华夏基金2019策略:关注高股息、5G、地产、券商主线

　　2019年A股市场投资展望 经济将峰回路转A股或柳暗花明

　　近期，华夏基金发布《2019年A股投资展望》。宏观市场方面，华夏基金认为2019年上半年经济仍将下行，随着社融恢复，下半年将缓慢复苏。

　　策略方面，华夏基金预计2019年A股市场的内外部环境会好于今年，投资机会也多于今年，A股市场虽然短期还有一定的波动风险，但是调整周期正在逐步进入尾声。2019年指数有望呈现震荡而偏强的格局，可能会先探底稳定然后反弹，全年大概率仍然是宽幅震荡，下半年的投资机会可能会更好。

　　投资机会可以重点关注：（1）低波动，高股息率的品种；（2）寻找景气更好的子板块，比如5G；（3）估值处于底部，对悲观预期反应充分，而在明年可能出现改善的行业，例如房地产和券商；（4）在新旧动能转换下，聚焦代表新经济发展方向，长期具有成长确定性的领域，如新能源汽车。

　　下附全文：

　　2019年A股市场投资展望

　　经济将峰回路转A股或柳暗花明

　　轩伟 华夏基金首席策略分析师

　　2018年A股市场已经正式收官，回顾今年行情，A股内外部环境相对复杂和严峻，发生了一些我们年初没有充分预期，而发生之后又不得不去应对的风险。从外部来看，全球的经贸摩擦和美联储加息对市场的基本面和流动性带来压力；从内部来看，宏观经济短期面临着一定的下行压力，社会融资出现了较大幅度的下降，信用周期收缩使得投资者风险偏好全年不断下降。经过年初的躁动后，A股市场的中枢不断下移，全年持续性的反弹机会非常有限，行业和个股层面的风险较多；但是另一方面，2018年政策对内出现了积极的转向，尤其是下半年利好暖风频吹，投资者信心正在得到缓慢的修复，A股市场整体运行中枢趋于平稳。

　　宏观经济有望峰回路转

　　2018年宏观经济在需求侧走弱的拖累下，增长压力有所加大，经济增速的平稳性也被逐步打破，消费和基建成为经济下行的主驱动力，至少从08年以来还是第一次。稳杠杆取得阶段性成果，宏观杠杆率已经企稳，二季度较一季度已经有微幅下降。横向比较来看，各国杠杆率与经济发展水平呈显著的正相关，中国目前的杠杆率绝对水平不算很高，只是高于发展水平相近国家。未来如能维持每年杠杆率仅上升1-2个点，则有望用20年左右的时间重新回到正常水平，以时间换空间完全可行。

　　中央经济工作会议传递了非常积极和重要的信号，确定了稳中求进的政策基调，提升了市场对于明年政策托底的预期。我们预计明年货币和财政政策会在多个重要的领域持续发力，发挥好逆周期的作用，确保经济增速位于合理稳定的区间。会议也明确了促进形成强大的国内市场，推动先进制造业发展，深化经济体制和资本市场改革等重点工作任务，有望推动经济向高质量方向发展，也给很多行业的投资带来了长期机会。经济工作会议的定调会重塑了市场信心，在托底经济和指数方面起到重要作用。

　　目前经济基本面好于14-15年，实际利率长期处于低位（与14-15年持续通缩、实际利率长期高位不同），地产库存水平低，而一二线仍处于供给被压制的状态。因此，工业和地产部门的弹性要强于14-15年。我们判断，2019年上半年经济仍将下行，随着社融恢复，下半年将缓慢复苏。

　　A股市场亦将柳暗花明

　　预计2019年A股市场的内外部环境会好于今年，投资机会也多于今年，A股市场虽然短期还有一定的波动风险，但是调整周期正在逐步进入尾声。2019年指数有望呈现震荡而偏强的格局，可能会先探底稳定然后反弹，全年大概率仍然是宽幅震荡，下半年的投资机会可能会更好。从货币信用周期的视角来看，当前正处于宽货币紧信用向宽货币宽信用转变的阶段，历史复盘观察，股票市场在宽信用阶段的表现往往较强。我们预计信用周期明年会改善，社融，企业贷款数据大概率在年中企稳后反弹，从规律上来判断，这意味着A股市场会提前2-3个月见底，同时下半年宏观经济有望出现弱复苏，带动企业盈利好转，在这个阶段会有比较好的持续性行情。

　　盈利方面，目前企业盈利仍然处于下行周期，尤其是明年上半年可能低于市场预期，预计19年全A利润增速大概会在6.8%左右，和今年相比会有明显回落，从全年趋势来看，下半年盈利增速会好于上半年。明年盈利下行对A股的影响不宜过度悲观，估值的扩张会在一定程度上对冲盈利下行的压力。

　　流动性方面对A股市场仍然相对有利，主要逻辑在于，一是从大环境来看，货币向信用、信用向实体经济传导都有时滞，中间会阶段性出现货币超发，流动性保持充裕，带来资金风险偏好的提升和估值的企稳，货币政策在未来仍然会维持一个相对宽松的局面，我们目前正在经历这样的阶段；二是从市场层面来看，以机构为代表的中长线资金流入资本市场，尤其像境外资金/保险资金/养老金等。今年ETF的规模出现了大幅的增长，北上资金在持续流入，A股市场投资者会更多元化，更加机构化，这些都是重要的增量资金来源。

　　从估值来看，A股市场已经处于估值的底部区间，而且大幅收缩的空间非常有限。目前全A的PE约13.7倍，位于2010年以来的25%分位；PB仅1.46倍，已位于2010年以来低位。从A/H相对估值角度来看，目前A股PE分别为恒指、恒生国企指数的1.42倍和1.57倍，分别为2010年以来的27%分位和21%分位，同样也不高。我们判断市场在19年估值压力最大的时点应在一季度，之后估值因子就会改善，超预期收缩的可能性很小，下半年随着经济复苏和盈利改善，估值有望提升。

　　对于2019年的投资机会，可以重点关注几个方面，一是考虑到宏观环境的不确定性，可以关注低波动，高股息率的品种，如银行，电力等；二是盈利在韧性中下行，行业将出现分化，而大部分机构都基本面趋势投资者，在结构性差异中，会寻找景气更好的子板块，比如5G；三是估值处于底部，对悲观预期反应充分，而在明年可能出现改善的行业，例如房地产和券商；四是在新旧动能转换下，聚焦代表新经济发展方向，长期具有成长确定性的领域，如新能源汽车。

责任编辑：常福强