韩会师：有预案但无预谋的“破7”

　　原标题：有预案但无预谋的“破7”

　　作者：韩会师

　　来源：每日经济新闻

　　8月5日，美元兑人民币即期汇率突破7.0整数点位，离岸报价日盘最高突破7.10，在岸报价日盘最高突破7.04。相比上周五（8月2日）的收盘价，在岸和离岸的最大涨幅都达到了1角钱左右。即期汇率的巨震瞬间引爆了市场舆论，但在各个网络平台浏览过一圈之后，对其中很多观点笔者难以苟同。

　　人民币8月5日开盘后迅速跌破7.0整数位，北京时间早上10点35分，中国人民银行网站就刊登了有关负责人就人民币汇率相关问题的答记者问。有观点认为，这意味着人民币的破7是央行有意引导的结果，理由是根据一般工作流程，央行不可能这么快就对市场波动作出官方表态。

　　有点政府工作经验的朋友都很清楚，像央行主要负责人答记者问这种级别的文稿，从起草到最终审核通过，的确不太可能短短1个小时就成文并发布。这篇稿子的核心内容肯定是早有准备的，但这并不意味着破7就是央行有计划有预谋地加以引导而成的。

　　对于监管当局而言，对市场走势进行预判并制定应对策略是一项基础工作。上周，在特朗普做出加税威胁，境内外市场已经出现贬值压力，且离岸报价突破6.97的情况下，央行一定会对后市可能出现的各种情况进行判断，并提前做出准备（估计不少人又苦巴巴地周末加班了）。但做准备并不意味着有预谋，顶多是提前预判到了可能会有突破7.0的情况发生，并做出了应对预案。

　　如果央行蓄意引导人民币破7，那么周一的中间价很可能就不会是6.9225。根据“参考一篮子+参考收盘价”定价规则，由于上周五即期汇率收盘价在6.9416，同时周末国际市场美元贬值，根据定价规则，周一中间价开在6.92-6.93附近是比较正常的，并没有任何方向性的暗示。对于监管当局而言，这个中间价的点位可能说明，对于即期汇率走势他们是不持预设立场的，要看市场如何走，他们只是随机应变。

　　很多朋友把人民币的点位看作央行市场调控的目标，这是个天大的误会。在贸易伙伴多元化、跨境贸易、投资、投机活动复杂交织的情况下，对监管当局而言，汇率的具体点位从来不是其关注的核心。

　　只有当汇率波动导致外汇市场交易严重失衡，国际收支安全受到潜在的较大威胁时，监管当局才会对汇率的具体点位予以重视，并可能对市场走势加以引导，以避免羊群效应导致市场过度波动，抑制集体非理性下的过度恐慌。之所以此前7.0很重要，是因为在人民币逼近7.0的过程中曾经出现过较为严重的结售汇逆差。所以7.0本身不重要，其背后的结售汇格局才是根本。

　　今年总体上银行结售汇市场较为平衡，一度强烈的人民币单边贬值预期已经退潮，7.0作为一个曾经较为敏感的点位不应该继续成为市场交易和汇率政策的障碍，选择一个时机突破它，并借此评估境内外市场的反应只是早晚的事。美国总统特朗普发出加税威胁恰好提供了一个较好的测试时机。首先，这是一次外部冲击导致的市场情绪波动，监管当局不需要主动作为就可以实现破7，完全是市场化的；其次，在破7之前结售汇大格局总体安全，境内市场情绪基本稳定，外汇储备稳中有增，破7不会被市场理解为内部环境恶化的结果，后续一旦出现意外情况再加以引导的难度也相对较小。

　　人民币后市走势主要仍将取决于境内市场的反应，最核心的是银行结售汇市场的波动。目前，在离岸市场带动下，受跨境套利驱动，在岸市场的贬值压力主要来自于机构自营盘的投机性交易。但如果客盘结汇在较好的价位却并未受到明显刺激，反而有所萎缩，而客盘购汇在较为糟糕的价位却明显增加，则贬值预期有升温嫌疑，并且可能已经向一般企业和个人投资者扩散，这是需要高度警惕的。

　　而如果后续结售汇市场仍然比较平稳，特别是直接反映企业和普通民众情绪的银行代客结售汇总体保持平衡，在经济增长和外贸仍然面临一定压力的背景下，美元兑人民币在7.0上方可能维持较长时间，再创新低也并非不可能。

　　总体上看，人民币破7是一次顺势而为的市场测试，而不是蓄谋已久的“人为操纵”。若市场情绪总体平稳，人民币完全可能再创新低；一旦市场情绪出现恐慌迹象，监管当局完全可以再次加以引导，破7可能也就成了昙花一现。面对难以掌控的市场波动，企业树立“风险中性”的财务理念，借助远期、期权等外汇衍生品降低生产经营的不确定性至关重要，想靠赌单边行情牟利风险极高。

　　（作者为建信投资研究主管）

责任编辑：张瑶