东持有的股份，总数高达63.1亿股，占总股本的26.85%。

　　趣店的股价更是在2018年3月解禁后腰斩至最低4美元。曾持股19.7%为趣店的第二大股东昆仑万维彻底清仓退出，获利约12亿元人民币。

　　03 市值新起点

　　为解决老股东抛售问题，360金融在资本市场上完成了两笔交易。

　　一笔是6月完成1100万股的老股配售，帮助老股东套现离场；另一笔是11月方源资本购入1152万股老股。两笔共占流通股的53%。

　　通过这两次交易，买方团股东在二级市场的抛压已接近完全化解。

　　抛压化解后，360金融的股东结构大幅改善，多为长期稳定的机构投资者。这吸引了外部基金的长期看好。

　　除方源资本外，富达、TT International等国际知名基金多次增持360金融，后二者分别在Q2增持42万股和124万股。富达作为360金融的第一大持股机构，共计持股557万股。

　　同时，360金融的管理层也出现新变化。2019年8月23日，360金融的联合创始人吴海生被任命为新的CEO。

　　吴海生团队的目标，是把360金融打造成一家数据驱动、AI赋能的第三方金融科技公司。

　　目前，360金融已开始披露“轻资本”模式的业务量占比：从Q2的8%，提升到Q3的20%。

　　所谓的“轻资本”模式，就是纯粹赚取获客渠道和风控技术的服务费，不像原来的助贷业务一样承担资金风险。这虽然牺牲了一定利润，但由于不担风险，业务稳健性会更强，更符合360金融科技公司的定位。

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责任编辑：陶然