华泰军工王宗超团队：国防军工高端装备迎历史机遇

　　【华泰军工王宗超团队】航天军工： 国防军工高端装备迎历史机遇

　　华泰证券研究所

　　发布时间：2019年1月27日

　　研究员：王宗超（S0570516100002）/金榜（S0570517070008）/何亮（S0570517110001）

　　核心观点

　　我国科技创新型企业与美国企业融资体系差距明显

　　美国发达的金融体系为各类企业提供了较为充分的融资渠道，从纽交所到粉红单市场，上市条件逐渐降低，企业数量呈现明显的三角形结构。作为科技创新类企业的主要市场之一，纳斯达克孵化出大批优质创新企业，比如微软、苹果、英特尔、戴尔、思科等科技巨头。而当前我国资本市场服务创新企业的能力依然较差，资本市场制度改革无法满足创新驱动和高质量发展的实际需要，这样的差距使得国内科技创新企业频频选择赴香港、美国等地上市，如大家耳熟能详的“BAT”。改革急迫性显而易见，科创板应运而生。

　　科创板或将承担中国资本市场改革创新的重担

　　科创板或将承担中国资本市场改革创新的重任，在注册制试点及配套的发行、交易、退市、投资者适当性、证券公司资本约束等制度上进行创新。我们研究分析了美国纳斯达克市场，其上市指标多样化，包括财务标准、流动性标准和公司治理标准等，并有完善的退市制度作为保障，2001~2015 年平均退市率达到9%。在交易制度上实施做市商制度、T+0，并无涨跌幅限制；在估值体系上，更看重核心技术和商业模式，对公司短期亏损并不介意。我们认为，科创板将借鉴国际现有成功的制度体系，在多个方面进行突破，给A股带来崭新的变化。

　　科创板或将侧重“硬科技”，国防高科技企业有望成为重点支持的方向

　　科创板将围绕国家战略性新兴产业。根据发改委《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》，其中的高端装备制造和新材料产业均与国防军工行业密切相关，典型的如中国商飞，是我国国产民用飞机的主要研制生产企业。北斗三号卫星预计2020年组网完成，高精度导航将创造广阔的市场需求。“新材料产业”中，功能材料、结构材料、复合材料等首先应用于高端装备上。我们认为，国防军工企业属于典型的高端装备制造行业，军工行业创新型企业具有较大的融资需求与发展潜力，有望享受科创板制度红利。

　　A股军工板块估值体系有望重塑，看好新体制下科创板上市军工类公司

　　现有A股国防军工板块估值体系在市场上存在一定的争议，其PE估值中枢一直较高。科创板的推出可能重塑市场对A股国防军工板块的估值认知，引导估值体系走向多元化，比如更多参考行业属性、研发和未来发展预测等方面，参考P/S、P/B等估值法，拥有自主知识产权的军工企业有望得到更合理的估值，从而得到资本市场的支持，形成良性互动发展的局面。我们对航空航天等细分领域优质创新型企业进行梳理，这些将是未来有望成长为行业龙头的企业。科创板作为资本市场顶层制度设计，有望成为高端装备制造企业的培育温床，助力军工行业创新型公司的蓬勃发展。

　　风险提示：科创板政策尚未落地，国防军费增长低于预期等。

责任编辑：常福强