谭雅玲：日元升值与日央行加息内外关联配合为主_新浪财经

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　　中国外汇投资研究院独立经济学家谭雅玲

　　昨日日元升值引起关注，日元对美元汇率上至143日元，升值3%属近两年较为少见行情。日元日内一度暴涨350点，最高143.80为8月10日以来首次升破144关口。与此同时，日本10年期国债收益率走高1个基点至0.757%，这是今年7月以来的最大单日涨幅。虽然日元贬值一直是两年来的市场焦点，去年至今年日元贬值基调与外部关系协存在规划性、准备性与配合性因素，这或许才是日元汇率与利率调整的方向与趋势的真实与两难局面。

　　一方面是日元贬值的内在逻辑难以继续，日元升值是契机与设计之举。当今世界经济中日本经济实力依然是发达国家第二极，经济规模、人均收入以及市场健全却是日元基本面的优势，甚至是小而强的发达经济体的个性，即债权国独一无二、外汇储备与金融市场发达程度具有特性。过去只是伴随日本经济衰退概念的周期，全球忽略日本优势的周期对日元贬值与日元负利率形成条件与气候，但是日本经济实力、技术领先以及别具一格则是日本独到的特性。尤其日元利率极致至负利率是国际潮流的驱动性，同时日本通缩局面则是日元负利率的国内客观环境。今年以来日本通胀逐渐回归正常，日本货币政策一直保持不动或是观望期过渡性对策，期中内部逻辑的国债因素是核心。

　　日本央行大量买入日本国债，这直接增加日本财政收入以促进国家强有力的宏观调控，以此力图促进或加强实施经济把控。日本央行向市场大规模注入资金，国债收益率自然有所下降，这就是日元贬值的效应，与此循环并逐渐抬高通胀，这就是目前日本央行不断提高国债收益率均衡水平的逻辑。日本2022财年财报显示，央行国债持有量比前一财年末增长10.6%至581.7206万亿日元（约合4.2万亿美元），时隔两年再创历史新高。外部欧美为抑制通货膨胀而加快加息步伐，但日本银行坚持量化宽松政策，更叠加收益率曲线控制，即通过购买国债将长期利率控制在接近零。然而，此时日本出现物价飙升，国债面临不断增大的利息上升压力，日本银行为了对抗而被迫大量购买国债，因此其国债持有额不断增加。从日本银行的资产总额看10年里增至原来的4倍多，日本央行积重难返唯有利率或是未来唯一出路，汇率受制美元，利率受制国内，日元贬值有利于促进日本经济，目前最新经济数据负值水平或是暂时性，这或许是刺激日本政策与经济唯一的一种手段或对策。尤其是美元贬值急切更增加日元升值与加息对策的可能，这才是历史与现实的目前日元升值与日元利率可能转型的重要背景与合作逻辑。

　　另一方面日本贬值的外在关联不得已而为，日元升值是美元贬值必要协助。美联储加息推高美元是理论逻辑与刺激因素必然，但美国财政压力以及美国经济形势则是美元贬值关键时刻。毕竟美国作为外向型和全球化新经济载体，美元贬值不仅是经济利益需要，更是美元国际地位保障重要时段与关键时刻，这就是美联储加息与美元汇率的关联逻辑。相比较发达国家主要篮子货币普遍迎合与协助美元贬值表现为主，但这些货币经济与政策可持续存在巨大阻力，此时日元升值就是美元再贬值的重要后备力量，计划与规划的日元升值，包括日元被低估30%的预期，这是刺激美元贬值才是日元极端贬值到升值加快的逻辑与构成合作谋略。尤其美日货币联盟是悠久历史与现实框架的背景要素，俗话美元是日元的父亲，日元胁从美元是历史见证与事实所在。

　　毕竟美元指数中日元权重依然为13.6%，这是仅次于欧元的第二只重要货币，日元贬值的美元因素是重点，包括美日长远规划意义的合作模式。目前美元贬值受阻或是日元升值表现期，因此日本央行行长植田和男在国会发表半年度报告时表示，从今年年底到明年，该行在货币政策的处理问题上将变得“更具挑战性”。植田放弃此前坚持利率政策的立场，他认为如果日本央行加息的话将有“多种选择”可用于调整政策利率，包括维持适用于准备金的利率以及调整隔夜贷款利率，目前尚未就结束负利率政策后的目标利率做出决定。更为瞩目的是日本央行副行长冰见野良三暗示，该行可能很快就会结束全球唯一的负利率政策，并概述了正利率可能产生的各种潜在影响。而日本央行利率-0.1%从2016年一直延续至今，其对自身经济与市场作用有限，甚至刺激了日本转型从贸易国转向投资国的过渡，相对投资趋势与驱动将是日元汇率与利率衔接关联参数，日本经济地位与影响是日元不容忽略的个性与实力。市场预计大概率明年1月日央行加息结束负利率政策将启动，央行副行长态度令市场没有想到即将出现明显转向的动态。

　　日本央行今年年内还有一次货币政策例会，预计12月19日会议上对利率采取行动具有可能，其中主要是刺激日元升值与协助美元贬值，美日货币长周期规划是有备而来。美元策略是日元升值与日央行加息提前的重要关联，更是日元迎合美元补充性动力。市场前欧系货币与商品货币升值潜力不大，目前需要调节与整合待发升值潜力，此时日元升值功力主要是配合美元贬值为主，美元指数从104点下降103点的日元升值是重要参数。目前市场隔夜指数互换定价显示，日本央行12月结束负利率政策可能性接近45%，两天前这一数字仅为3.5%。相比较日央行动向具有刺激美联储加息的可能，美联储利率加与不加正处于磨合与观察期，日元升值此时发挥意味声长，前期准备与后发之势值得关注日元汇率与利率变数动向，也是配合与迎合美元规划不容忽略的协调含义。