日元反弹侧重外部，转势讯号仍未出现_新浪财经

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　　中国外汇投资研究院金融分析师张正阳

　　近期日元快速反弹引发广泛关注，特别是对2024年日本央行将解除负利率政策的预期提前至年底前预期浮出水面，下周三即13日即将发布的季度短期观查便成为了市场值得关切的核心。目前企业景气指数显示较上月改善2个百分点至10，非制造业也改善2个百分点至31，两项数据都是两个月来的第一次改善。基于此预计短观中大企业制造业、大企业非制造业的将较9月调查存小幅改善。在这种情况下，2023年企业的景气将印证持续改善的趋势，但这是否意味着经济将有所反弹使得政策变化也将出现从而带动日元升值持续？从目前看这种态势并不清晰，目前日元的企稳多源于外部动向，自身经济是否能在2024年度有明显改善及货币政策是否逐步正常化才是中长周期日元能否反弹的关键。

　　之所以说日元快速反弹源于外部其中重要原因在于前期美元指数的回贬，从短中周期看，自11月起随着美元指数的贬值对日元偏升刺激产生重要影响，日元一度由150日元附近升至146日元水平，而就在本周日本央行行长对于调整政策具有多重选择及副行长暗示央行可能很快就会结束负利率论调释出，这促使日元快速升值3%，加之目前日本通胀和经济维稳支撑日本央行加息，因而炒作年底前加息的呼声也使得日元汇率创下近8个月以来新高的141.6日元水平，不过值得注意的是市场炒作日本外贸和海外投资不确定可能是未来日元升值制衡，加之经济动向依旧不算清晰，经济制衡及政策能否转向仍具较大争论，由此看从当下看日元转势仍为时尚早，日本经济对于政策掣肘仍是短期难以转向的重要因素。

　　首先，从经济的角度看，虽然企业景气指数有所好转，但在日本央行调查中，家庭信心在调查中大幅下降，日本生活指标持续下降近2年，尤其是日元贬值虽对出口企业的收益有所助力，但同时存在着因日元贬值导致居民工资上涨无法追赶物价上涨的窘境，实质工资下降持续，由此劳动分配率也呈显著下降趋势。但值得关注的是在明年春斗中工资大涨会纠正这种分配偏差的论调，即实际工资的改善会推动个人消费，工资上涨和内需改善伴随的持续物价上涨，但该论调是否实现还难言确认，日本政府是否会像其所言涨薪以控制物价仍是未知，因而日本央行指出的这股力量能否实现持续2%的物价上涨还有待观察，而从实际考量实现的可能性并不像政府所言的那般乐观，因而即使即将发布的短观中家庭信心有所恢复，相关资产价格也将是短期波动而非长期。

　　其次，从实际工资上升的表现上也可看出端倪，在最近公布的数据中，实际工资同比下降2.4%，该数据连续18个月为负。工资涨幅无法跟上物价涨幅，国民生活持续受到挤压，很难想象，在2024年春斗实现大幅加薪，实际工资转为加码。而从对个人消费和物价的影响这一角度来看，不包括定期加薪部分的基本工资的提高率或是关键。在今年的春斗中，基础工资提高近2%，由此预计明年春斗中基础工资或提升在2%左右，略高于今年的水平。而在9月的短观中企业物价涨幅预估均值为2.1%，中期的物价预测+2.0%左右的基础上，若想要大幅超过该水平的可能性也为小概率事件，由此预计明年企业将会在工资上有一定程度的提升，但涨幅或不会像前期自吹自擂能够抵御物价的激进上涨，而这种可能即使出现也将或在2025年的下半年，而这也将是明年经济的重要风险点。

　　最后，从央行政策的角度看，日本央行宣布实现2%物价目标仍遥遥无期，虽然目前金融市场在炒作2024年春斗中实现高工资增长，由此对于日本央行实现2%的物价目标预期也有所升温，而市场炒作在年底解除负利率政策更是为达成2%目标持续助阵，但从现实的角度看，这种可能性不高，尤其是目前尚不确认实现2%物价目标所需触发的薪资上升水平，虽然目前有人猜测这个基准将定在3%，但3%的门槛对于提升工资而言仍相当高。由此推测日本央行对于宣布实现2%的物价目标或将更加谨慎，因为一旦宣布可能导致长期利率飙升，以前期国债收益率上涨为例，日本长期国债快速且大幅波动对金融机构的经营和实体经济造成沉重打击。

　　因此，从目前经济及政策角度看，虽然日本央行或将取消负利率政策，但取消的时机或不是市场预期在明年4月之前，目前的反弹多源于目前市场对于今年年底前调整货币政策的预期炒作，但综合而言前期的政策变动已给资产价格来带剧烈波动，目前通过外部因素企稳或言论导向市场或较仓促调整更具优势，因而预测取消负利率政策的时机或将推迟，其中最为重要的因素在于观测欧美等发达国家的货币政策动向及全球经济形势，如外部维持高利率，日本央行也将审慎调整政策动向；若外部开启实施降息举措，日本央行将更难进行正式的政策修正，即取消负利率政策，特别是这会产生日元的快速升值，这将对经济及股市将构成打击。

　　综上所述，目前日本经济虽呈好转态势，但实际政策修正仍是雷声大雨点小，由此看待日元反弹或多源于外部因素，即美元贬值为主导。虽然从目前看日元的反弹或还未结束，但短期因素所导致的反弹并非是日元转势的讯号，利差及经济的起伏错落还将是日元中长周期弱势的关键。